李冰：誰是7·27暴跌元兇？

週一兩市低開逾2%後，滬指在4000點低位震盪，收盤時滬指跌幅8.48%，為近8年來最大單日跌幅，A股市場歷史第四大跌幅。證券板塊、高速公路板塊跌停，前期充當護盤先鋒的中國石油逼近跌停。深成指報跌幅7.59%；創業板指跌幅7.40%。兩市成交超過1.4萬億元，比前期有所擴大。

自國家隊救市以來，從7月9日股市反彈至今，為什麼在4200點位上出現大幅下跌？而且跌幅如此慘烈？

為什麼在4200點調整？

分析股市發生轉折下跌的原因，可以看到以下幾點：

兩市點位已經處在非常敏感的高度，技術指標也到了轉折點，市場持倉成本結構已經高度不穩定。

滬市從3373點反彈到4184點，累計漲幅24%，除了權重，大部分個股和板塊漲幅超過50%，有些個股甚至創出新高。

遙想7月9日第一個千股漲停的時候，無數抄底資金殺進去，當天獲利10%-20%的比比皆是，隨後的短短12個交易日更是積累了難以想象的獲利盤，越往上走，潛在的獲利拋壓一定是越重。

而前期股市崩盤初期，4200點成交量很大，集中了很多抄底被套牢盤。從技術指標看，大盤指數在週五已經上衝到了30日均線附近，也顯示成交密集區臨近。股指衝進這個區域附近，必定遭到集中拋壓，衝擊一次是不可能衝過去的。

上週四，大盤指數的CCI指標（CCI又叫趨勢指標，專門測量股價是否超出常態分佈範圍。觀察者網注）衝上122，超過了5178點當天的108，週五兩市又放量下跌，CCI指標又拐頭向下，這些都預示着指標高了，籌碼鬆動了。

散户在7月9日反轉第一天敢於全倉殺入的，佔市場資金比例總體是不大的，因此指數向上走，散户一直不敢進來，獲利資金看到緩慢上推股指，調動不了人氣，就一直在等待機會，直到上週四和週五上午的大漲，散户們資金開始興奮，於是籌碼的轉移具備了空間條件和接盤俠數量條件，籌碼的鬆動就成為必然。

反覆震盪是阻力最小的走勢

美國30-40年代的投機大師利佛莫爾曾説過：“市場總是沿着阻力最小的方向前進”。試想，在上方幾十萬億的套牢盤壓頂的情況下，國家隊也罷，散户遊資也罷，誰敢讓股指衝上去？唯一可能發生的，是讓上方套牢盤割肉，逐漸消化，才能為未來上漲創造條件。

中期來看，股指下跌的空間也是有限，因為總不能把國家隊套在裏面吧？所以股指只能在3400-4200之間反覆震盪，逐漸消化整固。這是阻力最小的走勢，也是發生概率非常大的走勢。

那麼，上方套牢盤怎麼才能割肉呢？就是製造恐慌和絕望。週一的暴跌就是最好方法的展現。通過幾次類似的折磨，套牢盤很少能挺得住如此的折騰。

還有幾條原因大家都在説，簡單列出供參考。

一、美聯儲加息預期，美元指數上漲，人民幣貶值預期，導致資金為了流出人民幣而拋售國內資產

二、豬肉價格大幅上漲引發通脹擔憂，進而對貨幣政策繼續放鬆的空間形成擠壓。滯脹是股市的天敵。

三、國家隊要套現離場的傳言，雖有闢謠，但給市場重重地提了個醒。

為什麼是暴跌？

下跌可以是緩慢逐步的，也可以是快速而劇烈的，為何此次大跌選擇後者的方式？以同樣的排序，分析股市下跌如此之快，放量如此之大的原因，可以看到以下幾點：

驚弓之鳥：投資者心態呈現出非常脆弱的一致性，預期自實現

從羣體心理學角度看，經過前期的股災，大多數投資者對暴跌的感受深刻，久久難以忘懷，在大腦皮層上形成非常新鮮和強烈的刺激，這個刺激會超過過去的投資經驗，極大地影響投資操作，場內投資者會變得更加敏感和保守，隨時準備逃跑——就是俗話所説的“驚弓之鳥”。

市場上“驚弓之鳥”的比例達到一定程度後，大眾心理的脆弱性就成為影響走勢的隱患，極易形成踩踏。

**另外，大多數投資者對前期下跌總結出的經驗教訓是：“一定要止損！**遇到下跌先出來再説！絕對不能死扛！”這種經驗也令籌碼更容易鬆動，一個小幅下跌更容易引發連鎖效應進而引發踩踏。

唯一能制衡這種踩踏的，是股指的絕對低位：3800點可以算是公認的安全點位，即使有人逃跑，不大可能引起踩踏，因為大多數人還不是那麼驚恐。那麼問題來了：多高的點位下，大多數人就會認為已經高了，逃跑時間到了？

**回想國家隊曾經宣稱，4500點以下不會減持，**在驚弓之鳥的市場中，自然就被理解成為4500點就開始減持。如果所有人都在計劃4500點到達之前，早於別人逃跑，那麼精明者就會計劃在4300點之前就減倉。如果大家都想在4300點逃跑，並且都在猜別人，都想搶先跑，那麼現實發生的就會是4200點的集體逃跑。

市場高度一致的心理狀態和被“國家隊”統一了的預期逃跑點位，累積到4200點後，唯一會發生的，只能是市場在4200點附近的突然崩塌，和不顧一切的踩踏出逃。

另外，做空機制和股指期貨交易制度的缺陷，也導致了大眾心理預期的一致性，以及場外資金的謹慎。

A股市場上如果有較完美的現貨融券賣空機制，那麼現貨價格就會更綜合地反映出潛在的所有多空雙方的預期，市場的均衡就是更加穩定而不容易被打破。而目前情況是，不允許現貨賣空，這導致指數只反映持券者中的看空力量和持幣者中的看多力量間的博弈；只允許在股指期貨上賣空，是對市場博弈者的限制，也就是對市場表達真實看法的扭曲。

這個扭曲很明顯地導致了賣壓不足，現貨價格不正常地在高位，賣空者只能集中在股指期貨上，承受更大的基差貼水。各交易品種期現貨之間的基差持續大幅貼水，有時甚至達到-5%至-7%，給投資者發送的信號是：市場普遍認為在即將到來的8月、9月、12月，指數將會面臨巨大的下跌。試問在長期發送這樣的信號下，投資者會有長期投資的信心麼？股市又能漲到哪裏去？

此外，市場傳聞，清理配資，7月底8月初關閉全部場外配資接口，導致更多拋壓，而場外承接資金也匱乏。

也包括近期國家隊的不作為。在4200-3700之間，絕對點位並不低，國家隊沒法接貨，也不打算接貨。因此造成大盤單日跌幅超過8.4%的下跌。

總之，點位已高，上方套牢盤待消化，大眾心理高度一致和脆弱，加上4500點的預期自實現以及做空機制的不完善，這些因素令A股市場成為撲克牌搭建的高塔，與其説是風吹草動引發了大跌，不如説我們看到了股市內在的脆弱性，正是這些脆弱性，才是導致大跌的最終原因。

未來股指會在3500-4300之間震盪，最終可能會向下。投資者要在市場恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼，就會在這疲弱的市場中，遊刃有餘。

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