中石化引入民資存三大懸念：誰來接盤引猜想

■ 關注國資改革

□本報記者 汪珺

中國石化下游油品銷售業務欲引民資活水的消息一石激起千層浪。2月20日，石油板塊集體爆發，中國石化更是罕見漲同創近10個月以來的新高。

業內人士認為，中石化銷售板塊引入社會資本，中石化是最大受益方，將引發對中石化資產的價值重估。而戰略入股者是誰、將以何種方式入股、中石化引的活水將流向何處等，給市場留下了種種懸念，每個懸念的破解或都將引發此枚重磅炸彈拋出後的“餘震”。而隨着下游銷售業務改革破題，中石化專業化重組提速的預期也被提升到新的高度。誰將成為中石化改革的下一個受益者

歷史性價值重估

早在春節前，中石化集團董事長傅成玉在集團年會上就表示，中石化將在專業化重組和市場化改革中，加大與社會資本和非公資本合作、合資力度，藉以調整資產結構、提高發展質量和效益。彼時，傅成玉透露稱，目前正積極準備將現有存量資產再度組合，向社會資本、民營資本開放。

未料，在傅總作出此番表述後的不到一個月時間內，中石化就拋出了一枚重磅炸彈。中石化股份公司2月20日公告，將對中石化油品銷售業務板塊現有資產、負債進行審計、評估的基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營。董事會授權董事長在社會和民營資本持股比例不超過30%的情況下行使多項內容。

對於30%的比例，中石化集團新聞發言人呂大鵬表示，這只是指董事長得到的授權是30%，並非不能突破的上限。而對於此次引入民資與之前中石化與民營資本聯營加油站有何區別，呂大鵬稱，之前的加油站合資只是一些地區、一些站點的局部合作，而這次大規模全部拿出來合作，力度超前。

銀河證券裘孝峯認為，銷售板塊重組引入社會資本，最大受益者將是中石化本身。重組完成將大大改善中石化的負債結構，特別是將緩解上游投資的資本壓力。中石化成品油銷售板塊近年來的息税前利潤(EBIT)一直維持在400-450億元之間，即便按照10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億元的市值規模。目前中石化總市值不到5500億元，中石化資產將迎來歷史性的價值重估。

中金公司預計，中石化未來或將出讓股權獲得的資金用於開拓非油業務等新增長點，或用於回報率更高的上游勘探開發和回購公司股票，這些安排都可能提高股東價值。

誰來接盤引猜想

對於此次中石化打響的央企改革第一槍，很多人關心的是，在拋出整體原則性框架後，具體落實方案上仍有三大懸念待解——何種方式引資、接盤方是誰、引來的資將投向何處。

對於如何引資，有業內人士猜測，或涉及兩個過程：首先，中石化要對油品銷售業務進行重組優化，在此過程中，一些在其看來不夠好的資產或需要民資接盤；其次，重組後整個銷售業務打包，再引入民資，至於是直接折成股權還是通過股份增發，值得探討。

而接下來又涉及另一個重要問題：誰來接盤瑞銀證券分析師嚴蓓娜認為，由於中石化出售的資產利潤穩定且資產規模大(資產可能超過300億元人民幣)，所以交易對象或有限。

“如果中石化考慮的合作方數量有限，除非險資、金融財團等，否則一般資本沒有那個資金實力。”上述業內人士分析道，“但這些資金除了提供資本，對於中石化銷售板塊的盈利能力無法真正帶來提升。中石化是否引入真正能夠提升其銷售業務盈利能力的戰略合作方值得關注。”

中石化擁有全國最大的油品零售網絡，擁有3萬多個加油站，1.7萬家易捷連鎖，但在不少業內人蝕來，其強大的網絡價值並未得到充分挖掘，存在很大增值空間。

“如果能引入像阿里巴巴、騰訊這樣創新性強的互聯網企業，引入電商、OTO等商業模式，再利用中石化強大的加油站網絡佈局，則市場將需要對中石化營銷板塊的未來潛力重新認識了！”上述業內人士稱。

對此，嚴蓓娜指出，目前國內車輛服務OTO的滲透率較低，中國乘用車保有量龐大，服務種類尚待充分開發，加油站作為車輛光顧頻率最高的入口之一，結合場地面積看，發展服務業潛力很大。此外，如果加油站內採用網絡支付，一方面運營商能獲得車主真實信息，數據價值大，另一方面，加油卡的金融屬性有很強挖掘空間。

“傳統油品銷售業務的上升空間已經不大了，如果從傳統能源角度來説，投向精細化工或者收購優質油田資產比較划算，但我們希望看到的是更具革命性的變化。”嚴蓓娜對中國證券報記者指出。

專業化重組提速

中石化下游引入民資活水的意義不僅在於能夠提升公司資產活力，還將業內對中石化集團專業化重組提速的預期提升到新的高度。

2011年8月，中國石化開始醖釀並整體推動專業化重組，內容主要涉及煉化工程、石油工程、煤化工、潤滑油、液化氣銷售及水務六大業務板塊。據傅成玉當時的表述，此次專業化重組上市與上一輪中國石化上市相比，是企業建設“世界一流能源化工公司”的自覺追求，且此次重組主要是針對集團非上市資產的一次改革重組，也是立足於盤活公司全部資產的一次重組改革。

在傅成玉的主導下，中石化專業化重組穩步推進：2012年6月至12月半年間，中國石化煉油銷售有限公司、中石化煉化工程(集團)股份有限公司、中國石化長城能源化工有限公司、中石化石油工程技術服務有限公司相繼成立；2013年5月，中石化煉化工程(集團)股份有限公司在港上市，5天后，中國石化催化劑有限公司在京成立，為中石化專業化重組系列動作添上最新一筆。

據中國證券報記者不完全統計，目前中石化集團旗下部分專業化板塊脈絡已具雛形：一是煉化工程公司(2012年9月成立)，已在香港上市，業務範圍主要包括工程設計、設備製造、工程施工、項目管理等；二是石油工程技術服務公司(2012年12月成立)，是中國石化唯一對外從事石油工程業務的綜合一體化承包商和技術服務商；三是煉化銷售公司(2012年6月成立)，業務覆蓋全國31個省市區；四是長城能源化工公司(2012年9月成立)，主要牽頭中石化的煤化工業務。

而按照傅成玉對中石化的重組規劃，中石化旗下將擁有中石化股份、煉化工程與石油工程三大上市融資平台。目前，石油工程板塊尚未上市，業內也因此給予了最大關注。

值得注意的是，2013年1月，作為石油工程技術服務公司的全資子公司，中石化石油機械有限公司在武漢成立。據有關媒體報道，納入中石化石油機械有限公司重組範圍的企業包括江漢石油管理局的第三石油機械廠、第四石油機械廠、沙市鋼管廠、石油機械研究院已及江漢石油管理局持有的江鑽股份和四機賽瓦公司的股權。而未來，中石化石油機械有限公司將取代江漢石油管理局，成為江鑽股份新的大股東。業內預期，江鑽股份或成為中石化石油機械資產整體上市的平台。