多方反擊光大唱空伊利：烏龍研報還是另有動機

香港萬得通訊社報道，6月3日，因光大證券的一份罕見看空研報，一季度頭號基金重倉股伊利股份全天股價跌幅達7.75%，53億市值在當天內蒸發。6月4日，這篇看空報告遭到企業、行業專家和券商的反擊，伊利股份股價反彈，收漲2.33%。對於這篇國內券商罕見的“賣出”評級的研報，多位業內人士對這篇研報的可信度提出質疑，是“烏龍研報”還是“另有動機”？

伊利股份反擊看空論

6月2日，光大證券在端午節小長假中緊急發佈題為《伊利將遭遇低温奶、常温酸奶和進口奶的全面衝擊》的研報。對伊利股份未來6個月的目標價看空至22.7元。而以之前一個交易日收盤價33.95元計算，其未來6個月目標價的跌幅將超過33%，市值將減少近230億元。這是國內資本市場機構鮮有的看空報告，更是繼2008年三聚氰胺事件以來機構首次如此公開看空乳業龍頭股。

針對光大證券看空因素，伊利集團執行總裁張劍秋表示，各機構對於乳業的發展都有不同的看法，存在一定差異實屬正常。該研究員此前一直專注白酒，思維習慣和數據估值有操作慣性。乳製品業畢竟存在一定的行業特殊性，希望光大研究員能夠對乳製品行業進行更加深入的瞭解。

多券商表示堅定看多立場

對光大證券這篇研報反映最強烈的莫過於券商同行。從6月3日到6月4日，共有包括中金、申萬、海通、瑞銀、銀河、安信、中投、宏源、招商、東方等12家券商發佈研報表示堅定看好伊利股份，並有5家券商給出了目標價。

海通證券發佈研報表示，光大證券看空伊利的三個理由均不能成立。伊利股份成長邏輯沒有變化，堅定看好。

中金公司認為，伊利股份公司近期股價走弱主要因市場擔憂管理層的股份在本月解禁。部分市場上的負面報道並不影響公司實際經營，短期的博弈因素不會放大至長線邏輯。公司的終端銷售一如既往地穩健且優異，伊利的產品結構優勢、渠道拓展深度以及新品複製能力依舊可以保證企業具備長期的投資價值。

申銀萬國在研報中指出，消費升級大趨勢下，高端產品持續推出是伊利的增長引擎。伊利多年積澱，正處於淨利潤提升的快速通道中，多方佈局無懼競爭。伊利股份已經築建起越來越深的品牌力、渠道力和產品創新力護城河，具備較強的穿越週期能力。

招商證券表示，上半年困擾伊利股價的市場擔憂將在下半年逐步消散，迎來最好的買入價格和時點，未來1年具備50%的空間。伊利身處需求仍在不斷增長的基礎消費行業，已擁有乳業最佳的治理結構和最強的市場競爭力，目前正處於過去多年品牌投入和渠道織網計劃的收穫期，建議投資者不要為短期表象迷霧所困擾。

瑞銀證券表示，伊利股份業績有望進入拐點。首先，進口奶對伊利高端產品衝擊不大。進口奶目前只佔高端UHT市場的5%左右，其以代理商模式為主的渠道利潤並不高，週轉慢，單品上量不明顯，品質保證也不夠，並不能對伊利高端產品進行構成太大的衝擊。在國內液態奶消費從快速成長期進入成熟期以後，進口UHT增速應會明顯放緩。預計伊利進口產品（進口金典、培蘭）7月份上市，將有效彌補公司進口奶短板，為未來全產品佈局做準備。其次，伊利的奶粉品牌和渠道已經形成良性梯隊。

市場質疑為“烏龍研報”

針對光大的這篇做空研報，業內人士普遍認為有失偏頗。普天盛道諮詢董事長雷永軍直言光大證券研報是一份先有答案後有論據的報告。

一位私募股權基金高管表示，不管是低温奶、常温酸奶還是進口奶，新產品結構短期內都不可能對企業業績帶來大幅影響，更不用説反映在股價上，所以光大證券研報給出6個月股價下跌超過30%的可能基本不存在。

署名為新浪財經專欄作家沈萌也發表文章稱，光大這篇報告在給出伊利未來三年基本穩定的每股收益數據後，先給出一個腰斬的目標價，再計算出行業同比更低的市盈率，最後得出“賣出”的結論，未免有失偏頗，不夠公允。

市場眾多的質疑也讓光大證券這份報告被稱作“烏龍研報”，更有市場人士呼籲，對比去年光大證券烏龍指造成的損失，監管部門也應該介入調查，給證券市場營造一個透明和公平的環境。

券商研報動機屢遭質疑

這份小長假突襲的看空報告，讓伊利股份投資者損失慘重，53億市值在當天內蒸發，持有該股的基金面臨的浮虧也高達15億元。多位基金經理對伊利股份的市場觀點出現分歧，有基金經理表示，會繼續減倉，也有基金經理表示，股價跌幅過多情況下，會逆市加倉。

著名財經評論家侯寧在接受媒體採訪時表示，研究報告注水是行業內公開的秘密，只有20%的報告比較實在，具有投資的參考價值，剩下80%都是添油加醋，推演的邏輯非常不嚴謹。

有業內人士稱，股價上漲的最大推動力就是上市公司有廣闊的前景，讓股價下跌最簡單的方法是放出其主營業務收益縮水的信息，而這正是券商研報注水的主要環節。對上公司的未來空間作出判斷時，他們的表現方式是用誇張的表述，讓讀者信以為真。

知名財經評論員皮海洲曾在接受媒體採訪時，用“券商觀點服從利益，研報成公開謊言”來形容機構研報巨大的影響力。他認為，不論是券商還是券商旗下的分析師，都必須維護投資基金的利益，因此券商發佈的研究報告必須符合投資基金的利益。正是基於券商與投資基金之間這種關係，決定了券商研報不可能是完全客觀公正的。真正的券商研報也許只限於利益集團的圈子裏，而流傳出來讓投資者看到的多半是“公開的謊言”。正因如此，對於券商研報可能帶來的投資風險，投資者不可不防。

國內券商唱空報告屈指可數

據Wind資訊統計，今年以來，包括光大證券看空伊利在內，只有瑞銀、高華、中信和光大的10份研報對A股上市公司評級為“賣出”。而純內資背景的券商只有光大和中信。在瑞銀和高華髮布賣出評級研報後，只有金地集團的股價在第二天跌停，當時市場給出的猜測是金地集團遭到了四機構席位拋售，並未提及股價下跌和高華看空研報有關。而中信證券在5月12日給出蘇寧雲商賣出評級時，只將目標價從6.24元下調至6元，也沒有對蘇寧雲商的股價造成太大波動。

業內人士分析，對於A股市場的研究業務，通常被劃分成買方研究和賣方研究兩種。買方研究一般是為金融機構自身投資交易服務，而賣方研究則一般是證券公司研究部門對其機構客户所提供的研究諮詢服務，目前大多數賣方研究的贏利模式是用報告來換取客户交易所產生的佣金。在之前的很長一段時間內，賣方研究多數是以看漲為主，尤其是對單個上市公司的研究，看漲的報告幾乎佔據了全部。因為看空的上市公司報告對於研究員來説完全可以不寫，他們所要做的是為客户尋找股價有上漲空間的股票，而有風險的股票以前幾乎是沒有手段去實現盈利的。