唯品會高市值破譯：真理在少數人手裏

本文節選自《真理在少數人手裏：唯品會市值高嗎》 作者：王冠雄

電商新貴唯品會VIP.com再一次站在了風口浪尖上。

隨着近日唯品會發布2014年第一季度驚人財報，市值再度高企，不少人“又”覺得“高估了”。百度百家上甚至出現了辯論專題，正方寥寥。同時由於聚美IPO，還有人認為將切割唯品會市場。

是時候做一個簡明扼要的深度剖析了，我的結論很簡單：真理在少數人手裏。

財報全線提速，華爾街看高200美元

爭議這麼大，主要是因為唯品會Q1財報實在太靚麗了，而華爾街給的目標價也實在太猛了。

5月15日，中國領先的特賣電商唯品會（紐交所代碼：VIPS）發佈了2014年第一季度財報。報告顯示，唯品會實現連續六個季度持續盈利，主要業績為：

營收、淨利潤繼續保持三位數的驚人加速增長——同比本季度總淨營收增長125.9%達7.019億美元；歸屬於公司股東的淨利潤激增355.3%達2,660萬美元；

用户擴張持續翻倍：知名度上升拉動活躍客户數量增幅為165.1%至740萬人；訂單數量增長129.3%至2,020萬份。其中，一二線城市用户交易額佔比超過50%；

毛利率、淨利率持續攀升：引人矚目的是，唯品會在利潤、客羣雙雙擴大的同時，毛利率從去年同期的23.4%上升至24.9%；淨利潤率從去年同期的1.9%翻倍至3.8%；

移動端增長迅猛：在業界都看重的移動購物方面，唯品會的移動端銷售佔比同比攀升70%，4月份移動端銷售佔比高達43.6%。

這是全面發力提速的節奏。財報發佈後，在科技股回調、中概股“跌跌不休”的大背景下，唯品會股價逆勢大漲約10%，相當於漲了大約8億美金。

因為整體業績大幅超出了分析師的平均預期，華爾街主要機構全面看好唯品會。派傑證券維持唯品會增持評級，目標價224美元；摩根大通維持唯品會增持評級，目標價210美元；高盛維持唯品會買入評級，目標價202美元；德銀維持唯品會買入評級，目標價191美元。這幾家，都是世界頂級的投行。

我曾寫過，在成熟的商業體系中，除了特定時刻，IR（投資者關係）比PR（公共關係）更重要；HR（人力和員工關係）比GR（政府關係）更重要。一個是錢，一個是人，企業無非靠這兩樣。相比外界，資本和員工對企業的理解更為深刻。

你不相信中國電商，老外信

誅心一點説，其實不少中國人並不“真相信”中國電商，“不敢相信”市場會這麼大。

我認為，每一個線下成功的零售業態都有對應的線上模式。線上的商業街是阿里巴巴，賣流量。線上的沃爾瑪是京東，賣東西。線上的奧特萊斯就是唯品會，時尚特賣。每一個模式都能取得極大的商業成功，只要別亂折騰、執行到位。正是這三大模式，成就了阿里巴巴、京東、唯品會三大電商巨頭。

先説阿里巴巴，誰能想到傳8月8日將上市的阿里估值能幹到1000億美金？請允許我強調一下，去年阿里的淨利潤超過了雄踞中國互聯網頭把交椅多年的騰 訊、超過了坐擁“史上最牛互聯網商業模式搜索”的老大百度！當年多少人認為淘寶只是個“鬧着玩兒、賣假貨”的小兒科？

再看京東，創業10年一路狂飆突進，剛剛上市便市值逼近300億美金。這一路上，彪悍的劉強東卻橫下一條心要做“正品+物流+IT”，才有今天的高度。可是有多少人質疑京東傻大黑粗、成長失控、即將破產？

到了唯品會，市值一度突破100億美金。做“特賣”起家，吃定女性電商，隨後率先盈利，控股樂蜂網擴張品類，418成功“造節”，再在微 信佔據戰略入口，穩居電商江湖老三。不但仍處於強勁的上升通道，也初步有了行業領導者氣象。一路上也多次被唱衰流血上市、特賣空間有限云云。

