2013上市公司套保大盤點：“煤飛色舞”挑大樑

2014-05-12

套期保值“可以提高公司資金的使用效率”，“有利於現貨合同的順利簽訂”，“可有效降低原材料價格波動而帶來的經營風險”，“有利於企業融資與擴大生產經營”……2014年擬開展套期保值的公告裏，多家上市公司如是説。

透過眾多上市公司語焉不詳的相關信息，中國證券報力圖還原上市公司參與套保的內情。本報記者的不完全統計結果顯示，截至4月30日，有36家上市公司在2013年年報中清晰披露了其套期保值的損益情況，其中24家公司在衍生品投資上獲得正收益，12家錄得虧損。

而隨着2013年期貨新品種的密集上市，期貨市場服務實體經濟的功能進一步凸顯，與去年相比，今年參與套期保值的上市公司無論數量還是保證金規模都大幅增加。據記者統計，從去年12月1日截至今年4月30日，有79家上市公司相繼發佈2014年度擬開展套期保值業務的公告，其中56家上市公司在商品套保上擬動用保證金總和約75.39億元，涉足金屬期貨品種的公司佔到絕對多數。

一個不可否認的事實是，儘管越來越多的上市公司學會運用衍生金融工具規避經營風險，但與滬深兩市接近2500家上市公司相比，參與套期保值的上市公司佔比依然較少。究其原因，僵化的財務考核、對套保概念的誤解、缺少期權等金融衍生品工具是主要原因。

可以預見的是，隨着相關管制逐漸放開，隨着期貨新品種、商品指數、期權等更多衍生品逐步推出，更多上市公司將加入套期保值的隊伍，共同致力於建設與中國實體經濟相匹配的具有國際話語權的期貨市場。

□本報記者王姣

套保成效：賺賠不那麼簡單

所謂套期保值，是指企業為規避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現金流量變動。

期貨市場服務實體經濟功能的發揮，很大程度上取決於產業客户的參與程度及套期保值效率，然而即便是上市公司，在套保交易上的信息披露也不充分。經本報記者在相關年報中搜索“期貨”、“期權”、“套期保值”、“套保”、“衍生品”、“公允價值”等關鍵詞後，不完全統計的結果顯示，至少有36家上市公司在2013年年報中清晰披露了其套期保值的損益情況，其中24家上市公司在包括商品期貨、期權和外匯衍生品在內的衍生品投資上獲得正收益，12家錄得虧損。

這36家上市公司中，在衍生品投資上獲得總收益最大的是美的集團。2013年，美的集團期貨合約產生的損益為-1.97億元，不過其外匯遠期合約產生的損益高達15.58億元，兩者合計的實際收益高達13.61億元；格力電器以6.46億元的衍生品收益位居第二，其期貨套保合約損益為-2627.53萬元，遠期外匯合約報告期內損益為6.73億元；銅陵有色在商品期貨上的實際損益位居第三，為3.57億元，其中銅收益為1.98億元，白銀收益為1.01億元。

作為套期保值業務的“元老”，西部礦業2013年再度實現期貨收益1.73億元，公司方面表示，通過套期保值交易，一方面鎖定了自產產品的市場價格波動風險，另一方面通過期貨市場獲得了收益。事實上，從2007年下半年開始參與國內期貨市場套期保值以來，除2009年虧損外，公司近幾年在期貨上的收益一直頗豐，2011年，公司分別確認了鋁錠、鋅錠、鉛錠、金、銀及電解銅已實現淨收益9372萬元及期貨的公允價值變動收益4697萬元；2012年，公司分別確認了鋁錠、鋅錠、鉛錠、金、銀及電解銅已實現淨收益1.06億元及期貨的公允價值變動損失1058萬元。

對於西部礦業在期貨上的戰績，該公司負責期貨業務的相關人員在與上海期貨交易所人士溝通時曾坦言：“超越平均價是西部礦業科學的期貨市場套期保值業務的精華，無論市場行情如何震盪，並不追求以市場價格的峯值出售產品，只要當期貨市場價格高於產品銷售的現貨市場平均價格，就入市進行套期保值操作”。

有人賺就有人賠，如雲南銅業和東凌糧油的衍生品實際損益分別為-5425.09萬元和-2739.59萬元。不過，對於參與套期保值的企業而言，期貨的盈虧數據並不能簡單理解為“賺”或“賠”，因參與期貨套期保值本身便是為了對沖現貨經營的風險。曾任江西銅業董事長的李貽煌(現任江西省副省長)此前在接受中國證券報記者採訪時表示，如果對應外購原料和產品銷售，期貨和現貨實現對沖，那麼投資者就不必在乎財務上的期貨盈虧數據。

作為農產品套保的典型代表，率先在行業內使用套期保值的風險管理，是當初東凌糧油的“秘密武器”。2010年-2013年，公司包括大豆和產品期權合約、大豆和產品期貨合約、遠期運費和無本金交割外匯遠期的衍生品收益分別為-1551萬元、-5217萬元、-8539.61萬元和-2739.59萬元，與之對應的歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為1.91億元、-1.88億元、3649.16萬元和1.46億元。

