華雲：7%背後有什麼？

國家統計局上週三公佈了二季度的GDP增速——7%。這一數據超出了外界預期的6.8%-6.9%。此外，工業增加值、零售和投資都比預期好。

然而，數據公佈後，大盤跳水，滬指盤中一度跌破3700點，最後靠“兩桶油”等權重股護盤，才勉強保住3800。兩市又有超過1000只股票跌停。週四，滬指微漲0.46%，避免了“三連陰”的局面。直到週五，股市才“慢反應”般迎來實質性上漲。宏觀經濟的好消息，對股市難道無甚作用？

通縮明顯改善

先來看看中國的經濟數據吧。有分析認為，中國經濟面臨的最大風險是通縮。雖然7%左右的增長看起來相當穩定，但未經通貨膨脹（緊縮）調整的數據，所反映的結果更具有不確定性。數據顯示，第一季度的名義增長率為5.8%，低於去年同期的7.9%增長率和2011年前三個月的18%的增長率。

通縮的危害有多大？從表面上看對普通百姓似乎是好事：商品價格便宜了，生活成本更低了。但是，物價回落會影響投資與消費預期。企業產品價格下降，預期收益減少，投資就會相應減少，就業就不會增加。消費者都等着買更便宜的東西，就會導致消費萎縮，企業產品就會積壓、滯銷，進而影響企業運轉與員工收入。收入下降、大量失業、負債提高、財富縮水……這些都是通縮的危害。1929年至1933年美國經濟大蕭條的一個重要表現就是通縮，日本長達20年的經濟停滯也是通縮。

GDP平減指數（名義GDP和實際GDP的比值）是衡量通脹（通縮）程度的重要指標。我們更喜歡用CPI，但GDP平減指數的計算基礎比CPI更廣泛，因而也更準確。從一季度數據看，通縮跡象比較明顯，這是金融危機以來沒有出現過的情況。

但二季度有明顯改善，名義GDP增速升至6.5%，比上季度提高0.7個百分點。雖然還處在通縮區間，但已經開始觸底回升。

基建投資在回升

投資也讓人眼前一亮。上半年房地產行投資只增長了4.6%；工業投資增速也降至9.3%，但基建投資增長19.1%，雖然低於去年同期25.1%的增速，但比今年前5月提高了1個百分點。

今年以來，財政部接連推出了萬億規模的地方債置換計劃，通過“借新還舊”緩解地方政府的財務負擔，使其能夠繼續修路、造橋。數據表明，財政部的努力沒有白費，積極的財政政策取得了實效。

工業下行壓力緩解

再來看經濟結構。第二產業企穩跡象明顯。6月份，規模以上工業增加值增長6.8%，增速連續3個月回升。作為“工業晴雨表”的用電量也持續回暖，6月份同比增長1.8%。尤其值得一提的是，工業用電量從5月份的下降0.6%轉為增長0.7%，顯示工業領域面臨的下行壓力稍有緩解。

股市對經濟的拉動作用日益凸顯

二季度GDP之所以超預期，股市功不可沒。上半年，第三產業增加值佔GDP的比重升至49.5%，同比提高2.1個百分點。其中，金融業增加值增速達17.4%，而去年全年的增速時10.2%。相比之下，傳統的經濟支柱房地產業GDP增速僅為3.3%。

民生證券宏觀研究員朱振鑫表示，“股市（對經濟）的影響非常大，一季度金融業對GDP的拉動約有0.5個百分點，二季度可能更高。”有分析稱，二季度金融業對GDP的拉動作用為1.3-1.4個百分點。

另一方面，股市的財富效應也讓財政收入大為改觀。6月財政收入同比增速大幅回升至13.9%，主要得益於部分金融機構集中上繳利潤大增，以及房地產相關税收增速回升。海通證券宏觀分析師姜超表示，6月財政收入改善，支出也大幅回升，託底經濟下滑，積極的財政政策正逐步兑現。

由此可見，股市的重要性不言而喻。統計局新聞發言人盛來運週三就表示，股票市場、資本市場穩定健康發展，對促進國民經濟穩定發展至關重要。

盛來運還説，實踐充分證明，中國政府有能力、有信心防止不發生區域性風險和系統性風險，有能力、有條件、有信心促進股票市場的穩定發展以及國民經濟的穩定發展。

因此，牛市上半場雖然進入尾聲，但下半場或許依然可以期待。經濟的健康增長，還需要廣大股民貢獻力量。

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