資本市場看好樂視 未來千億美金市值可期

新華中興投資有限公司首席研究員趙建華近日在網上撰寫萬字文引起資本市場廣泛關注，趙建華稱樂視網未來市值將達千億美金。

部分內容如下：電視已死，電視互聯網化浪潮已來。樂視網憑藉內容優勢，通過全產業鏈佈局，形成“內容+平台+終端+應用”的生態模式，造就了獨特的競爭優勢。在電視屏幕互聯網化背景下，從目前互聯網行業巨頭的估值、樂視的商業模式、業務佈局以及目前的成績來看，樂視網將在2020年前實現千億美金的市值，其商業佈局註定市值將遠超小米以及愛奇藝等企業。

電視互聯網化必成趨勢

據廣電總局《中國視聽新媒體發展報告(2013)》的統計數據顯示，北京地區的電視開機率已從2010年的70%下降至2013年30%，並且收看電視的主流人羣在 40歲以上。20-40歲的人羣把大量時間花在了PC、Pad和手機上，必要時才會看電視。根據長虹委託第三方調查機構所做的調研顯示，2013年底，北京地區每晚電視開機率是28%，而5年前的調研結果是75%。5年間電視觀眾流失一大半。

很顯然，用户在遠離電視，遠離“客廳”，用户被動接受內容的習慣也成為了歷史，電視不再是他們的娛樂和信息獲取中心。電視僅僅是客廳的一個擺設，在逐漸淡出用户的生活，電視機已死。互聯網顛覆了傳統電視。那麼，電視要重生，就必須要互聯網化。其實，電視產業的變革已經發生了。

中怡康的數據顯示，在2013年全年智能電視總銷量達到2610萬台，已經佔到電視總銷量的51.1%，預計至2014 年底將達到3500萬台智能電視，智能電視市場佔有率有可能達到75%。2014年，在中國一二三線市場上，售賣的電視機絕大多數已經都是智能電視。估計到2015年，市場上基本都是智能電視機。很顯然，電視機已經在智能化。隨着我國寬帶的提速和無線網絡的普及，智能電視將全面取代有線傳統電視，電視機將不再是一個顯示設備，而是一個內容設備。智能電視機已經不再是電視機了，而是一台大屏的計算機。

智能電視機將改變以往人們使用電視的模式，通過整合互聯網的內容優勢，依靠自身的屏幕大，為用户帶來全新的體驗。電視機也將從傳統意義上的視頻信號接收終端變為人機交互的娛樂設備。

垂直產業鏈整合的優勢

產業鏈整合模式有兩種，一種是專業化分工，一種是垂直的縱向一體化整合。根據制度經濟學解釋，專業化分工、效率很高，但是交易費用很高;垂直整合的效率相對較低，組織成本較高，但是交易費用很低。因此，一個企業的最佳規模處於組織成本和交易費用相等的臨界點。在一個行業處於混沌的狀態中，市場不清晰，很模糊，因此很難讓行業裏的企業進入到各個產業鏈環節之中，所以必須需要一些具有顛覆能力的龍頭企業進行產業鏈垂直整合。

在互聯網電視行業，產業鏈由內容、平台、終端和應用這四個環節組成，僅僅依靠四個環節中的一個，是很難滿足用户的需求。視頻平台和內容企業，若是沒有終端，它們的TV系統必須植入到各種電視終端上，這樣也許能迅速覆蓋更多的渠道、終端，最終覆蓋更多的用户，但所有的創新只能限於這個環節內部。為了配合不同品牌和不同性能的終端，它們的TV系統就必須去不斷地做妥協，最後的產品必然無法達到極致，無法給用户很好的體驗。終端企業若是沒有內容、平台和應用，它們硬件創新是沒有方向的，不知道硬件性能怎樣去匹配內容和應用，更無法控制和推動自己的高性能去影響用户的體驗。

樂視通過全產業鏈的垂直整合，全面佈局內容、平台、終端和應用這四個環節，最後為用户提供極致的視頻服務和大屏互聯網體驗。平台層採用樂視自己開發的雲視頻平台;內容層包括製造、購買和分發，依靠的是樂視影業、樂視網;終端包括超級電視和樂視盒子，硬件的設計自家完成，委託富士康代工製造，軟件Letv 操作系統由樂視自己包攬完成;超級電視的應用層，採用開放平台模式，依託的是自己開發的Letv Store。樂視在這四個環節中，都有很強的競爭優勢。

平台方面，樂視網有2T帶寬，擁有很強的雲存儲能力，樂視在全球佈局了450個CDN，這個數據在視頻行業是第一，這也充分保證了樂視的傳輸能力;內容方面，樂視擁有樂視影業，花兒影視，樂視網自制和版權購買。樂視網擁有全行業最豐富的版權，擁有10萬集電視劇、5千部電影，擁有60%至70%的全行業最熱的電視劇;樂視影業去年的規模排在民營電影的第三位，今年有望排在第一位;終端方面，已對智能電視製造行業進行了顛覆，以一倍性能一半價格推出各個系列的智能電視，基本以成本價給產品定價，相對於其他品牌的智能電視，在市場上，樂視的各個型號智能電視出貨量都佔據同同型號出貨量的第一名;應用方面，目前樂視應用商店裏已經擁有3000款應用，隨着大屏互聯網的高速發展，應用的質量和數量將會有快速的突破。

