魏峯：美國打噴嚏，中國不會感冒

4月29日，美國商務部公佈的一季度國內生產總值（GDP）初值報告顯示，美國一季度GDP初值年化季率僅僅增長0.2%，遠不及市場預期的增長1.0%。其中第一季企業固定資產投資年率下滑2.5%，為2009年底以來最差表現，出口則大跌7.2%。

似乎是一種巧妙對應，一季度中國經濟增長速度也出現負增長，出口、進口分別同比增長了1.8%和下降了17%。兩大經濟體接連陷入經濟緩增長，一時間關於蝴蝶效應的猜測又開始瀰漫：中美這次是不是又被拴在了一根繩子上？

美國第一季度經濟收縮

美國加息變成“狼來了”？

自從去年10月美聯儲正式宣佈結束QE政策以來，人們就不斷在預測美元加息的時刻。而美聯儲也通過賣弄公告中的文字，諸如取消“耐心”詞彙，與市場巧妙“互動”。如果在觀察美國經濟狀況時，留意到其宏觀決策上的矛盾處境，就特別能理解，以美聯儲為核心的美國經濟與金融管理當局，在鋼絲繩上跳舞的高超水平和為難之處了。

一方面在數據沒有調整前，名義上美國經濟已經連續擴張了70個月，居然是1850年以來連續擴張時間最長的時期。但從一方面看，就業率、勞動者薪酬增幅、消費者支出等更貼近普通人切身感受方面，直到去年才逐漸開始有了比較明顯的反彈。

一方面長期推行QE和高財赤刺激政策的危害，以金融立國數十年的美國人比別人心裏更清楚，適時結束勢在必行。但另一方面退出QE時必然相伴的強勢美元，對於美國出口的打擊，無論是速度還是力度都超過了預料。而政府開支的縮減也比較顯著地影響到了近兩個季度美國經濟的增速。

分析具體數據更有助於看清美國經濟復甦的現狀與癥結。

2014年美國GDP增長率達到2.4%，創四年來新高，尤其是第二和第三季度，環比增長分別為4.6%和5%，這個數字甚至可以比擬上世紀90年代的克林頓繁榮時期。所以從2014年年中開始，大多數西方經濟分析都認為，美國經濟已經全面步入穩定復甦期。許多評論家甚至結合同時期中國經濟增長率的下降，開始興奮地構想美中長期經濟增長競賽將出現大反轉。

然而到2014年四季度，美國經濟環比增長一下子跌到了2.2%。今年一季度預估初值進一步降到了0.2%，而原本經濟學家的中值預測足足有1.1%。

這裏需要客觀地指出，傳統上美國經濟在一季度的增長率普遍偏低，這已經是一個經驗規律了。加上今年北美早春的嚴寒，所以一季度數據剛公佈時，並沒有馬上引起人們的太大擔憂。例如高盛首席美國經濟學家Jan Hatzius就認為，美國一季度的經濟表現被低估了，而且主要是由於氣候等意外原因的影響，由此在未來三個季度會強勁反彈。

但這種樂觀在5月5日美國商務部公佈貿易數據後遭到了重創。3月份美國貿易赤字猛升至513億美元，比預期整整高出上百億。這還是油價在一季度跌入谷底，十分有利於美國減少相關進口支出的背景下。數據一出，多家投行便下調美國一季度GDP數據，摩根大通、德意志銀行，還有高盛經濟學家團隊，都將美國一季度GDP增速預期由0.2%下調至-0.5%。這讓人們再次憂慮，外匯、債券和貴金屬市場也都出現了混亂或是避險情緒，擔心一波三折的經濟復甦再次受挫。

不過幸好8日公佈的美國4月非農就業數據比較好看：新增就業22.3萬，僅比預期的22.8萬略少，重新回到了重要的20萬人心理線之上。關鍵的失業率也如預測，降到了7年來新低的5.4%，這肯定讓奧巴馬政府大大舒了一口氣。市場反應也是同樣——美元又重拾漲勢。

但是，這些好消息後面還跟着一些不怎麼讓人安心的消息。與較低的失業率相伴的，是依舊處於低位的勞動參與率，僅為62.8%，僅高於上個月的62.7%，是1978年有統計以來的歷史次高位。更重要的是，儘管名義失業率走低，可薪資增長表現依舊低迷，當月增幅僅0.1%，遠不及預期的0.2%，而且3月數據還從原來的0.3%下修至0.2%。正因為這些數據拖累，原預計美聯儲會在6月加息，但現在多數預測又改為了9月，甚至很多人已經提出推遲到明年再考慮也不晚。

