地方自主發債6月或啓動 已有試點省份籌建承銷團

10試點地區地方債“自發自還”或將於6月正式開始。

據知情人士向《第一財經日報》記者透露，廣東省將於6月9日或10日開始組建承銷團，週一已經就其債券發行進行了評級機構招標，共有9家評級公司競標。

同時，債券託管機構中央國債登記結算有限責任公司（下稱“中債登”）也向本報記者表示，債券託管以及發行系統早已就緒，而且足以支持本次地方債券自發自還的“跨市場集中發行、多市場交易”要求。

廣東6月上旬啓動發債程序

近日，一位知情人士對本報記者透露，廣東省將於6月9日或10日開始組建承銷團，但承銷團數目以及承銷商資質尚未確定。

一位曾經參與財政部代發廣東省債券承銷的主承銷商對本報記者表示，目前尚未重新招標，仍在等消息。

另外，據消息人士透露，廣東省“自發自還”債券的評級招標工作已經於週一開始，共有包括中誠信、聯合資信、鵬元等在內的9家評級公司進行競標，最後上海新世紀資信評估公司中標。

本次廣東省擁有的地方政府“自發自還”債券額度為148億元，僅次於江蘇省（174億元），在所有10家省市中處於第二位，排在第三位的是江西省，發債規模為143億元。

根據財政部公佈的各省市“自發自還”債券額度信息，2014年“自發自還”債券總規模為1092億元，除上述三強外，還有浙江和山東各137億元，上海126億元、北京105億元，寧夏55億元，深圳42億元，青島25億元。

除廣東省之外，其他省市還沒有明確的時間表。

不過，中債登已經為即將到來的“自發自還”地方債集中發行做好準備。

“此次地方債‘自發自還’應該延續此前試點的成功經驗，按照打造逐步完善、常態化、規模化、有深度的地方債市場的總體思路，堅持跨市場集中發行和登記，統一定價體系，多市場交易的基礎安排。不管是託管系統，還是發行系統，前幾輪的試點過程中早已完全就位。”中債登研發部副主任宗軍對本報記者表示。

如何防止評級虛高

經過“代發代還”、“代發自還”兩輪試點，本輪“自發自還”在債券發行中的基礎設施建設方面基本已經完備，但在一些約束機制方面，仍然有待完善。

一位曾經參與廣東省和深圳地方債券發行的主承銷商人士對本報記者表示：“對主承銷商而言，一個很大的困擾是如何確定地方政府評級問題。”

評級虛高一直是中國債券市場上不言自明的問題，尤其是在與地方政府相關的信用評級上，地方政府和中央政府的隱性擔保問題嚴重。

“如果廣東省和寧夏回族自治區的評級均為AAA，這將使得發行定價出現扭曲，對主承銷商壓力非常大。”上述主承銷商人士對本報記者表示。

鵬元資信日前出台了一個專門針對地方政府進行信用評級的框架。“目前公佈的6省的主體評級基本上在AA以上，而北京、上海、深圳、青島四個城市的主體評級則在AA+以上。”

不過，日前有傳言稱，可能會在地方“自發自還”債中要求雙評級。一位參與廣東省債券評級競標的評級機構人士稱，“目前還在與財政部進行溝通，具體要求財政部還在修訂。”

尚缺“黃金法則”

目前“自發自還”債券還存在一些機制約束問題，最典型的是如何硬化財政軟約束問題。

央行研究局首席經濟學家馬俊日前在一次公開論壇上表示，通過立法明確地方政府的債務上限，並要求地方政府提供全口徑財務報告和保證透明度，是市場經濟國家硬化地方政府預算約束的法律基礎。

目前，國際上不同國家採用了不同的指標制定地方發債的“黃金法則”，其中最廣泛使用的是債務餘額佔GDP比重，另外還有財政赤字缺口或其他一些綜合指標。

但中國地方政府債務“自發自還”剛開始試點，仍然是由國務院進行額度審批。“國務院進行額度審批可以避免出現地方政府大肆舉債情況，但畢竟不是市場化的，而且不具有普遍性，應該以普適性的制度取代年度的額度審批。”一位債券市場人士對本報記者表示。

另外，如何解決可能出現的地方政府債務違約問題？是否應該以法律框架確定違約處理程序，消除市場主體對隱性擔保的依賴？

從財政部日前的答記者問來看，本次“自發自還”試點將加大對地方政府預算透明度的約束，但具體要求尚未細化。

從國際上看，已經不少國家要求對地方財務報表進行獨立審計、定期公開披露重要財政數據、揭示隱性負債、把預算外負債納入預算等。墨西哥甚至引入了一套地方政府信用評級體系，要求通過地方信用的市場定價倒逼地方政府遵守財政紀律。