魏峯：援助了半天，希臘的狼還是來了

希臘提前大選的結果不出所料，反對繼續執行緊縮政策的左翼激進聯盟（Syriza）果然獲得大勝，其領導人齊魯拉斯已經組閣成功，宣誓就任希臘總理。這是歐債危機之後，歐盟內有第一個國家選出了公開反對歐盟給重債國家開出的“緊縮藥方”的政府。隨着Syriza獲勝，歐元跌到了近11年以來的最低點，希臘的國債、股市更是雪崩式的下降，每個人都明白，這一次希臘退出歐元區的可能性真的很大。

空前援助難抵經濟下滑

作為上一輪歐債危機的源頭和最重災區，希臘退出歐元區的威脅，從2010年以來就一直在反覆上演。應該説，為了防止整條歐元大堤從希臘這個“蟻穴”開始崩潰，歐盟，尤其是其中的歐元國家集團還是相當賣力的。在它們的促合下，2010年和2012年，所謂的“三駕馬車”——歐盟、IMF和歐洲央行——兩次組織了對希臘的大規模援助。這兩輪援助的總規模極為驚人，賬面上竟高達2400億歐元（第一輪1100億歐元，第二輪1300億或1376億歐元，但有部分還未發放）。

希臘左翼政黨上台，與歐盟關係驟然緊張

另外，2007年至2013年間，歐盟還向希臘淨轉移預算撥款約400億歐元。同時通過與國際掉期交易和衍生品協會（ISDA）聯手施壓，最終促成希臘的私人債權人“自願接受”債券減記約1000億歐元（絕大多數最終接受了減記53.5%的票面價值，並以更低利率更長期限的新債更換舊債，實際損失在70%以上）。而2013年希臘GDP才只有約2417億美元，也就是説希臘在近五年裏得到的各項國際援助累計，至少在理論上規模遠遠超過了其一年的全部GDP。按歐盟的計算，平均每個希臘人分到的援助規模超過3萬歐元。回溯檢視歷史，無論是從相對比例還是從絕對金額上，近年來對希臘的救援力度在跨國援助史上都是接近於空前的。

既然歐盟牽頭給予了希臘如此慷慨的援助，希臘人為什麼還是選擇了一直被貼着“反歐盟”標籤的Syriza呢？是“不識好歹”嗎？似乎並不是那麼簡單。應該看到大多數希臘人並非一開始就直接拒絕緊縮政策。2012年由於信任投票失敗，希臘同樣被迫提前舉行了選舉，雖然由於第一次重選後議會依然僵持不下，不得不在一個月後再次解散議會重選，但在兩次選舉中支持接受歐盟緊縮要求的政黨都佔據着優勢。

值得注意的是，希臘經濟衰退的高峯時段就在2009-2012年，2010年至2012年，希臘經濟增長率分別為-4.5%、-6.2%和-6%，到2012年選舉時，希臘經濟已經比2008年下降了約25%，全國失業率也已經超過25%。而無論是工資還是各項社會保障水平，同樣根據與三駕馬車達成的協議而被大幅削減，平均退休年齡則從61歲延長到了65歲，整個希臘社會幾乎都籠罩在一片愁雲慘霧中。然而Syriza等反緊縮黨派當時卻未能借助常見的“反現任”心理乘勢取勝。大多數希臘人當時顯然明白，在他們寅吃卯糧多年後，為了不觸動債務違約，為了繼續留在歐元區，他們必須付出痛苦的代價，並且願意付出代價。

希臘2008-2014年分季度經濟增長率

不難看出，到去年下半年希臘經濟終於恢復正增長，漫長的衰退隧道似乎已經走到了盡頭。另外，希臘也終於消滅了長期的財政赤字，去年基本財政盈餘可以達到GDP的2.7%。好轉的形勢甚至讓希臘政府可以在2014年4月首次重返融資市場發行長期國債，並且受到了投資者相當熱情的追捧，以至於實際成交的4.95%利率遠比預料的要低。

