IPO重啓不賺錢企業投行叫苦 發行費最高7000萬

杜卿卿

IPO年內二次重啓，新股發行有望常態化，但已沒有想象中那樣有利可圖。

新股上市之際，本是企業、PE、投行的“收穫”之時。但是《第一財經日報》記者調查發現，各參與主體並沒有想象中的欣喜，叫苦之聲倒是不少。

一位正在操作IPO項目的PE人士昨日對本報表示，過長的項目週期大大降低了投資收益率，對項目公司而言也有些“貽誤戰機”：最需要資金的時候並沒有拿到資金。

與此同時，去年因IPO暫停，證券公司的投行業務收入幾乎為零，近日IPO開閘，眼看數千萬的承銷費用即將落袋為安，投行人士卻表示有諸多無奈。北京一位正在等待IPO項目批文的券商投行部高管對本報説：“現在投行業務越來越難做了，幾乎沒什麼錢賺，項目週期大大拉長導致業務成本激增，壓縮了利潤空間。”

企業抱怨融資貴、投行抱怨利潤小、PE抱怨收益低。有業內人士分析稱，IPO排隊企業的持續積壓，新股發行通道長期不暢，似乎已造成社會資源的大量浪費。

企業的“天價賬單”

對於企業而言，目前的融資環境下，無論間接融資還是直接融資，都是又難又貴。對於計劃上市融資尋求更大發展的企業而言，過高的中介費用往往成為其抱怨融資貴的一個原因。

本週一，10家企業順利拿到證監會下發的新股首發核准批文，其中9家先後啓動發行程序併發布招股意向書。從這9家公司公佈的發行費用來看，稱之為“天價”一點都不為過。

9只新股計劃募集資金總額近55億元，其中發行費用達4億元之多，約佔募集資金總額的7.4%。

這9家公司中，江蘇今世緣酒業股份有限公司（603369.SH）發行費用最高，包括各項費用在內總計發行費用7154萬。相對於9.31億的募資計劃而言，發行成本顯然有點高。

廣東依頓電子科技股份有限公司（603328.SH）計劃募資13.08億元，為9家企業之最，總髮行費用約4881萬元，比例最低。

另外幾家的發行費用，都在三四千萬元左右。

一家企業從開始準備上市，到最終發行完畢上市交易，其間花費的發行費用包括保薦費用、承銷費用、審計驗資費用、律師費用、信息披露費用以及其他的上市初費及登記託管費用等。

發行費用中，保薦承銷機構收取的費用佔大部分。“企業上市初期投行會有一筆幾百萬的保薦費用，股票發行完成後，我們才能拿到最終的承銷費用，承銷費用才是大頭。”華南某券商的一位投行部人士對《第一財經日報》稱。

以上海北特科技股份有限公司（下稱“北特科技”，603009.SH）為例，公司計劃募集資金1.5億元，由於募資規模較小，投行為公司設置底線條款。即除了800萬元保薦費用以外，北特科技需要向承銷機構支付募集資金總額7%的承銷費用。如果承銷費用低於2000萬，則按2000萬支付。

北特科技的其他發行費用還包括審計驗資費用387.60萬、律師費用93萬、信息披露費用395.45萬、上市初費及登記費32.667萬元。發行費用3709萬元與募集資金總額相比，佔比達19.82%，其中投行拿走75%。

有業內人士分析認為，目前上市對企業而言已經不再那麼有利可圖，主要體現在三個方面：一是如上所述，融資顯性成本很高，需要支付動輒千萬的發行費用；二是時間成本過高，與之前2~3年完成上市程序相比，當前IPO積壓嚴重，上市週期拉長，不利於企業把握髮展時機；三是發行市盈率壓低，上市價值倍增效應有所減弱。

投行的尷尬

在擬上市企業IPO過程中面臨的成本不斷提高之際，一直因中介費過高飽受詬病的證券公司也表示無奈，曾經風光無限的投行業務似乎正在遭遇尷尬。

由於證券公司牌照有限，投行業務具有一定壟斷性。在這種可以“躺着賺錢”的情況下，投行更多的是在從事通道業務，定價功能發揮不夠。這也是其頻受“天價收費”指責的一個原因。

上述北京券商投行部高管日前對本報記者表達了他對行業現狀的無奈。“對於幾千萬的保薦承銷費，市場上有一種聲音，指責投行拿得太多。”他稱，投行確實曾經是一個利潤率較高的行業，但是隨着成本持續上升，員工工作越來越累，公司賺錢卻越來越難。

他算了一筆賬：一個項目配兩個保薦代表人，以及幾個配合人員，一年人力成本綜合下來要500萬。由於IPO暫停，排隊企業積壓，現在一個項目週期短的3年，長的6年，這塊成本就在1500萬~3000萬元之間，與保薦承銷費大體持平。

截至6月5日，在證監會排隊IPO的企業尚有619家，另外新申報公司還在源源不斷加入。其中，多數企業都是在IPO暫停之前就已開始排隊。

以已經啓動發行的一心堂為例，公司2009年就啓動了上市輔導，2010年召開股東大會審議通過了發行上市相關議案。到2012年IPO暫停時，公司已經通過了發審會，隨後進入一年多的漫長等待。

《第一財經日報》調查發現，隨着新股發行改革中監管層對投行的要求越來越嚴格，投行的工作量也因此大幅增加。投行人員需要更早地進駐企業現場，幫助企業規範工商、財務等方方面面，工作也變得更細緻、更“辛苦”。

“現在投行人都不是在證券公司上班。”一位保代半開玩笑地告訴記者，一個月在公司的時間就一兩天，其他時間都在項目公司。

一邊是企業抱怨“融資難、融資貴、上市遙遙無期”，另一邊是投行抱怨“活多、錢少、離家遠”。同樣叫苦連連的，還有PE、VC等一級市場投資者。

北京一位PE人士最近舒了一口氣，他們投資的一個IPO項目終於在近日向證監會成功遞交了申報材料。他告訴記者，目前看來要到2017年才能輪到自己的項目上會審核，加上1年的限售期，他們投資這一IPO項目的總週期在6年左右。

“項目週期長，投資年化收益率大大降低。由於二級市場長期走弱，單筆投資收益也下降，溢價不高。”該PE人士稱，近期政策變動性大，項目在2017年能否上市還依然是個未知數。