徐高：央行降準 應對經濟放緩及資本外流

昨天傍晚，央行突然宣佈下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。各大機構紛紛表示央行此舉有些突然，就在此前，各機構分析師們認為，全面降準或降息會最早於本月最晚三月份發生。不過，一系列不利經濟數據出爐，都給了央行此次降準充分理由。此前觀察者網都曾報道，一月官方公佈的中國製造業採購經理指數(製造業PMI)為49.8%，自2012年10月起首次跌破50%榮枯線；去年4季度資本外流數據達到912億美元，創出歷史新高。

除此之外，通縮的憂慮還將加深。下週即將公佈1月CPI數據，光大證券首席經濟學家徐高認為，1月CPI可能會跌至1%左右。

以下為光大證券徐高對此次央行降準的短評：

央行兩年多來首次全面降低存款準備金率

人民銀行昨日宣佈了一系列降準舉措，其中包括全面降準和定向降準兩部分：（1）全面下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2012年5月以來，央行首次全面降準。（2）為了支持小微企業、“三農”及重大水利工程建設，對部分城市商業銀行、以及非縣域農村商業銀行在全面降準的基礎上，再額外定向降準0.5個百分點（全面及定向合計降1個百分點）。對農業發展銀行額外降準4個百分點（全面及定向合計降4.5個百分點）。

央行此舉能釋放約6000億的流動性

我們分三部分來估算：（1）截至2014年年末，我國金融機構各項存款餘額為114萬億元（其中有少部分不需交納存款準備金）。以此推算，全面降準能釋放約5500億元的流動性。

（2）城商行和農商行的總存款規模約20萬億，0.5個百分點的額外定向降準能釋放不超過1千億的流動性（不是所有城商行和農商行都在定向降準範圍內）。

（3）農業發展銀行2012年的存款規模就已達到4220億元。以其過去的增速推算，目前其存款規模大致在4500億左右。4個百分點的額外定向降準能釋放180億的流動性。

將這三項相加，並假設有一半的城商行和農商行符合定向降準標準，則流動性釋放總規模估計在6千億左右。

用意是對沖經濟增速的下滑，以及資本的外流

我們預計今年1月份的CPI會下滑到1%左右，創下2010年以來的新低。明顯的通縮壓力，以及較為疲弱的經濟增速，應該是促使央行推出此次降準的主要原因。而去年12月以來資本的持續流出，也要求央行投放流動性來加以對沖。

此次降準早於我們的預期

央行降準的理由當然充分。但這一舉措與央行近期貨幣政策操作思路並不連貫，顯得有些突兀。從去年11月降息之後，央行的貨幣政策態勢就顯得相當“中性”，放任了資金價格的明顯攀升。就在上週，央行做的7天和28天正回購利率還分別處在3.85%和4.80%這樣相當高的水平。應該説，過去一個多月的貨幣政策操作並沒有傳遞出“寬鬆”的意味。

這讓我們之前相信，央行會採取“相機抉擇”的策略，等到3月份看到1、2月的宏觀經濟數據之後再做重大決策。在這樣的背景下，央行此次降準超出了我們的預期。

繼續降準降息的概率相比之前明顯上升，利好資本市場

近一個月來央行“中性”的貨幣政策操作已經一定程度上打壓了資本市場內寬鬆貨幣的預期。但從此次降準來看，政府內部的政策博弈中，對增長下滑的擔憂正在壓倒對寬鬆貨幣副作用的警惕。這意味着進一步降準降息概率上升。在這樣的背景下，市場更會把經濟增長的壞消息視為貨幣放鬆的先兆，從而解讀為資本市場的好消息。