然而就在看似已經見到曙光時，希臘人卻決定選擇換Syriza上台。而眾所周知，Syriza的政策主張與歐盟對希臘的要求幾乎是完全逆反的，如果不能有一方做出本質性讓步，希臘和歐盟之間以緊縮換援助的框架必然崩潰，之前的辛苦可能就都會付之東流。在整個歐盟乃至全球主流媒體近乎一致的輿論長期洗刷下，多數希臘人仍斷然改選反緊縮派，恐怕不見得是為了單純的（對堅持緊縮的執政黨）泄憤，對歐盟説不。

之所以大批希臘人的態度發生了逆轉，根源還是在於人們忍受痛苦的程度不但有極限，更需要在達到極限之前看到希望，但經過近五年的時間沖刷，歐盟主導的援助計劃的內在缺陷也越來越明顯了：它實際一直以保證不把問題綿延到其它歐元區國家為優先，而不是以儘快恢復希臘經濟為主要目標。所以儘管希臘宏觀經濟指標貌似已經開始好轉，但普通希臘人仍然很難望見到什麼時候，他們的生活才能真正走出蕭條。

援助不過是新債換舊債

工資下降，福利削減，工作時間更長，這些固然令人失望，但與已經連續三年保持在25%以上的失業率相比，又都算不了什麼了。其中青年的失業率從2011年末以來就沒有低於50%，在2013、2014年更連續創下了超過60%的新記錄。這些數據甚至比上世紀最著名的1929年大蕭條時期更加驚人。而眾所周知，長期和極大範圍的失業無論是對個人還是對整個社會階層精神意志的打擊都可能是毀滅性的。

現在以德國為代表的歐元區主流，把危機責任基本都推給了希臘本身。當然，希臘過去多年寅吃卯糧，甚至僱傭高盛等專業公司來造假數據，矇蔽外界，這些都是無可爭辯的事實。但且不説以歐盟內部人員和信息交流之頻密，歐盟及主要國家一直完全被矇在鼓裏，總讓人感覺這種“天真”與在其它問題的老謀深算不太相符。而且歐盟建立的理想是聲稱要實現在聯盟範圍內，資金、貨物和勞動力都能無障礙流動，形成完全的統一大市場。然而實際上只有前兩者基本實現了目標，而勞動力的完全自由流動，即使在申根協定參加國內也沒有真正實現。在歐盟內部，各國不能通過關税、配額等常用手段保護本國企業，在歐元區建成後，參與國又失去了通過貨幣政策進行獨立經濟調節的能力。而接掌這一權力的歐洲央行一直受德法等強國主導。

更令人絕望的是希臘債務問題在經過大規模援助之後，其實並沒有真正的好轉，實際上根據數據反而還進一步的階段性加重了，只不過三駕馬車提供了鉅額新貸款以更換舊債，讓這一情況一直沒有以希臘喪失償債能力的方式直接暴露出來罷了。

希臘債務危機是在2009年開始全面暴露併發酵的，到2010年即迅速達到沸點，當時希臘官方債務佔GDP的比例在130%左右（IMF估計數據），2010年5月三駕馬車與希臘達成第一輪救助協議，希臘開始得到援助貸款，到當年末國債佔GDP比例增加到144%（希臘統計局調整後數據）。而經過兩輪近五年的援助後，現在希臘國債佔GDP的比例是——接近170%。根據三駕馬車最樂觀的分析，即使希臘一直保持經濟復甦勢頭，並且繼續堅持嚴格執行緊縮政策，也要到2020年時公共債務比例才能下降到120%左右。更不用説即使120%的國債負債率也仍然遠高於一般認為的財政安全線。

