新興市場面臨貨幣“跳水”大考

2014年底，巴西、俄羅斯、土耳其等新興市場國家貨幣兑美元匯率劇烈貶值。12月上旬，摩根大通新興市場貨幣指數刷新了2000年該指數創立以來的最低紀錄；《彭博商業週刊》追蹤的20種新興市場關鍵匯率指數也跌至11年最低點。

世界經濟增長態勢低迷，全球需求依然處於疲軟狀態，是新興市場國家貨幣大跌的原因之一。從發達國家來看，儘管美國經濟正在走向可持續復甦，但歐元區經濟仍徘徊在衰退邊緣，日本經濟連續萎縮，導致發達國家進口需求不振。從新興市場來看，俄羅斯、巴西、南非等國家的經濟形勢令人擔憂。需求疲軟致國際貿易增長乏力，顯著影響了以出口為導向的新興市場國家的增長，進而導致這些國家的本幣對美元劇烈貶值。

全球能源與大宗商品市場持續處於熊市，是新興市場國家貨幣貶值的原因之二。從2012年下半年至今，全球能源與大宗商品市場進入了價格普遍持續下跌期。從需求來看，全球經濟增長乏力，需求萎縮；從供給看，儘管地緣政治衝突不斷，但迄今並未造成主要產品供給中斷，供給依然平穩；從計價貨幣看，美元持續升值不斷打壓大宗商品的美元價格，對資源出口型新興市場國家造成了顯著的負面影響，進而導致其貨幣對美元大幅貶值。

美國經濟持續復甦，以及對美聯儲明年步入新的加息週期的預期，是新興市場國家貨幣貶值的原因之三。隨着美聯儲退出量寬以及即將步入加息週期，美國金融市場對國際資本的吸引力正在上升，美元迴流無疑會抬升其對新興市場國家貨幣的匯率。

客觀而言，新興市場國家貨幣兑美元匯率貶值有助於提高出口商品的國際競爭力。然而，由於國際市場進口需求乏力，貨幣貶值對新興市場國家出口的改善作用有限，而本幣貶值給新興市場國家帶來的負面影響卻顯而易見：第一，本幣貶值將會惡化貿易條件，造成該國進口成本上升，甚至造成輸入性通貨膨脹壓力。對那些增長本就低迷的國家而言，顯著的輸入性通脹壓力可能造成經濟滯漲的嚴重後果；第二，對那些舉借大量外債的新興市場國家而言，由於外債大多以美元或其他發達國家貨幣計價，本幣貶值將造成外債真實負擔加劇，甚至引發債務危機；第三，本幣貶值將加劇新興市場國家資本外流局面，在造成實體經濟與金融市場動盪外，還會加劇本幣貶值壓力，從而形成惡性循環。

為緩解本幣貶值造成的負面衝擊，新興市場國家可以採取如下對策：一是通過提高國內利率水平增強本國金融市場對資金的吸引力，緩解資本外流；二是通過央行干預外匯市場來抑制本幣對美元匯率貶值幅度；三是通過加強資本賬户管制來抑制短期資本的大規模流出；四是通過加快國內結構性改革來提振居民對本國經濟增長的信心，從而緩解資本外流。