林毅夫等：萬億基建投資蛋糕 私人資本如何作為？-林毅夫、呂凱聞、克萊登•曼德利•佩羅特

**【前世界銀行副行長林毅夫自打回國之後，一直不遺餘力地倡導發展基礎設施建設拉動世界經濟增長的觀點。這一觀點也越來越被IMF等全球金融組織所認可。不過，**環顧全球，搞基礎設施建設一旦在政治上達成共識，首先要面對的就是資金從何而來的問題。私人資本在這一領域大有作為，但是現有的基礎設施建設的投資項目，因回報週期很長，很難吸引私人資本的注意。於是林毅夫和世界銀行兩位前同事近日著文，提出一種更具操作性的辦法：即設立一個叫做“買入-持有股份”（BHE）的資產類別。這一資產類別介於傳統股權和債務之間，投資者可以持有15年或更長時期，將提供接近於股權投資的回報，能用其長期性抵消部分風險。中國當下也在基礎建設領域大力吸引社會投資。這一建議對中國也有可資借鑑的意義。以下為全文，觀察者網劉旭爽譯，經林毅夫本人審定。】

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林毅夫、 呂凱聞、曼德利-佩羅特（Cledan Mandri-Perrott）/文

基礎設施項目與國家經濟增長密切相關，對它的投資也許是社會投資中最富成效的舉措之一。但是，對私人投資者來説，情況要更復雜一些。基礎設施項目的回報儘管低於平均水平，但是回報穩定可靠。不過基礎設施項目現有的資產結構，難以與傳統的股權-債務（equity-debt）結構競爭，很難吸引到足夠的資金滿足這些項目的需要。

1月份在瑞士舉行的世界經濟論壇達沃斯年會上，瑞士再保險公司（Swiss Re）董事長康浩志（Walter Kielholz）和前英國首相戈登·布朗（Gordon Brown）主張為基礎設施創立一個新的資產類別——就像我們此前所建議的那樣。那麼，具體而言，世界該如何引導私人資金的潛力，幫助它在基礎設施領域有所作為呢？

蛋糕很大，私人投資者的機會也很大。據估計，新興市場籌備中的基礎設施投資超過1萬億美元——預計其中1500億美元將從私人投資籌措。在成熟市場，基礎設施投資預計會在2017年達到4萬億美元。

在對過去18個月的投資協議進行分析後，我們發現，銀行需要遵照《巴塞爾協議III》規定的準備金制度控制貸款，因此公私合作的資金來源越來越依賴於資本市場。

2008年的金融危機之後，資金流動性仍然受限，因為金融危機而更加嚴厲的監管機制也不利於長期投資。這些年，儘管對公共基礎設施的投資已恢復到2008年的水準，但注入新項目的資金仍然少得可憐。大部分資金投在了現有的基礎設施上——這類投資被認為相對安全，因為無需或只需承擔極小的施工風險，其產生穩定現金收入的潛力也已經有目共睹。

為了克服投資障礙，我們建議設立一個我們稱之為“買入-持有股份”（BHE）的資產類別。這一資產類別介於傳統股權和債務之間，投資者可以持有15年或更長時期，將提供接近於股權投資的回報，能用其長期性抵消部分風險。

在有影響力的大投資者參與下，風險將進一步降低。這些投資者包括主權財富基金、養老基金，也許還有國際金融機構。公共資金（可能由多邊金融組織來提供）將為基礎設施項目提供類似於主權債務的風險水平。最終，現金流受監管的特徵，讓這個項目預先確定的回報能夠比傳統的私人或公共股權更好。

BHE的開發需要一個新型的私人部門投資平台，其組織架構旨在為不同投資者提供預先確定的回報。私人部門將引入基礎設施投資專業知識，而主權基金和國際金融機構則提供大部分的資本及穩定性。因此，這一平台將專注於有明確現金流，合同條款中包括相應的風險規避策略、且擔保期長達20-30年的那些項目。

這一新資產類別並不適用於所有基礎設施項目。最適合的基礎設施項目是那些，國家經濟中不可替代的或具有核心價值的有形資產，具備競爭優勢、能夠抵抗通脹、對經濟週期不敏感以及具備明確長期現金流的資產也適合。

在理想情況下，通過建立一個私人基金的架構，這個投資平台將創造出一個可持續的項目儲備，而不是完全依賴政府或國際金融機構為市場帶來投資的機會。該平台不僅是投資載體，也將作為項目發起人，挖掘全球機會，並以系統化方式對它們進行識別和歸類。新項目的開發和舊項目的改造都在考慮之中。

除去資本，該平台還將為項目的風險歸類自行提供一切必需的技術、經營和管理方面的專業知識，編制指數，以便投資者跟蹤和研究。對於判定為安全的項目，該平台可以成為長期投資的催化劑（這是機構投資者和養老基金的典型做法）。

如果設計合理，針對私人和公共基礎設施創立的新BHE資產類別就能夠發揮市場力量，促進公共利益。考慮到政府會受財政和其它方面的各種約束，這是一種很值得考慮的資產類別。

（英文版首發於 Project Syndicate, “New Equities for Infrastructrue Investment 2015年3月4日）