東凌糧油方面表示，通過預售下游商品、買入看跌期權及賣空期貨合約三種方式基本覆蓋其持有的大豆現貨頭寸，規避大豆及其產成品價格下跌風險，穩定經營利潤率。從近幾年來看，公司豆粕和豆油的毛利率呈高低起伏態勢，不過總體實現了公司進行套期保值的基本目標。2010年-2013年，其豆粕的毛利率分別為7.85%、-1.02%、1.88%和3.99%，豆油的毛利率分別為7.61%、-0.77%、0.39%和-0.45%。

而為更好地規避價格波動風險，東凌糧油公告還表示，預計2014年進口及加工大豆量將有所增加，且隨市場價格波動幅度減弱，公司衍生品交易方式將由以期權為主轉變為期貨與期權相結合的方式，並適當增加期貨的比例。

套保格局：“煤飛色舞”挑大樑

2014年以來，弱勢週期環境下的眾多實體企業舉步維艱，為應對大宗商品價格的大幅波動，越來越多的上市公司開始涉足期貨套保及金融衍生品投資業務。與去年相比，開展套保業務的上市公司無論數量還是套保規模都大幅增加。

據本報記者統計，從2012年12月1日至2013年4月30日，發佈2013年度擬開展套期保值衍生品交易業務公告的上市公司為50家，其中38家上市公司在商品套保上詳細披露的擬動用保證金總和不超過39.214億元，14家上市公司參與外匯金融衍生品的交易額度約為175.72億元(摺合人民幣)。

而與之對應的同一時期內，即從去年12月1日截至今年4月30日，共有79家上市公司相繼發佈2014年擬開展套期保值衍生品交易業務的相關公告，其中56家上市公司在商品套保上詳細披露的擬動用保證金總和不超過75.39億元，此外，22家上市公司擬參與外匯金融衍生品的交易額度約為1392.51億元(摺合人民幣)。

從已知的流動性安排來看，2014年度上市公司動用最高保證金規模達到或超過1億元的有21家，分別為：美的集團8億元、海大集團5億元、兗州煤業5億元、雲南銅業5億元、焦作萬方4.64億元、通威股份4億元、東凌糧油3.5億元、格力電器3億元、中國神華3億元、雲維股份2.5億元、馳宏鋅鍺2.3億元、金一文化2.3億元、聖農發展2億元、華孚色紡2億元、魯西化工2億元、遠興能源2億元、榮盛石化2億元、恆逸石化2億元、明牌珠寶1.2億元、大洋電機1.15億元、聯發股份1億元。

分品種來看，2014年度參與商品套保的56家上市公司中，有的公司只涉足一個品種，有的公司涉足多個品種。其中涉足銅、鋁、鋼、鋅、鉛等金屬期貨品種的有28家，佔到絕對多數；涉足動力煤、甲醇、塑料、PTA、PVC等能源化工品種的有18家；涉足玉米、豆粕、大豆、棕櫚油、棉花、白糖等農產品品種的有15家；此外，涉足黃金、白銀等貴金屬品種的有5家。

由於有色金屬期貨價格發現功能發揮良好，在服務實體經濟方面已經取得一定成果，有色金屬類上市公司在參與主體中數量位居首位。2014年，至少有16家上市公司涉足銅，10家涉足鋁。如美的集團擬安排8億元開展銅、鋁、鋼材、塑料等大宗原材料的期貨業務；格力電器擬安排3億元開展銅期貨業務；作為電解鋁生產企業，焦作萬方參與鋁套保的最高資金準備約需4.64億元。

與銅、鋁同為難兄難弟的煤炭企業今年同樣遭遇量價齊跌的困境，環渤海動力煤指數(5500)從年初的610元/噸下跌至一季度末的530元/噸，跌幅高達13.1%。為有效降低動力煤現貨市場價格波動對公司生產經營的影響，兗州煤業、中國神華亦開始涉足動力煤期貨的套期保值，兗州煤業保證金額度不超過5億元，中國神華保證金規模不超過3億元。

在能源價格經常暴漲暴跌的情況下，越來越多的化工企業不得不通過參與期貨交易進行套期保值。2014年，榮盛石化、恆逸石化、威遠生化、海利得、銀禧科技、國風塑業等化工企業先後公佈了年度套保計劃。如榮盛石化和恆逸石化將分別投入保證金不超過2億元用於PTA期貨交易；威遠生化一年內甲醇期貨套期保值的保證金最高投入金額為2800萬元。

