波多黎各：對沖基金禿鷲的救援 - 彭博社

在你下次前往波多黎各的旅行中帶上冰鞋。阿瓜迪亞有一個甜美的公共滑冰場，聲稱是加勒比地區唯一全年開放的滑冰場。“這是消磨時間的好方法，”一個旅遊網站説，“尤其是在下雨的時候，或者天氣太熱，或者你曬傷了無法去海灘。”在熱帶維持一個滑冰場需要大量的能量，但這不是問題：波多黎各電力局為阿瓜迪亞和其他市鎮提供電力，以替代繳納税款。如果電力的價值超過它所欠的税款，它會向他們收費。阿瓜迪亞不欠Prepa任何費用。但許多波多黎各城鎮確實欠這個公用事業公司——而且沒有支付。由於缺乏收入，Prepa面臨着90億美元債務違約的風險。

彭博社商業週刊埃隆·馬斯克的首次高峯（和低谷）肯德里克·拉馬爾如何將與德雷克的爭執轉化為音樂超級明星地位希臘警方稱雞蛋是從試管嬰兒診所患者那裏被盜的如何揮霍你的獎金，從透明電視到冰浴未支付的電費賬單只是對波多黎各未來感到悲觀的一個原因。這個自我管理的美國領土比最貧窮的州密西西比還要貧窮。它正在流失人口並且預算赤字不斷。自2006年以來，其經濟幾乎持續萎縮，當時一個名為第936條的美國税收減免到期。勞動力參與率低。政府的一般義務債券被降級為CCC+（勉強超過Prepa的CCC–）。而且，人口在美國州地位這一關鍵問題上仍然深深分裂，其在國會的無投票代表為此而奮鬥，而州長則主張維持現狀。波多黎各及其機構的債務達到720億美元，超過了除加利福尼亞州和紐約州以外的每個州。6.3億美元的債務支付將在7月1日到期。朋友們無處可尋。這個長方形的島嶼已經被大多數曾經吞噬其債務的市政債券基金拋棄。由於信用評級不佳而被切斷了進入債務市場的渠道，波多黎各似乎即將陷入困境。

插圖：731但猜猜誰看到了波多黎各的潛力？禿鷲，即禿鷲：在價格下跌後購買波多黎各債券的美國對沖基金，他們正在推動改變以提高債券的價值並以盈利的方式出售。在一些國家——例如阿根廷——對沖基金被視為最糟糕的存在。但在波多黎各，至少到目前為止，他們在某些圈子裏被視為最後的、最好的希望。大陸人士正在提供他們的重組專業知識和潛在的數十億美元，期望時間和金錢的重大投資將換來一個能夠償還所有債務（並使他們更富有）的健康波多黎各。

“理想的情況是，我們不讓它惡化成那種每個人都在互相大喊大叫的緊張關係。我們正在盡一切努力避免這種情況，”投資銀行Houlihan Lokey的財務重組組董事總經理斯蒂芬·斯賓塞説，該公司代表着在價格下跌之前擁有Prepa債券的對沖基金和大型債券基金。“在任何成功的重組中，債權人和債務人都朝着同一個方向划船。”

債權人説出這樣的事情並不奇怪。奇怪的是，一些波多黎各人同意。波多黎各參議員拉蒙·路易斯·尼維斯在5月15日接受採訪，那是波多黎各人民民主黨在眾議院和參議院的成員經過10小時會議達成與同黨州長亞歷杭德羅·加西亞·帕迪利亞達成關於削減開支和增加銷售税以避免違約的計劃的第二天。

“我與對沖基金的交流非常積極，”尼維斯説。“他們真的在這裏。聯邦曾經的普通融資來源已經消失。我希望未來我們能與他們達成協議，讓他們看到自己不是試圖從波多黎各快速獲利的實體，而是我們可以成為合作伙伴，他們可以為我們的經濟復甦做出貢獻。”

波多黎各人沒有太多選擇的舞伴。他們不能去國際貨幣基金組織，因為該組織只援助主權國家。他們不能像希臘那樣威脅退出共同貨幣或與俄羅斯親密接觸。與底特律不同，波多黎各沒有資格在美國破產法庭尋求債權人保護。由於使用美元，他們無法通過通貨膨脹來減輕外債。而財政部長雅各布·盧已明確表示，聯邦政府不會大手筆介入，儘管沒有什麼規定説他們不能這樣做——除了國會。這就留下了對沖基金，以及包括Prepa投資者OppenheimerFunds和Franklin Resources在內的死忠債券基金經理。

自1898年美國從西班牙解放波多黎各和古巴以來，波多黎各人與本土的關係一直很複雜。美國吞併了波多黎各，但沒有吞併古巴。在兩者中，波多黎各是乖兒子。根據1917年的瓊斯法案，其人民成為美國公民，正好趕上加入本土的武裝部隊並參加第一次世界大戰。自那以來，波多黎各人在每場戰爭中都為美國而戰。古巴則是浪子，尤其是在1959年，當菲德爾和勞爾·卡斯特羅推翻獨裁者富爾亨西奧·巴蒂斯塔並在冷戰高峯期在佛羅里達州基韋斯特90英里外建立一個共產主義國家時。

波多黎各在經濟上超過了古巴，藉助聯邦税收優惠，從甘蔗種植園轉型為製藥和其他高科技產品的製造業。然而，波多黎各人從未完全達到美國本土的生活水平。他們從未完全融入美國，英語仍然是第二語言。而且他們從未獲得投票權。波多黎各人可以被選為總統，但在選舉日卻無法為自己投票。

