央行貨幣政策鬆動 降準可能性仍存

央行原本堅定的去槓桿趕上了中國經濟增速放緩，在穩增長、微刺激的大背景下，央行貨幣政策略微放鬆已成大勢所趨。

本週，儘管有2320億元的正回購到期，但央行只回籠資金1770億元，全周淨投放550億，成9周以來首次淨投放。

“鑑於長期利率目前仍然相對較高，對經濟增長不利，如果經濟數據繼續走軟，降準的可能性比較高。”野村證券中國首席經濟學家張智威對《第一財經日報》記者表示，同時，張智威認為4月份的社會融資總額可能會有所上行。

9周來首次淨投放

4月10日，央行開展700億元14天期、440億元28天期正回購操作，總計回籠資金1140億元，儘管加上週二630億元的正回購，全周總計回籠資金1770億元；但因本週公開市場到期資金量為2320億，全周仍然淨投放550億元，這是9周來首次淨投放。

招商銀行總行劉東亮[微博]對《第一財經日報》記者表示：“與到期量相比，正回購的資金規模不算大，應該是央行有意安排資金期限，緩釋財政繳款的衝擊。”

從歷史數據來看，每年到財政繳款期，央行的回籠力度都會適當縮小。受央行回籠力度温和信號影響，週四銀行間市場資金面依然寬鬆，7日和14日回購利率分別為3.71%和3.72%，不過21日回購利率為3.7%，與14日回購利率些許倒掛，顯示短期資金比中期資金偏緊。

“受外匯佔款增速下降影響，央行通過外匯佔款投放的流動性有所收緊，加之經濟處於微刺激狀態，央行很難繼續其偏緊的貨幣政策。”一位固定收益分析師對本報記者表示。

4月10日央行公佈的2月新增外匯佔款數量為1192億元人民幣，較1月份的4945.3億元大幅回落。張智威認為，3月份新增外匯佔款相比2月會進一步下降。

央行降準可能性存在

從銀行間市場的回購利率來看，現在整體寬鬆主要體現在短期資金，但長期資金並未受益於流動性寬鬆。

Wind數據顯示，根據中國固定利率國債收益率曲線，10年期國債收益率與1年期國債收益率利差高達140個基點。

日前，摩根士丹利中國首席經濟學家喬虹的調研也顯示，年初以來，因為銀行資金調配(從貸款部門轉移到貨幣市場部門)等因素影響，企業融資成本普遍上浮，一些中小企業融資成本則在基準利率基礎上上浮20%~30%。

張智威認為，長期資本利率不下行在經濟增速放緩的背景下是負面因素，而且長期資金成本的降低並不能通過央行的公開市場操作實現，如果經濟數據進一步下行，央行降準的可能性將提升。

“降準並不僅僅是一個短期操作，這與當前中國面臨的系統性金融風險，包括房地產行業下行，以及地方融資平台融資成本高企都緊密相關。”張智威評論稱。

根據張智威的研究，2014年~2015年將是中國房地產市場風險逐漸釋放的時間，而房地產行業對中國金融系統具有牽一髮而動全身的作用。

鑑於中國經濟下行、財政微刺激以及央行貨幣政策趨暖等因素的影響，張智威認為，4月份社會融資總額將上行，“影子銀行領域可能不會有很大變化，但銀行貸款和債券市場融資增加會比較明顯。”

2014年2月社會融資規模為9387億元，比去年同期少1318億元。“3月份增長可能不會太明顯，但4月份社會融資總額可能會有比較明顯的上行。”張智威表示。