這些聲音的理由永遠是估值太高了、都是炒作，也許許多人內心其實並不“true believe”（馬雲語）中國電商，並不能理解電商的潛力！

相反老外卻信心十足，他們紛紛用真金白銀給中國電商投了看好票。華爾街派傑證券（Piper Jeffray）甚至認為，“唯品會84億美元的市值，相比美國名品特賣龍頭T.J. Maxx 420億美元的市值仍然很小。即使對TJX的市值打一個合理折扣（因為唯品會生意主要在中國）。也可以説明唯品會仍有上行空間。因此我們重申增持評級和224美元的目標股價。”

一句話，格局決定結局。只用現在的眼光去看企業，這樣肯定會丟掉未來。看懂唯品會，就要用超前的眼光。

唯品會持續增長的潛力有三大原因

梳理了一下，華爾街如此重視唯品會，主要有三大原因。

第一，運營體系紮實，品牌開始口碑效應，有望“滾雪球”。第一季度唯品會的一二線城市用户交易額佔比首次突破半數達51%。這説明越來越多的高消費力用户對唯品會的認可，這將進一步帶動客單價的上升。考慮到高消費力用户的影響力、復購率及推薦率等因素，市場認為這將對唯品會吸引更多的新用户、同時維持更多高粘性的老用户，這是一個積極的良性循環。

其實，服裝的非標準化程度很高、SKU眾多，因此唯品會藉此建立了很高的運營門檻。目前唯品會已有800名專業買手，超過40萬平方米的專用倉庫，積累了“快進快出、大進大出”的倉儲管理能力，滾雪球效應會越來越明顯。

第二，品類擴張潛力很大，用户是電商核心客羣。目前唯品會已經是服裝時尚領域特賣第一大零售，而且規模效應越來越大。品類擴張、收購會是下一個增長點、例如控股樂蜂網，實現服裝與美妝的品類整合。第一季度唯品會與樂蜂網整合的化妝品總商品價值1.67億美元，排名第二。請注意：從2月14日併購到財報截止3月31日，時間只有一個半月時間，由此可見執行力。

據透露，唯品會目前的註冊用户中有50%是15-29歲的年輕羣體，這正是中國電商的核心客羣。其中女性用户佔75%，唯品其實已是女性電商領導者。當然它應該做的是整個網購、整個中國的生意。品類擴張的潛力還很大。

第三，移動端已站穩，越來越像一個技術公司。第一季度唯品會的移動銷售佔比達到了36％，環比增長70％，其中4月份移動銷售佔比達43.6％，微 信支付也發展非常迅速。

與外界印象大相徑庭的是，其實唯品會其實在技術上投入很大。目前大約有850個技術人員，2014年底預計會到1500名技術人員，接近翻倍。在大數據應用、個性化推薦上面，唯品會野心很大。今年第二季度唯品會已經開始測試，針對男女消費羣體不同的消費習慣和購買記錄、而給出不同的網站界面。精準推薦，將能保證用户滿意度和重複購買率持續穩定。

至於聚美優品，做得也還不錯，但平心而論和唯品會不是一個量級。因為化妝品只是唯品會新進入的品類之一，其主要品類如服裝、皮、鞋、箱包等的市場空間要比化妝品大得多。至於一度喊着要追趕唯品會的當當，差距就更大了。

唯品會未來的重點，正如其高管所説，是一如既往地“不管外界紛擾、專注前行於‘特賣升級’的道路上”，繼續擴大品牌知名度和滲透率以持續拉動會員增長；充分利用規模效應的同時，進一步通過品類擴張增速發展，並且加速移動端，提升用户體驗。

結束語：

資本市場才是稱重機，真金白銀才是最冷酷的算計，什麼口水都是浮雲。

隨着中國經濟消費大升級、互聯網滲透率不斷提升，中國電商平台開始全面增長。之前苦哈哈佈局的巨頭們開始坐享利潤，無論唯品會、京東還是阿里巴巴，They deserve it----他們配得上這個勝利。

請記住：商業上真理永遠在少數人手裏，所以永遠只有少數人發財！點破此天機，我只能幫你到這裏了。