估值超過聯想？小米究竟值不值400億美金

繼小米在第三季度拿下全球智能手機第三之後，近日外媒報道稱，小米在拒絕了以300億美元估值的融資之後，欲以400億美元的估值再度融資。我們在此並不 想過多分析小米目前的估值是否值400億美元，只是由於此估值大幅超越聯想(聯想目前的市值約為156億美元衡量)而不得不引發我們的質疑。

不可否認，小米在移動互聯網領域(主要是智能手機市場)所取得的快速發展，這點從其主要業務的智能手機在中國，乃至全球增長的市場份額及排名，還有營收等可見一斑。儘管如此，但與聯想相比仍存在不小的差距。

首先從營收規模上看，據相關報道，2014年上半年，小米營收約為53.1億美元，比去年同期增長了150%左右。小米內部人士預計，該公司今年全年的營收將超過110億美元。與之相比，聯想僅在今年一個季度的營收就達到了103.95億美元，而去年一年的營收為387億美元。即便今年小米的營收可以達到110億美元，充其量也僅是聯想的1/4左右，當然這還是在不計入聯想併購IBM X86服務器業務和摩托羅拉移動業務(目前這兩宗收購均宣佈完成)營收的情況下。至於説到利潤，由於小米未公佈，我們無法進行有效對比，但我們知道聯想去年的淨利潤為8.17億美元，今年最新季度的淨利潤為2.14億美元。業內有知道小米利潤的可以對比下。

其次是業務規模，如果説之前聯想的業務核心是傳統PC的話，聯想通過併購及自身的努力目前已經形成完整PC 戰略的佈局，即PC、移動互聯網(智能手機和平板電腦)、企業級業務三駕馬車並行。更為關鍵的是，聯想除了目前牢牢佔據傳統PC產業老大位置外，在以智能手機和平板電腦為代表的移動互聯網產業中也均在靠前的位置(至少是前五)，至於企業級市場，至少在服務器市場中，聯想通過併購也進入到了全球三甲的位置。相比之下，小米只有智能手機這個主營業務，雖然其也在竭力拓展業務範圍，但與聯想業務拓展在相關領域的影響力和實際獲得的市場規模看，其遠不及聯想。

除了上述的規模(體量)的差距之外，我們再來從產業競爭的角度看看雙方之間的異同是否導致小米估值與聯想市值之間的大幅差距。

就像前面分析的，智能手機產業是小米目前業務的核心，但從整個智能手機產業的發展趨勢看，增速放緩及低價機成為發展動力，加之當初成就小米的“小米模式”競相被對手模仿(不管模仿得效果如何，都會小米模式的成功造成稀釋作用)，小米在該產業中遇到的競爭只會越來越激烈，其未來將面臨規模與利潤(要麼利潤率高，要麼以規模換利潤)的選擇。不過在此我們想説的是，*至少從目前看，除了蘋果之外，鮮有廠商可以靠高利潤率生存和發展，最切實可行的方法是通過規模提升總利潤。*其實自從小米發佈低價的紅米且其替代小米手機成為出貨主力之後，小米已經走上了規模化的商業模式。也就是説未來小手手機(包括小米和紅米)的銷量將至關重要。

既然如此，我們不妨對比下小米與聯想在規模上的差距。儘管在過去的第三季度，小米進入了全球智能手機三甲之列，但隨着併購摩托羅拉移動交易的完成，聯想實際上已經替代小米成為全球智能手機的第三，且拉開了與小米的距離。而我們需要強調的是，智能手機業務僅是聯想三大業務之一，且目前仍不是聯想的核心業務，而對於小米則意味着核心，甚至是全部。試想一下，一個企業的非核心業務領先於另一個企業的核心業務，而其該業務所在的產業特點或者説決定勝負的主要因素就在於規模，誰強誰弱應該不難得出結論。

更為重要的是，就聯想目前核心PC業務的產業特點從產業競爭的角度看，隨着廠商的退出及該產業不可替代及逐漸企穩，其競爭程度反而有減弱(至少與小米核心業務所處的智能手機產業相比)的趨勢，這種產業特點反而會讓聯想的這個核心業務及老大的位置更為穩固，進而讓其在智能手機產業中的持續發力提供持續的後備動力。同樣，聯想另外一塊企業級業務也是與PC產業類似，競爭強度要弱於智能手機產業，且該產業相對穩定。

當然，也許有人會稱，小米的未來在於其軟件及服務(業內俗稱的小米的鐵人三項)，即小米不通過手機硬件本身賺錢，而是軟件和服務，還有相關的配件等。對此，我們不想做過多爭論，要説軟件和服務(基於智能手機的生態系統)，蘋果應該是最牛的吧，況且人家還有平板和Mac兩大獨立的業務，但從蘋果整個營收和利潤構成上，iPhone(手機硬件的銷售)佔據了60%—70%左右的份額，這也是為何業內調侃稱蘋果是iPhone公司的緣故。既然蘋果都在靠硬件掙錢，小米在軟件和服務上怎麼掙錢呢？況且問問小米，在其目前的營收和利潤構成上，所謂的鐵人三項，究竟是哪項佔了大頭？

那麼問題來了，小米究竟值不值400億美元的估值呢？也許會有專家得出值的結論。不過由於其估值大幅超過了聯想，而聯想和小米在小米的核心業務中又存在着相當緊密的競爭關係，所以我們以聯想的市值作為參照，並結合雙方企業的規模，尤其是其所處的行業的競爭特點及趨勢認為，小米400億美元的估值確實過高了。(文/孫永傑)