在市場上，相對於產業鏈分工合作的愛奇藝和小米等互聯網公司，樂視的全產業鏈垂直整合的競爭優勢非常明顯，這也是樂視具有極大發展空間的原因。

樂視的四層盈利模式

通過去經營用户資源，通過全產業鏈佈局，樂視致新形成了四層盈利模式。這四層模式分別是：一、通過終端銷售直接獲得的利潤，目前樂視TV已經推出了超級電視和互聯網電視盒子兩種產品;二、內容付費業務，通過收取年費和用户點播付費來獲得服務費，目前樂視TV年費為490元每年;三、廣告收入，在達到一定規模的用户覆蓋後，在TV端向非付費用户提供廣告，獲取廣告收入;四、應用分成，與開發者共同推廣第三方應用，並按一定比例獲得分成，目前由於應用開發者和應用產品數量有限，同時用户使用電視app的習慣仍在培養中，這塊基本沒有收入，未來，隨着用户習慣的形成，應用產品數量的豐富，超級電視銷量的增加，這塊將會產生豐厚的利潤。

樂視致新的這四種盈利方式極大地顛覆了傳統電視企業的商業模式。傳統電視企業是個硬件製造商，產品賣出去後，生意就完成了，所以，它的盈利只能是從硬件銷售獲得。但是，對於樂視而言，超級電視賣出後，生意才剛剛開始，與用户的接觸也才剛剛開始。這時，樂視的目標是使用户花更多的時間在超級電視上。所以，它的商業模式是貫穿與用户在使用超級電視的整個過程中。因此，這種商業模式的盈利空間是遠遠大於傳統電視企業的單一硬件銷售模式。

正是由於樂視的商業模式創新，擁有四層盈利模式，所以，樂視在經營超級電視時，可以在產品和服務之間可以進行轉移定價。通過以成本價來定超級電視的銷售價，來實現免費的互聯網思維，通過極低的價格，獲取大量的用户，再通過給用户的服務進行收費。

樂視研發模式的顛覆

電視已經幾十年沒有改變，傳統電視的研發模式也幾十年沒有改變，那是少數精英制定規則，少數人研發和設計產品。傳統電視行業，只有銷售人員接觸到用户，但是銷售人員並不能研發產品，改變產品，同時，單個銷售人員接觸的用户量還是有限的。在這樣情形下，研發人員是很難接觸到用户，也很難獲得用户的反饋。但是，在樂視，通過與樂迷的互動，研發人員能獲得大量用户的即時反饋，能夠及時地改進產品的性能和功能。

超級電視，秉承“千萬人不滿，千萬人蔘與、千萬人研發、千萬人使用、千萬人傳播”的原則，聚合了千千萬萬互聯網用户的智慧。把幾百萬樂迷都變成了不要工資的研發人員，實現研發即銷售，設計即用户需求，不但直接連接了需求和供給，而且，也大幅降低了研發成本，提高研發效率。據樂視透露，樂迷提出的5千多個產品和服務問題，基本都解決了。而這些問題的解決，極大提高了產品的用户體驗。

樂視網是中國最大的內容庫，優土、愛奇藝等幾家視頻網站加起來，都沒有樂視一半多。PC偏商務，移動是通訊+社交+娛樂，電視最核心應用還是長視頻。而長視頻是樂視網的核心。所以樂視做電視，僅僅是戰略自然延伸，是戰略的前向一體化。

相對於互聯網企業，樂視網擁有國內最全的內容版權庫，而且是國內視頻網站裏的長視頻領域龍頭企業，這些內容優勢，造就了樂視的戰略協同優勢，這也是樂視相對於小米等互聯網企業的競爭優勢。

樂視網價值嚴重被低估

市場容量估值在互聯網行業發展的20年曆程中，主要的商業模式只有3種：遊戲、廣告和電商。平台型電商的商業模式中有大部分盈利也是來自於廣告，所以互聯網的商業模式主要就是遊戲和廣告。遊戲在大屏互聯網中體驗會變得更好，會受到更多用户的追捧，廣告在大屏中的效果會更佳，會為廣告商帶來更大的價值。所以，大屏互聯網的商業模式會比PC互聯網更有前景。

互聯網的3塊屏幕佔據着用户所有互聯網時間，我們的時間分佈在公司、户外和家裏，而大屏互聯網將佔據我們在家裏的時間，所以，大屏互聯網的流量將來會非常大，未來與PC互聯網是同一級別的。

因此，大屏互聯網龍頭企業可以享受PC互聯網企業的高估值。2014年，阿里巴巴的估值大概在2500億美金，騰訊估值是1500億美金，百度估值是800億美金，扣除掉具有碎片化特徵的移動互聯網，這3家互聯網龍頭企業的估值也在1000億美金這個級別。所以，未來有望成為大屏互聯網龍頭企業的樂視網，它的估值應該也在1000億美金這個級別。到2020年，大屏互聯網將會進入到成熟階段，那時，樂視網有望達到1000億美金的市值。

從用户數上來説，互聯網盒子高度同質化，且受限於價格，無法帶來良好的硬件配置及用户體驗，因此，用户粘性很低，盒子最終會被高清的智能電視取代。因此，在估值時，就不計算盒子的用户量。

2013年，超級電視銷量為20萬台，2014年上半年，超級電視銷量為70萬台，預計2014年超級電視的總銷量為200萬台，2015年，總銷量將達到400萬台，2017年將達到1000萬台。中國電視保有量在4億台左右，在2020年，預計超級電視佔比將達到10%左右，市場上將有4000萬台超級電視。

小米通過硬件和軟件進入移動互聯網，樂視通過硬件和內容進入大屏互聯網，兩家公司在估值上有一定的可比性。2013年8月，市場上預計小米2013年的銷量為1500萬台，增長率為100%，小米手機用户量為2300萬，估值是100億美金，每個用户的估值為500美金。

據統計，平均每台電視覆蓋2.5個用户。2020年，樂視的用户量將達到1億，而大屏互聯網的貨幣化前景比PC互聯網和移動互聯網的更大，大屏的用户更有價值，因此，樂視的估值應該可以達到800億美金。