保出口還是保投資？保實業還是保金融？

消費支出、企業投資、政府支出一直是美國經濟的主要動力。在金融危機爆發後的幾年裏，為了儘可能沖銷危機影響，美國在很大程度上透支了政府開支這一塊的潛力。短期內再通過大幅財政政策來刺激經濟，可能性極小。所以，比較穩定的消費支出和企業投資增長，在這輪復甦中起了主要作用。同時，近幾年美國出口比較強勁，對復甦也有相當的推動。

以去年四季度為例，增幅比前一季猛跌過半的主要原因是企業投資僅增長1.9%，政府開支更下降2.2%。但最重要的消費支出（約佔經濟總量的70%）卻表現不錯，按季率換算增長了4.3%，創九年來新高。但到今年一季度，不僅企業固定資產投資按年率下滑2.5%，為2009年底以來最差表現；聯邦政府開支小幅增長0.3%，州和地方政府開支下降1.5%。消費支出按年率計算增幅也降至1.9%。於是初估值就幾乎沒有實際增長。

最後，進出口數據又給了重重的一擊。一季度美國貨物貿易總額同比下降了2.8%，逆差高達1836億美元，同比擴大了8.1%。比較悲觀的估計甚至認為，今年淨出口的負值可能會拉低美國GDP增長率多達1.2%。

出口增長本是奧巴馬政府經濟成績單上不多的亮點之一，也是“實業迴流美國”最重要的證據。如今一下子變成了最大的“拉後腿項目”，尷尬和苦惱可想而知。但美國淨出口額急劇下降的主要原因在於美元的強勢。然而在QE結束後，美國又需要保持資本回流本土，以便有序消化QE的後遺問題。況且歐洲多數國家和日本的經濟狀況，相比美國還要不如。歐洲央行和日本銀行都在執行着極度寬鬆的貨幣政策，在這種大背景下，美元近期基本很難有大幅貶值的空間。畢竟從二戰後的美國歷史上看，當金融和實業在宏觀經濟政策要求上發生矛盾時，後者幾乎從來沒有贏過。

此外，對於美國經濟來説還有一個隱患——油價。去年美國消費支出的堅挺，有相當一部分原因是由於油價暴跌，使得大多數美國人都實際增加了一筆可支配收入。但這個利好因素現在已經基本消化完畢，近幾個月美國消費支出增長再次失速，也許就有一部分與此相關。而隨着油價本身又開始重新反彈，其對於經濟增長的制約影響恐怕在未來幾個季度中只會更加放大。

歷年中國經濟GDP增長速度

外貿失速會拖累中國增長嗎？

無需多言，關心美國的經濟表現，因為它是全球最大的經濟體，也是中國最大的貿易伙伴（按國別）。它的經濟走勢再現陰翕，對中國的外部環境自然是一種惡化。尤其在一季度中國經濟表現也不盡如人意的背景下。

單從外貿方面看，外部環境的負面影響已經相當明顯。今年1-4月按人民幣計價，出口、進口分別同比增長了1.8%和下降了17%（按美元計則分別是1.6%和-17.3%），這是2009年以來最差的表現。不但與年初設想的全年目標相距甚遠，而且大多數分析師對今年剩餘時間的前景也都不抱太樂觀的態度。

但是，與直觀的思維結論恰恰相反。儘管表面看今年前幾月進出口失速，可實際深入分析後卻會發現，外貿對於中國經濟增長不僅不是拖累，反而是相當重要的貢獻來源。這裏的奧秘在於對經濟增長來説，考量的因素是淨出口，而不是進出口總額。簡化為公式即：國民生產總值（GDP）=消費+投資+政府支出+淨出口，淨出口=出口總額-進口總額。

而近一年來中國進出口數據儘管時常有劇烈變化，但進口降幅卻始終遠遠超過出口。以今年1-4月的數據來説，儘管總額有所下降，但淨出口額卻在大幅上升。根據海關統計，以人民幣計價，今年一季度我國外貿出口3.15萬億元，增長4.9%，進口為2.39萬億元，下降了17.3%。貿易順差高達7553.3億元人民幣，同比整整擴大了6.1倍。4月份外貿進一步下行，但累計順差繼續增加到了9654億元人民幣。

如果這一（順差持續擴大）趨勢在今年剩餘時間內仍保持不變，那麼淨出口很可能會成為今年中國經濟增長的最大貢獻來源。這一點與長年深陷貿易赤字的美國正好截然相反。當然，這完全不意味可以對外貿失速掉以輕心。不過可以肯定的是，因為美國打噴嚏就會感冒的名單裏，是找不到中國名字的。