希臘債務佔GDP比例

那麼歐盟耗費天文數字般的巨資援助希臘，真正企圖何在，那麼多錢又實際花到哪去了呢？回答這兩個問題，就需要盯緊幾年來歐盟金融系統的結構和資產重組。

第一個答案很簡單，讀者回憶一下，應該不難想起2010年的歐債危機，源頭固然是希臘，但當時全球市場更擔心的是希臘一旦倒下，市場就會立即爆發恐慌避險情緒，而意、西、葡、愛幾個同樣債務比例很高的歐盟國家，又都或直接或間接對希臘債務有着巨大風險敞口，於是會被一起拖下水。最終導致整個歐元區不堪重負而不得不被動解體。所以歐盟、特別是歐元區國家只能傾盡全力救助希臘。

第二個問題的回答其實更簡潔：這幾年三駕馬車對希臘的鉅額援助，對希臘來説其實只不過是新債換舊債，而對三駕馬車來説，則是通過替換債務，讓原來深深陷於希臘債務危機的金融系統（主要是歐盟的各種銀行和基金）基本得以脱身，從而建立起了防備希臘發生全面債務違約的防火牆。根據希臘財政部公開的2014年第三季度數據，截止當時，私營投資人已經僅持有約17%的希臘債務，其餘83%已經轉移到各官方機構手中。其中歐元區（Eurozone）國家政府以歐洲金融穩定基金（EFSF）等方式購入約60%，IMF以發放貸款方式佔10%，歐洲央行（ECB）通過證券市場計劃（Securities Market Program）購買了希臘債券，希臘央行則持有一部分回購協議和資產。

誰持有希臘債務

殺一儆百VS兩敗俱傷，心理輪盤賭

由於與兩年多前相比，現在希臘、歐洲經濟形勢，以及債務債權的分佈都有了很大的變化，Syriza的新政府和歐元區各自都有新的盤算，背後也各自有巨大的壓力逼他們不能輕易妥協，一方或雙方在短期內向對方做出根本性原則讓步，以迅速實現妥協的機率恐怕遠不如以前時候。

在Syriza獲勝後，作為現今歐元區乃至歐盟內最有權力的主導者德國，財政部發言人和央行行長迅速作出了反應，各自以公開講話的形式放出了信號，不管口氣是温和還是強硬，意思都是非常一致的：債務展期還可以商討，減記免談，而緊縮政策的大方針也不能變，否則援助就會中斷。那樣在今年二季度時希臘政府就會面臨無錢還債的窘境。德國的算盤應該是：歐元區利用這幾年時間，通過大規模收購民營金融機構原先持有的希臘債務，已經建立起了針對希臘債務違約的防火牆，大致可以保證即使希臘宣佈無力償付國債，歐元區其它經濟體也不會立刻就受到直接的致命衝擊。有了時間緩衝，就能逼迫無路可走的希臘重新服從三駕馬車的經濟指揮。甚至還可以藉此立威，震懾意大利西班牙等幾個同樣對緊縮政策不滿，進而對歐元私下抱怨不斷的歐元區國家。

但Syriza同樣也並非沒有底牌。如果希臘在得不到外部支持的情況下放棄緊縮政策，唯一可行的辦法就是退出歐元區，重新啓用本國的獨立貨幣，然後通過印鈔和貨幣貶值來重新平衡經濟。退出歐元區固然會對希臘經濟本身造成巨大混亂，但同時也會衝擊整個歐元區經濟，並在政治上對包括德國在內的歐元區大國、富國們造成不可挽回的打擊。

另外，希臘如果重新啓用本國貨幣，歐元馬上會面對區內一個最無所顧忌的競爭性貶值對手。而Syriza如果促使希臘通過法律，允許可以強制使用新本幣償還舊債，則三駕馬車在已購入的希臘債權上的損失也將是空前的，甚至會直接影響到歐版QE的貨幣政策效果。當然這種想法在技術上還有困難——經過“自願減記”的整理後，2010年後希臘新借或展期的債務大部分是按英國或其它歐洲國家的法律發行的，希臘政府對它們還有多少法律管轄權，恐怕不是律師們在幾天裏可以得出結論的。但如果Syriza鐵心以兩敗俱傷作為底牌，與歐元區大國進行一番大博弈，那麼任何黑天鵝的出現，大概都不會引起人們的驚奇了。