此外，近幾年我國國內參與套期保值的涉農企業不斷增加，從上市公司來看，海大集團、通威股份、東凌糧油等都是忠實的套保用户。如海大集團涉足了玉米、豆粕、菜粕、大豆、豆油、棕櫚油、強麥、菜油等多個期貨品種的套保，且擬動用保證金的金額逐年增高，2011年至2014年分別為1.5億元、3億元、4億元和5億元，而其2012年和2013年在期貨上的損益分別為1392萬元和9514.52萬元。

值得注意的是，在人民幣兑外匯匯率浮動的背景下，為規避進出口收付滙業務的匯率波動風險，越來越多的上市公司開始利用利率、外匯等金融衍生工具對沖外匯風險。如美的集團擬開展的外匯資金衍生品業務餘額不超過80億美元；怡亞通預測2014年度金融衍生品交易合約量不超過50億美元；中興通訊2014年度擬進行淨額不超過摺合為30億美元額度的保值型衍生品投資。

業內人士表示，上市公司之所以形成上述套保格局，主要和當前已上市期貨品種集中在有色金屬、煤焦鋼、能化以及農產品領域相關，未來隨着期貨品種越來越豐富，產業覆蓋越來越廣泛，這一套保格局也必將發生變化。

套保啓示：創新提速激發企業積極性

與此同時，上市公司對境外衍生品市場的利用也更為廣泛。2013年5月，國務院取消了商務部對境內單位或者個人從事境外商品期貨交易品種進行核准的行政審批，今年以來，參與境外衍生品投資的上市公司明顯增加。如雲南銅業日前委託中鋁國際貿易有限公司進行境外銅期貨交易，預計年產生期貨交易保證金、手續費為5億元的現金流；雲鋁股份2014年境外期貨總保值量不超過12.5萬噸，總成交金額不超過2.25億美元；馳宏鋅鍺2014年度境外鉛錠保值量買入4萬噸、賣出5萬噸，境外鋅錠保值量買入3萬噸、賣出5萬噸。

然而，儘管越來越多的上市公司運用衍生金融工具，但與滬深兩市接近 2500家上市公司相比，參與套期保值的上市公司可謂鳳毛麟角。2010年的一項調查顯示，我國A股上市公司中，有71家非金融企業在2007年年報中披露確認運用衍生金融工具套期保值或投機套利，2008年上升到107家，2009年繼續上升到123家。

從客觀上説，這一局面的改善有待於依賴我國期貨市場的進一步發展和完善，一方面是品種的進一步豐富，產業鏈覆蓋面的進一步完善，另一方面是相關制度設計的進一步完善。

據記者統計，2013年動力煤、瀝青、膠合板、熱軋卷板、聚丙烯等期貨新品種集中上市，吸引了一大批上市公司。2014年，中國神華、兗州煤業、遠興能源、魯西化工、雲維股份等上市公司將開展動力煤期貨套保，康盛股份放棄鋁錠期貨套保轉而投資熱軋卷板期貨套保，兔寶寶擬開展膠合板期貨套保，天原集團擬開展焦煤期貨套保，東方雨虹擬開展瀝青期貨套保，國風塑業擬開始PP期貨套保。

對上市公司而言，市場風險、資金風險、財務風險等也是其參與套期保值不得不考慮的重要因素。“套期保值首先需要保證金投入，如果期貨虧損一點無所謂，但如果你有上萬噸倉位，一噸虧損1000元，那公司可能就要拿出 7000-8000萬元，這給企業本來就緊張的資金造成更大壓力。”金瑞期貨副總經理楊建輝表示，上市公司要定期披露相關信息，也給其套期保值帶來一定障礙。如果商品上漲，可能在現貨上增值，但在期貨上虧損，進而影響財務績效，這樣很多上市公司就不好向上級領導、國資委或是股民交待，這就束縛了他們參與風險管理的廣度和深度。

南華期貨總經理羅旭峯曾公開表示，實體企業對於期貨的避險功能已經有了充分的認識，但由於期貨功能的單一性，使其在進行風險管理時受到了更多的限制。中國的期貨市場迫切需要新的衍生工具，如期權、有色金屬指數等，從而進一步提升企業參與期貨市場進行風險管理的投資組合的多樣性。

今年4月，上海期貨交易所副總經理葉春和在中國期貨分析師大會上表示，上海期貨交易所將向相關產業鏈的上下游延伸推出更多適合於實體經濟需要的新品種和新業務，進一步完善目前的有色金屬、貴金屬、黑色金屬及能源化工類產品系列，並繼續推進包括期權、原油期貨等在內的市場建設工作，擴大中國期貨市場對外的開放程度。

在楊建輝看來，有期權之後，上市公司套期保值的很多問題將迎刃而解。“期權推出以後，簡單來説就是風險有限、機會有限。假設上市公司買了1萬噸商品，為防止價格下跌只要買入看跌期權，這部分權利金就像保險費一樣，當期財務就可以入賬。如果商品價格上漲，放棄行權損失一點期權費，但現貨上能賺錢，如果價格下跌，行使期權就鎖定了部分利潤，這向上級單位、向國資委、向監管部門、向股民都好交代。”