徐高解讀政府報告：在改革中試探穩定增長的底線

今天開幕的全國人大會議中，李克強總理宣讀了今年的政府工作報告。其中，增長目標下調，尤其是“保下限”內容的消失，以及財政赤字目標的偏低尤其值得關注。

圖片來自新華網

政府工作報告不再談“保下限”，並將2015年GDP增長目標下調至“7.0%左右”

這是2012年以來政府首次下調經濟增長目標。與增速目標下調同樣值得關注的，是報告談到今年工作任務時，並沒有像2014年報告那樣提出“守住穩增長、保就業的下限”。

而從2013年開始，政府聲明中“保下限”的措辭就一直是穩定政策預期的關鍵信號。今年政府工作報告中不再談“保下限”，並下調增速目標，表明政府將在今年進一步放任經濟增速的放緩，試探經濟保持穩定的底線在哪裏。這將帶來兩點值得重視的含義：

一：在試探底線的過程中，經濟增長髮生突變式惡化及硬着陸的風險將明顯加大——政府當然不會接受經濟失穩，但在試探的過程中因為政策應對不及時而發生風險的概率不小。

二：穩增長政策預期下降。之前，因為政府明確説要“保下限”，所以市場會預期當經濟增長較差的時候，穩增長政策會加碼來託底經濟。但基於今年政府工作報告的表述，在賭穩增長政策加碼的時候需要更小心一些。

財政赤字低於預期，倒逼貨幣政策和地產政策放鬆

報告確定2015年財政赤字目標為1.62萬億，佔GDP比例為2.3%。儘管財政赤字率略高於去年的2.1%， 但看起來仍顯不足。畢竟，今年地方政府融資正因為融資平台的清理而受到擠壓，因而急需財政擴大支出來加以對沖，否則地方政府所從事的基建投資很難保持平穩 增長。但從今年的財政赤字目標來看，始於去年下半年的偏緊財政與偏松貨幣政策組合還會延續下去。這一方面會讓貨幣政策繼續面臨放鬆壓力，另一方面也會促使 地產政策變得更加寬鬆。

政策對房地產態度繼續更為友好

此次政府工作報告通篇未提房地產調控，對房地產措辭由去年的“抑制投機投資性需求，促進房地產市場持續健康發展”，改為“支持居民自住和改善型住房需求， 促進房地產市場平穩健康發展”。在基礎設施投資資金來源有限，製造業去產能化過程中，房地產將成為穩增長的主要動力。去年下半年以來各地取消限購，限貸政 策逐步放鬆之後，預計未來政策面將對房地產市場更為友好。

推進改革繼續是政府工作報告的重頭

整體看起來，今年改革將繼續沿着既定方向穩步推進。部分實質性改革措施將在今年落實，包括下放行政審批權，全面推廣營改增，推進國企改革，資本市場實現注 冊制等，這些改革措施基本符合預期。改革繼續主要在部門和地區層面推動，尚未形成共識的改革繼續進行試點。此次政府工作報告延續這一思路。而隨着改革的推進，實體經濟逐漸顯現改革紅利，近一年多以來市場主體數增速顯著提升體現了簡政放權的成果。

政府設定的其他經濟運行目標與預期一致

CPI通脹目標儘管從去年的3.5%下調至3.0%，但仍然遠高於今年CPI的預測值，因而不會對宏觀政策形成約束，併為價格改革留出了空間。M2增速目標雖然下調至12%，但也接近去年年末12.2%的水平。從這一目標來看，今年貨幣政策寬鬆度也有限。

總的來説，今年政策將在改革中試探增長穩定的底線。財政和貨幣政策設定的目標也表明託底增長的政策力度不會太大。在這一試探過程中，經濟增長方面失穩的風險必然加大。