創業板融資試水注冊制 取消盈利增長硬性要求

降低首發財務准入指標，取消盈利持續增長硬性要求，設定小額快速定向增發機制——

創業板迎來自開板以來最大的一次制度改革，證監會日前正式就創業板IPO辦法和再融資辦法公開向社會徵求意見，不僅適當降低了首發財務准入指標，“減”掉了盈利持續增長的硬性要求，同時再融資制度推出“增”項，設定了小額快速的定向增發機制。業內人士認為，此次推出綜合改革措施，進一步明確了創業板在多層次資本市場中的定位，可看作註冊制在創業板的一次“試水”。

不過，降低准入門檻不意味着創業板市場“放水”，證監會發言人張曉軍認為，放寬發行條件，還權於市場，交由投資者判斷，是推進股票發行註冊制改革的重要一步，而簡化發行條件後，監管導向轉為披露導向，不會降低對企業的實質性要求。

不會衝擊市場根本

國泰君安投資顧問趙歡表示，我國資本市場正處於由核准制向註冊制過渡的重要時期，此次改革有望引來創新源頭活水，不僅將一些優質但業績波動的企業囊括其中，擴大創業板市場的覆蓋面，更會推動創業板真正成為支持創新型、成長型中小企業發展的平台。

與此同時，符合創業板特點的再融資機制的推出，使得創業板上市公司融資需求得到滿足。“放寬財務准入標準後，上市公司股票供給將顯著增加，進而衝擊整個創業板的估值體系，降低成長股的稀缺性溢價。”趙歡認為。

放寬創業板IPO限制，未來供給無疑會顯著增多，客觀上會對創業板上市公司股價形成制約。縱觀市場，近期權重股大漲，創業板指數繼續下跌的預期依然強烈。據Wind統計顯示，截至3月30日，創業板報收1330.50點，而在3月1日至3月30日的一個月，創業板的跌幅達7.28%，近10個交易日的跌幅達7.22%。

“不過，制度上的變化並不會從根本上影響上市公司的自身價值和股價的變化。”大同證券高級投資顧問付永翀認為，創業板內部存在一批優秀企業，具備較強的成長性和良好的業績回報，這類公司的股價不會因為供給放開而出現下滑，只要公司能保持良好的成長髮展，其股價勢必會反映企業的發展態勢。

同時，他認為，經歷了2013年創業板的大幅上漲，目前創業板整體的估值水平處在高位，未來供給加大，將拉動創業板整體估值迴歸合理水平，而創業板內部個股將出現明顯分化。Wind數據統計，截至3月30日，創業板379只個股中有近半數最新動態加權平均市盈率在60倍以上，其中市盈率超100倍的達到83家，26家公司最新動態市盈率超過200倍，創業板市盈率與全市場平均市盈率相比遠遠偏高。

中小券商受益最大

“在本次改革之後，券商有望進一步加大投行業務力度，特別是對中小企業項目的重視程度將再度得到提升，如利用營業部資源推動投資銀行業務，或集團總公司動員各分公司或子公司的力量開拓‘疆土’。”信達證券研發中心副總經理劉景德表示，徵求意見稿如果能夠順利通過，中小券商將是最大受益者。

對於大券商而言，幾十億元的項目往往更具吸引力，不過降低准入門檻後，一些千萬元甚至百萬元的項目，更容易受到中小券商的青睞。“優先股發行、創業板市場改革、新股發行制度改革等政策齊發，公司對相關政策正抓緊學習，進行業務討論與交流，並根據證監會的要求不斷修正完善自身的業務及流程。”信達證券投行部總經理李文濤説。

在這種大背景下，對於前期儲備了較多中小企業上市項目的券商來説，將迎來機會。“隨着新股發行的再次啓動，券商勢必加大力度尋找待上市的中小企業項目。”付永翀表示，選擇標準也將跟隨創業板財務指標的放寬而作出部分調整，但這並不意味着將企業的盈利能力放到了次要的位置，尤其是放低門檻後，監管部門更注重事中事後的監管，加上退市制度的嚴格執行，待上市的中小企業是否具備較好的盈利能力和未來成長性，依舊是券商選擇保薦上市的重要條件。

“隨着創業板IPO門檻的降低，市場供給大幅增加，必將引發優勝劣汰，即好的公司繼續得到認可，而差的公司則被市場淘汰。”趙歡認為，券商等機構的投資策略也要隨之調整，而價值投資將更受重視，在投後管理方面，企業積極提升自身價值，才能被更多投資者認可。