債券市場經受住了希臘和波多黎各的考驗接下來是美聯儲 - 彭博社

照片插圖：731；來源：Chris Clor/Getty Images在6月最後一個週末花費大量時間關注來自希臘的令人擔憂的消息後，資金經理拉曼·斯里瓦斯塔瓦在週一凌晨2點設定了鬧鐘，迅速前往辦公室。斯里瓦斯塔瓦是波士頓Standish Mellon資產管理公司的全球固定收益負責人，他在桌子上喝了四杯咖啡，吃着甜甜圈孔，等待倫敦的股票和債券市場在凌晨3點開盤。歐元已經在下跌，亞洲股市也大幅下跌。投資者對總理亞歷克西斯·齊普拉斯意外決定就希臘需要採取的緊縮措施舉行公投做出了反應。斯里瓦斯塔瓦説：“雖然投資者在過去四年裏一直在思考希臘崩潰的後果，但你永遠不知道事情會如何發展。”

彭博社商業週刊埃隆·馬斯克的首次高峯（和低谷）肯德里克·拉馬爾如何將與德雷克的爭執變成音樂超級明星希臘警方稱IVF診所患者的雞蛋被盜如何揮霍你的獎金，從透明電視到冰浴幾個月來，華爾街和華盛頓一直在擔心債券市場可能無法應對大規模拋售——如果太多投資者決定同時出售，就不會有足夠的買家，債券價格將暴跌，或者市場將凍結，就像2008年信貸危機期間那樣。6月29日星期一，似乎這一時刻即將來臨。希臘不僅瀕臨違約，波多黎各在週日警告稱它無法償還720億美元的債務。

市場在那天早上有些動盪。希臘債券價格暴跌，投資者紛紛湧向美國國債，這在危機時期是一個受歡迎的避風港。不過，到一天結束時，市場通過了壓力測試。沒有大規模拋售。據金融行業監管局的債券價格報告系統交易報告和合規引擎顯示，交易的157億美元美元計價公司債券是一個多月以來的最低水平。“一切照常，並沒有像一些人擔心的那樣劇烈或恐慌，”伊頓·範斯的債券經理亨利·皮博迪説。

任何鬆一口氣的感覺都是暫時的。“我不會把昨天視為市場完全能夠吸收風險的任何跡象，”摩根士丹利投資管理公司的資金經理吉姆·卡倫在這個事件多事的週末後的星期二説。正如他和其他交易員及投資者所看到的，真正的考驗將在美聯儲開始近十年來首次加息時到來，這將侵蝕現有債券的價值。

隨着美聯儲預計將在今年晚些時候或2016年初採取行動，金融業監管局已開始與一些市場上最大的參與者會面，討論如何確保在情緒惡化時，市場上有足夠的“流動性”——或交易活動——以便於買賣債券而不會大幅壓低價格。美國證券交易委員會正在起草共同基金的規則，以確保它們有計劃來滿足投資者對現金的需求。

“我不會把昨天視為市場完全能夠吸收風險的任何跡象”

債券交易員已經開始關注流動性。例如，西班牙借款30年的利率必須高於意大利，儘管信用評級機構認為西班牙更安全。為什麼？意大利的債券市場是西班牙的兩倍，因此流動性更強。世界其他地方也發生了同樣的情況。在芬蘭、新加坡和加拿大等較小、活躍度較低的市場，債券開始失寵。“流動性是我們選擇國家的首要標準，”巴黎法興資產管理公司歐洲利率負責人奧利維爾·德·拉魯齊埃説。

在更大的市場中，流動性也是一個擔憂。根據花旗集團的數據，過去十年，美國企業債券市場膨脹了3.7萬億美元，幾乎所有的增長都集中在共同基金、外國投資者和保險公司手中。國際清算銀行（BIS）的數據顯示，全球20家最大的資產管理公司持有40%的所有債券。與此同時，華爾街銀行傳統上充當中介，通過在許多投資者想要出售時購買債券來幫助緩衝市場的大幅波動，但由於旨在降低銀行風險的危機後監管，這些銀行已經退出了這一角色。

債券市場的集中可能是一個問題，因為這意味着在困難時期可用的大型參與者更少，從而維持交易。“資產管理行業的不斷壯大可能增加了流動性幻覺的風險，”BIS經濟學家在6月的一份報告中寫道。“在正常時期，市場流動性似乎充足，但在市場壓力期間迅速消失。”

阿伯丁資產管理公司已安排約5億美元的信貸額度，以便在債券市場拋售時資助贖回，首席執行官馬丁·吉爾伯特表示。“如果希臘退出歐元區或美聯儲開始加息，情況將會變得糟糕，”他説。自2013年初以來，全球最大的資產管理公司黑石集團已將其共同基金可以集體借貸以滿足提款的金額增加了四倍以上。

除了安排信貸額度外，固定收益經理們還在大量持有現金和可以輕鬆出售的證券，如國債和銀行債券——這些無疑是美國公司債務市場中交易最活躍的證券。“無論我對國債的看法如何，我有一個很大的理由持有國債：它們是流動的，”資產管理公司Amundi的全球首席投資官帕斯卡爾·布朗克説。因此，在市場恐慌時，國債作為最安全的證券，也可能是資產管理者在投資者想要取回資金時拋售的證券。“如果你看到收益率上升，這會引發固定收益基金的贖回，你會賣什麼來籌集現金？”宏利資產管理公司的高級債券交易員邁克爾·洛裏齊奧問道。“你賣你能賣的，國債。”

——與科德爾·埃丁斯和露西·米金合作

***結論：***監管機構和資產管理者正在努力確保在美聯儲開始加息時債券市場能夠正常運作。