現在，古巴這個浪子似乎正在迴歸。明尼蘇達交響樂團剛剛在哈瓦那演出，勞爾·卡斯特羅告訴教皇弗朗西斯，他可能會重返天主教。正如聖經寓言所述，這在華盛頓引起了許多歡欣鼓舞，也讓作為百年忠實公民的波多黎各人感到有些嫉妒。

這段歷史給債務談判蒙上了陰影。許多波多黎各人對被視為二等公民感到敏感，因此對紐約的強硬派要求償還債務的出現並不滿意。“這筆債務基本上是無法償還的。這筆債務必須重新談判，”2012年小型工人黨候選人拉斐爾·貝爾納貝在一次採訪中表示。貝爾納貝是波多黎各大學的文學教授，擁有普林斯頓大學的歷史學學士學位，以及賓漢姆頓大學的社會學碩士和博士學位。“波多黎各經濟的基本問題是，你有一個能夠產生大量財富的經濟，”他説，“但大部分財富都被帶出了島嶼。”

去年，波多黎各通過了一項債務重組法案，伯納貝對此表示贊同：這將使得Prepa和其他公共公司更容易減輕債務。Prepa的投資者擔心波多黎各準備不再償還他們的債務。這些擔憂使波多黎各的借貸成本進一步上升，基本上切斷了該島獲得新信貸的渠道。今年二月，一名聯邦法官宣佈該法案違憲。波士頓的上訴仍在進行中。

這場爭議沒有演變成更大指責的原因在於雙方的關鍵人物都明白波多黎各是完全可以挽救的。税負相對較輕，因為波多黎各人不需要支付聯邦税，國內税收的合規性也較低，這意味着有足夠的空間來增加税收收入以彌補預算赤字和債務支付，波士頓資本安全顧問公司的首席執行官丹尼爾·歐文表示。“我見過困境中的主權國家，而這是在最少的基本原因下的最大壓力，”布利策諮詢公司的負責人查爾斯·布利策告訴彭博社。布利策曾是國際貨幣基金組織和世界銀行的前官員。

更重要的是，該島經濟有很大的未實現潛力。世界經濟論壇2014-15年全球競爭力報告將其排名為144個國家和地區中的第32位，在商業成熟度、創新和金融市場發展方面得分很高。它的排名高於拉丁美洲的任何國家，超過了智利。（美國整體排名第三。）

投資者沒有購買新債券的心情，除非有證據表明波多黎各將平衡其預算

波多黎各可能在製造業上投入了過多的資源，這一領域幾乎佔國內生產總值的一半。相比之下，旅遊業則是一個嚴重未被開發的機會。除了電影拍攝場景的海灘和歷史悠久的聖胡安老城，還有如埃爾雲克（El Yunque）這樣的景點，這是國家森林系統中唯一的熱帶森林，以及在夜間發光的生物發光海灣。然而，根據勞工統計局的數據，波多黎各只有9%的就業在休閒和酒店業，而美國整體為11%。

物流是波多黎各的另一個自然優勢。它位於莫納海峽，船隻在從大西洋前往加勒比海和巴拿馬運河的途中經過這裏。龐塞的一個深水港可以處理明年將開始通過擴建的巴拿馬運河的大型船隻；一家新加坡公司已被聘請來管理該港口。目標是將波多黎各打造成一個國際航運中心。對沖基金經理約翰·保爾森預測波多黎各將“發展成為加勒比海的 Singapore。”

因此，仍然有希望——但前提是波多黎各能夠度過當前的財政困境。投資者沒有心情在沒有證據表明波多黎各正在走向預算平衡的情況下購買新債券，而該預算在截至6月30日的財政年度中存在1.91億美元的缺口。波多黎各政府發展銀行表示，除非能夠出售29億美元的以（不受歡迎的）石油税作為擔保的債券，否則它可能在9月30日之前耗盡現金。

對沖基金在這裏發揮作用。去年，包括保爾森在內的對沖基金幾乎購買了價值35億美元的債券發行，這使得波多黎各得以維持運轉。他們還積極購買税收預期票據，這些是由未來税收支持的欠條。Prepa債券持有人的一個臨時委員會已提出提供20億美元的融資，用於一座以天然氣而非石油為燃料的新發電廠，理由是這將降低島上的電力成本，同時使公用事業能夠支付其債務的利息和本金。

大陸的資金附帶條件。Prepa債券持有人希望電力公司開始收取市政賬單。電力局的首席重組官批評投資者的20億美元發電廠提議，認為這並沒有讓投資者做出任何犧牲，並且不符合環境規定。

債權人不僅與島上的人發生爭執。在某些情況下，他們甚至彼此之間也不同意。持有一般義務和税收收入債券的對沖基金希望國會允許政府的某些部門，如Prepa，在破產法庭尋求債權人保護。Prepa債券持有人顯然不同意。他們希望債務人遵循債券發行契約中規定的程序。

儘管波多黎各的信用評級已經下降，但其債券價格已從2014年的低點恢復。Prepa債券持有人、Knighthead Capital Management的聯合創始人托馬斯·瓦格納仍然相信雙贏是可能的：“有時，對沖基金用他們的錢和想法幫助公共利益，”他説。“有時我們可以關注自己的利益，同時改善公共實體的狀況。”不過，有時他們並沒有這樣做。波多黎各人別無選擇，只能寄希望於這是一個好時機。

—與米歇爾·卡斯克、泰勒·裏格斯和亞歷克斯·納斯鮑姆*（該故事的原始版本提到阿瓜迪利亞有來自波多黎各電力局的未支付電費賬單。它已支付了賬單。）*