美聯儲利率決策：量化寬鬆似乎不夠，那接下來怎麼辦？ - 彭博社

油畫：Braulio Amado；圖片：彭博社圖片（4）聯邦儲備委員會的成員通常不會在公開場合分享他們的分歧。10月11日，委員會副主席斯坦利·費舍爾在利馬錶示，他預計美聯儲的主要利率將在“今年晚些時候”上調，確認了主席珍妮特·耶倫在九月份所説的話。在兩天內，委員會成員拉埃爾·佈雷納德和丹尼爾·塔魯洛都表示，美聯儲應該等待，因為尚未出現通貨膨脹的跡象。這種分歧顯示了耶倫面臨的困境：儘快加息，冒着扼殺温和復甦的風險，還是等到明年，冒着點燃通貨膨脹的風險。

彭博社商業週刊埃隆·馬斯克的首次高峯（和低谷）肯德里克·拉馬爾如何將與德雷克的爭執轉化為音樂超級明星希臘警方稱IVF診所患者的雞蛋被盜如何揮霍你的獎金，從透明電視到冰浴國會賦予美聯儲兩個任務：保持通貨膨脹可預測和失業率低。在過去，隨着失業率下降，通貨膨脹上升。美聯儲鷹派認為，失業率為5.2%時，通貨膨脹正在來臨。鴿派則表示，這種關係已經不再像以前那樣。還有第三種觀點：我們並不真正知道過去七年美聯儲政策的效果。如果中央銀行無法確定過去發生了什麼，它將很難決定未來的方向。

美聯儲無法告訴銀行如何放貸。相反，它依賴於一些可衡量且可以控制的東西：利率。自2008年以來，美聯儲將短期利率保持在接近零的水平，並通過“量化寬鬆”將長期利率降低。這要求中央銀行購買大量長期美國政府債務。通過降低長期利率，量化寬鬆將鼓勵人們購買房屋，並促使企業借款以進行擴張。

雖然量化寬鬆成功地降低了長期利率，但貸款的增加並沒有達到預期。美聯儲準確地達到了其利率目標。很難衡量寬鬆政策對主街的好處有多大。一些經濟學家對此持懷疑態度。“我們不再相信量化寬鬆可以解決所有問題，”法國外貿銀行全球經濟負責人米哈拉·馬爾庫森説。

“我們對量化寬鬆如何影響利率有非常好的估計，”芝加哥大學布斯商學院教授阿米爾·蘇菲説。“我們不知道如何將其轉化為對實際經濟的影響。”蘇菲在瑞士巴塞爾國際清算銀行的講座中詢問貨幣政策是否像經濟學家們所相信的那樣有效。他得出的結論是，中央銀行未能考慮到人們在相同政策下的行為差異。經濟學家稱這種行為差異為“異質性”。

蘇菲引用了兩篇最近的論文，顯示當美國利率下降時，負債較重的家庭——通常是貧困家庭——更有可能消費。他自己的研究表明，房屋價值每上漲一美元，最貧困的家庭就借款並消費25美分。最富有的10%沒有申請新的貸款。儘管耶倫的低利率使得再融資的抵押貸款變得更便宜，但這並不一定意味着更多的消費。

信用卡貸款的情況也是如此。理論上，低利率使銀行借款成本降低，並鼓勵它們提高信用額度。在國家經濟研究局的一份工作論文中，一組研究人員研究了850萬個信用卡賬户。他們發現，銀行借款成本每降低1個百分點，銀行就會向信用評分低於660的家庭提供127美元的信用。這些家庭每獲得1美元的新信用就花費58美分。

在相同條件下，信用評分高於740的家庭獲得了2203美元的額外信用。但他們沒有花費一分錢。紐約大學斯特恩商學院的作者之一約翰內斯·斯特羅貝爾説：“這些信用擴張的目標可能是錯誤的，針對那些不想借更多錢的人。”

由中央銀行行長、監管者和經濟學家組成的三十人集團為利馬會議準備的一份報告得出了類似的結論。根據報告，在發達經濟體中，富人變得更富，他們的房屋和投資價值增加，而他們最不可能花費更多。“你必須把利率降到多低，”蘇菲問，“才能讓比爾·蓋茨這樣的人説，‘好吧，現在我打算花我的錢’？”

在他的巴塞爾演講中，蘇菲敦促中央銀行改變其模型，以考慮異質性。美聯儲已經開始這樣做。其研究部門在2015年發表的一篇論文探討了過去七年非常規貨幣政策對美國失業率的影響。該論文假設家庭在應對低利率和對未來的看法上存在差異，大多數家庭計劃的時間不超過五年。對於那些短期視角的家庭來説，美聯儲在降低10年期貸款利率方面的成功是無關緊要的。然而，該論文得出的結論是，2015年初寬鬆的貨幣政策使失業率額外降低了1.25個百分點。

在2012年，本·伯南克，耶倫的前任，在懷俄明州傑克遜霍爾的中央銀行年會上告訴經濟學家們，美聯儲的行動降低了長期利率並改善了金融狀況。“準確估計這些操作對更廣泛經濟的影響是困難的，”他説。當耶倫考慮她的下一步時，這對她來説也是如此。

***底線：***關於美聯儲政策的研究人員發現，降息對富人和窮消費者的影響不同。