歐洲央行將成全球首個負利率主要經濟體

戴金鴻

歐央行將成為全球首個推行負利率政策的主要經濟體央行。

昨日晚間，歐洲央行公佈6月利率決定，將主要再融資利率下調10個基點至0.15%，前值為0.25%。同時，下調邊際貸款利率至0.40%；下調隔夜存款利率至-0.10%。

不僅如此，歐洲央行行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)在其後的發佈會上，更是釋放出“重磅炸彈”，將終止證券市場計劃(SMP)沖銷操作、準備實施量化寬鬆(QE)以及推出新一輪長期再融資計劃(LTRO)。

對此，民生宏觀在其研究報告中指出，歐洲央行如期降息至0.15%，而降息只是開始，下半年或推歐版QE，對沖通縮風險和LTRO到期壓力。

第一招：負利率

此次，歐洲央行將隔夜存款利率調降至負值，銀行將需要為留存央行的隔夜存款付出成本，這也將增加銀行的運營成本。因此將刺激銀行把更多資金投放市場，而非存放央行，從而能夠增加貨幣供給，並推動貨幣貶值和打壓通貨緊縮預期。

此前，德國央行行長魏德曼(Jens Weidmann)曾認為，實施負利率將對儲户利益造成損害。同時，丹麥的教訓尚在眼前，其曾為推動經濟復甦實施過負存款利率。儘管短期內的確促進了銀行放貸，然而，這也導致丹麥商業銀行運營成本上升，商業銀行開始尋找轉嫁成本之路，最終導致丹麥商業銀行信貸緊縮。

“負存款利率可能也會反直覺地強化歐元，而非壓低歐元，如果這一政策鼓勵投資者轉向投資於外圍國家從而會推高收益率差價。”德意志銀行經濟學家馬克·沃爾(Mark Wall)説道，“這就會吸引歐元區外的資本流入，可能會打擊壓低歐元的目標。

德拉吉對此表示，“歐洲央行的利率水平實際上處在較低範疇，必須特別警惕負利率，我們仍可能對利率做出調整。説我們想要剝削儲户的言論極其錯誤，歐央行的利率變化是針對銀行，而不是人民。”

第二招：QE將推出

德拉吉提及QE早已是舊聞，在首屆歐洲央行論壇上他就曾表示：“如果通脹預期朝着下行方向發展，我們將採取更具擴張性的措施，即用基礎廣泛的資產購買計劃。”

昨晚，德拉吉再度表示：“歐洲央行正在考慮那些可行的非常規貨幣政策，大規模資產購買是我們可以使用的非常規措施之一。我們正在準備QE，如果情況需要，歐洲央行將很快採取行動。”

既然很快採取行動，那鐵板上的歐洲央行又有何種選擇？

第一財經研究院指出，歐洲版QE中，主要包括購買私人部門債券和購買主權債兩大類。一是購買私營部門資產，購買標的包括ABS、資產擔保證券、高級無擔保債務等。購買私營部門資產大概能增加3000億歐元的流動性。歐洲央行購買ABS將收窄外圍國家(如葡萄牙、西班牙)公司債和德國公司債的利差，進而提供一個更加多樣的初級市場，並推高通脹預期。

二是購買主權債，總量為1萬億歐元，其中第一輪5000億歐元，約佔歐元區債務總額的7%，這樣能夠增加5000億歐元流動性，並能促使歐元貶值，同時可以推高通脹率預期。

歷史統計數據顯示，5000億歐元國債購買將使2～5年盈虧平衡通脹率上升50～100個基點，10年盈虧平衡通脹率上升25～50個基點。

然而，摩根大通卻表示，如果歐洲央行實施QE，其更多的是增加市場流動性而不是釋放被做空的壓力。

第三招：配套措施

除了負利率以及QE之外，德拉吉還提及一系列其他措施，其中包括LTRO、ABS(資產擔保證券)以及終止SMP沖銷計劃，他更是對這些過去實施過的措施提出了一些要求。

所謂LTRO，即歐洲銀行以符合要求的抵押品向歐洲央行進行抵押貸款，最低借款100萬歐元，利息為1%，此舉旨在增加銀行間流動性的計劃，維持歐洲銀行業金融穩定性。

此前，歐洲央行已經先後推出兩輪三年期LTRO，旨在刺激貸款以推動中小企業發展，然而事與願違，通過LTRO釋放的資金部分迴流進銀行，部分則進入國債市場進行套利操作，與當時願景相悖。

德拉吉表示：“央行將實施新一輪的LTRO，其規模為4000億歐元，計劃新一輪的LTRO到期時間在2018年。公共部門的貸款將不會計算在內，銀行能夠將總貸款的7%面向歐元區放貸。”

而對於ABS，德拉吉稱：“尚未討論ABS項目範疇，ABS項目應該與非金融行業的經濟相關。我們必須重新審視對ABS的監管，以消除對這些產品的過度歧視。只有當ABS購買變得透明真實，人民才會放下對該項措施的偏見。”

SMP計劃，即歐洲央行將通過二級市場上購買成員國國債，從而達到干預債市、推升其國債需求並降低收益率的目的。同時，此舉可以擴大央行的資產負債表來為其提供流動性，以此確保二級市場上出現危機國家的國債收益率的穩定，進而穩定市場信心。

2012年9月歐洲央行已經終止SMP，但繼續持有此前購買的各國國債，並且每週二都會從銀行獲得相當於SMP規模數額的存款，以此來對沖此次購買的影響和應對有可能出現的通脹風險。

對於上述一攬子計劃，德拉吉稱：“通脹預期‘促成’了今天的利率決定，歐洲央行的終極目標是維持物價穩定，同時希望能夠改善信貸環境，目前中期通脹前景的上行和下行風險有限，大致呈現平衡狀態。調查報告顯示第二季度經濟增速温和，GDP數據確認歐元區經濟正在逐步復甦，但經濟復甦仍存下行風險，而寬鬆貨幣政策有益於需求的回升。”

而在昨天的會議上，德拉吉同時對截至2016年年底的所有通脹預估做出下調，其中預計2014年通脹為0.7%，2015年為1.1%，2016年通脹為1.4%。