中核勾勒核電建設路線圖 負債率近八成缺錢喊渴

中核招股書勾勒核電建設路線圖 1500億投建5項目 中核缺錢喊“渴”

林春挺 李雋

[2014年和2015年將是中國核電機組投產的高峯期，預計兩年中國新增核電裝機規模約2500萬千瓦]

中國核能電力股份有限公司(下稱“中國核電”)的募資計劃，勾勒出了中國沿海核電的路線圖。

5月5日，中國核電發佈招股説明書，計劃進行首次公開募股，為其運營的核電項目融資大約162.5億元人民幣。

目前，中國正在重啓一批沿海核電項目，主要為了“穩增長和提高能源保障能力”。中國核電稱，IPO所籌資金將用於10台在建核電機組及補充流動資金，總計162.51億元。

中國核電計劃發售不超過36.51億股新股，相當於擴大後總股本的25%，計劃在上海證券交易所掛牌。IPO所籌資金將用於建設新核電廠，包括福建福清核電項目工程等共5個核電項目。而這5個核電項目初步設計概算建成價合計1518.99億元。

中國核電是中國核工業集團(下稱“中核”)的子公司。一位核電企業的內部人士向《第一財經日報》記者表示，中國核電已經為上市一事做了足足兩年的準備。他説，國內核電正在提速，核電企業需要更多的資金來建設新的核電項目。

重啓核電 資金短缺

“中國將上馬一批新的核電項目，這時候企業需要更多的資金。”一位不願意透露姓名的中國某核電集團內部人士對本報説。

4月18日的國家能源委員會會議再一次重申了對沿海核電進行開工的必要性。而自去年以來，中央和能源主管部門已經明確了這一思路。按照會議的説法，核電至少被賦予提振經濟和抵抗霧霾的雙重使命：既是穩增長、提高能源保障能力的重要舉措，更是調整能源結構、轉變發展方式的有效抓手。

中國核電集核電項目的開發、投資、建設、運營與管理，核電運行安全技術研究及相關技術服務與諮詢業務於一身。該公司的主要子公司包括中核運行，以及秦山一核、秦山二核、秦山三核、江蘇核電、三門核電、福清核電、海南核電、遼寧核電、三明核電、桃花江核電、河南核電、漳州能源等12家核電項目公司。

而根據中誠信國際信用評級有限責任公司最近發佈的《2014年中國新能源行業信用展望》稱，2014年和2015年將是中國核電機組投產的高峯期，預計兩年中國新增核電裝機規模約2500萬千瓦。

這也是自2007年國內核電中長期發展規劃頒佈以後——一大批新核電項目上馬，成為全球核電建設規模最大、發展最迅速的國家，中國再一次迎來新一輪的核電高峯期。

上述核電企業內部人士向本報記者表示，上市有利於中核在操作一些具體的項目時資金更加寬裕。

招股書顯示，為進一步拓展市場、實現高效持續發展，公司積極開展包括湖南桃花江、遼寧徐大堡等項目在內的核電前期工作，儲備廠址。但由於核電項目開發的特殊性，從廠址普選、初步可行性研究、獲得國家發改委同意開展前期工作的覆函、可行性研究、直至國務院最終核准核電項目需要較長時間，公司需投入較多資金。

值得一提的是，招股書還説，公司在建的浙江三門核電一期工程為世界首個採用美國AP1000技術的核電項目。該項目在實施過程中受設計、關鍵設備製造等因素影響，在工程進度及投資控制等方面面臨挑戰。

另外，一位核電知情者向本報表示，中核已經在小型堆(按國際原子能機構定義，小型堆是指電功率在30萬千瓦以下)的研發上花了不少錢。他向本報表示，中核在該項目的研發上遇到了很大的困難。

中核董事長孫勤在今年3月份接受媒體採訪時表示，小型堆是中核起步比較早的項目，這些小型堆都是10萬千瓦的。他還説，中核已選的第一個小型堆地址是在福建莆田，計劃於明年開工。孫勤當時還表示，中核希望(中國核電)在今年年內上市。

資產負債率近八成

《第一財經日報》記者在查閲了招股書後發現，雖然有着國家政策的大力支持，不過中國核電高額的負債和高於淨利潤金額的利息支出，對幾家主要大客户的依賴，以及跟母公司控制企業之間大量的關聯採購交易，都可能是中國核電未來存在隱憂之處。

對中國核電來説，首先讓人擔憂的是2013年底高達78.12%的資產負債率。招股書稱，公司近年來進入了核電項目的建設高峯期，資本性支出較大。公司較為依賴債務融資進行長期建設和投資，導致公司資產負債率較高。

中國核電稱，除了投入到核電建設項目的資本金外，擬使用本次募集資金70.5億元補充流動資金，以降低資產負債率、優化財務結構並滿足公司核電建設前期的投入需求。

2013年、2012年、2011年，中國核電費用化的利息支出分別為24.67億元、25.64億元、22.58億元；此外，資本化的利息支出分別為40.18億元、32.11億元、22.91億元。而合併利潤表顯示，2013年實現淨利潤51.22億元，而2013年利息支出總額為64.85億元，利息支出遠遠高於淨利潤。

本報對招股書梳理發現，除了較高的資產負債率以及遠高於淨利潤的利息支出以外，對大客户的過分依賴，以及對母公司中核旗下的多家公司關聯採購，都是中國核電較大的隱憂。

招股書稱，客户高度集中，2013年向國家電網公司華東分部、江蘇省電力公司和浙江省電力公司的銷售額達到了營業收入的99.2%，其中向國家電網公司華東分部銷售收入達到了111.53億元，佔收入總額的61.68%。

中國核電向關聯方中核(包括其控制的其他企業)採購金額高達24.43億元，佔採購總額比例的56.79%。其中跟中國核電工程有限公司的交易主要是幾個核電項目的工程建設承包服務，設計與技術支持服務，交易價格按照市場價格及國家相關取費標準確定。

而由於核燃料專營限制，僅中國廣核集團全資子公司中廣核燃料有限公司具備核燃料進口資質，中國核電只可以通過中國原子能工業有限公司(同樣受中核集團控制)採購天然鈾並委託進行轉換與濃縮。另外，包括燃料組件加工，存款、貸款、委託貸款等金融服務，技術服務等都屬於經常性關聯交易。