中國在尋找股市替罪羊 - 彭博社

插圖：731為了紀念日本在第二次世界大戰中投降70週年，中國計劃於9月3日在北京的長安街——永安街——舉行一場12000名士兵的遊行。對於習近平主席來説，這是一個展示冷靜、秩序和力量形象的機會。不幸的是，對於習近平來説，中國的金融市場傳遞了完全不同的信息。

自從股市在6月中旬開始崩潰，抹去5萬億美元的股東價值以來，政府嘗試了一系列越來越絕望的措施來阻止下滑。最新的措施看起來像是試圖轉移責任：在打擊所謂市場操縱的運動中，逮捕了中國最大的證券公司中信證券的高管、一名中國證券監督管理委員會的員工，以及一名《財經》雜誌的記者。

彭博商業週刊埃隆·馬斯克的首次高峯（和低谷）肯德里克·拉馬爾如何將與德雷克的爭端轉化為音樂超級明星希臘警方稱雞蛋被從試管嬰兒診所患者那裏偷走如何揮霍你的獎金，從透明電視到冰浴據新華社報道，包括總經理徐剛在內的中信高管承認內幕交易。這名記者王小魯承認錯誤地報道了7月20日證監會正在研究是否結束股市支持措施，導致恐慌和混亂，新華社説。中信的代表拒絕置評，而《財經》沒有接聽電話。這本雜誌表示將配合當局。

政府也繼續更直接地干預。它命令證券公司向股市救助基金額外注入1000億人民幣（157億美元）。在貨幣市場，政府在8月11日意外貶值後，已花費數百億美元來穩定人民幣。而中國人民銀行（PBOC）在8月25日進行了自去年11月以來的第五次降息。儘管如此，投資者並不滿意：在勝利遊行前的三天內，上海綜合指數下跌了2.2%。目前，它比6月的峯值下跌了39%。

股市動盪給北京的勝利紀念活動蒙上了陰影。

攝影師：Ng Han Guan/AP Photo習近平的政府正在努力平衡放鬆對經濟控制的承諾與確保穩定和維護對執政的共產黨信心的願望。市場的無形之手與政府的鐵拳之間的鬥爭造成了混亂和混沌，使中國成為全球經濟和金融市場最大的威脅。“他們並不完全理解如何與這些市場合作，不知道自己在做什麼——這種看法已經存在，”倫敦錢經理施羅德的新興市場策略師尼古拉斯·菲爾德説。“這也是全球市場下跌的原因之一。”

當習近平在2012年上台時，他有着不同的願景。他抓捕腐敗官員，在與鄰國的領土爭端中展示力量，並推動通過建立亞洲基礎設施投資銀行來重塑全球金融格局。

在經濟增長速度達到自1990年以來的最低水平之際，習近平的政府承諾讓市場力量發揮更大作用，以釋放中國的潛力。外國投資者被允許前所未有地進入大陸股市，而政策制定者則推動將人民幣打造成全球儲備貨幣，並遊説創建投資指數的公司將中國納入其基準。通過政策變化、官方聲明和國有媒體的文章，政府鼓勵公眾購買股票。大量新手投資者湧入，許多人使用借來的資金，幫助上海綜合指數在一年內上漲超過150%。

當債務驅動的反彈變成中國9000萬散户投資者的慘敗時，政府採取措施止損，冒着信譽風險。官員們禁止大股東出售股份，命令國有機構購買股票，並允許超過一半的上市公司暫停交易。隨着股市的持續下跌，人民幣貶值令全球投資者震驚，加劇了新興市場貨幣的拋售，抹去了7.7萬億美元的全球股權價值。自那時以來，中國人民銀行已動用其3.7萬億美元的儲備來穩定人民幣。

“我一直是中國務實主義的堅定信仰者，僅僅考慮他們在過去30年所做的事情。是的，改革將繼續。” —恩齊奧·馮·佩菲爾，私人資本

許多經濟學家和戰略家表示，股市干預措施是暫時的，一旦平靜恢復，習近平將繼續推進改革。“他們不會永久性地回到完全的國家控制，”威爾明頓信託的投資戰略家克萊門特·米勒説。“他們會朝着市場導向的措施方向發展，但這絕對是一次延遲和挫折。”在8月底的一次放松管制的舉措中，中央銀行取消了對存款超過一年的利率上限。人民幣貶值伴隨着旨在讓市場力量對匯率產生更大影響的改革。“我一直是中國務實主義的堅定信仰者，僅僅考慮他們在過去30年所做的事情，”香港投資戰略家恩齊奧·馮·佩菲爾在顧問公司私人資本表示。“是的，改革將繼續。”

對市場下滑的困惑反應改變了人們長期以來對中國政府在經濟中牢牢掌控並知道如何維持穩定的看法。即使中國給予市場力量更大的發言權，並歡迎全球投資者進入其曾經孤立的市場，其政策制定者在監管、危機管理和與公眾溝通等領域卻顯得準備不足。投資者對政府的意圖感到困惑，許多人不得不猜測救助措施是為了支持特定的股票價格水平，還是僅僅為了減少市場的劇烈波動。如果政府真的希望人民幣成為如其所稱的自由交易的全球貨幣，為什麼中央銀行在貶值後如此迅速地干預市場以支持匯率？“這些干預正在損害中國作為合法投資市場的信譽，”米勒説。

幾乎沒有跡象表明波動性會很快平息。即使在下跌之後，上海綜合指數的股票仍然昂貴。以未來12個月的預期收益為基礎，基準公司的中位數市盈率為24倍，幾乎比標準普爾500指數公司的市盈率高出50%。

在外匯市場，交易員們正準備迎接人民幣更多的下跌，因為新的製造業和出口數據可能會提供經濟放緩的額外證據。對被稱為12個月不可交割遠期合約的貨幣的押注表明，交易員們預計一年內將下降約4%。倫敦對沖基金Amiya Capital的策略師邁克爾·王表示，政府將不得不學會與波動性共存，這是釋放市場力量的自然結果。“他們現在意識到這比他們想象的要困難得多，他們正在撤回那種強硬幹預的策略，”他説。“但在認知方面，損害已經造成。”

—與貝琳達·曹和西澤佳奈

***結論：***自六月以來，股市價值蒸發了5萬億美元，中國政府看起來感到害怕和困惑。