李林：全球央媽聯合起來 有沒有可能？

【全球市場恐慌，表面上是中國引爆，但點火的卻是美聯儲。國際金融秩序重建問題再次暴露：美元是全球最主要的結算與儲備貨幣，其貨幣政策顯著影響全球經濟金融。而美聯儲卻是本土的央行，其政策出發點是美國本土的經濟金融狀況。面對已經高度關聯的全球金融市場，國際間貨幣政策如何協調，全球央媽聯合起來，有多少可行性？觀察者網專欄作者李林提出了自己的看法，全球金融秩序重建問題複雜，歡迎對此問題有研究的讀者朋友們來稿，提出自己的真知灼見。】

傳統上，國內分析師認為境內外金融市場相對獨立。但近年來，境內外金融市場的相互影響日益顯著。

8月11日，央行啓動人民幣突擊貶值，攪動了全球金融市場。加上負面經濟數據與股災的影響，帶動全球股市連續暴跌，發達國家股市普跌10%以上。

在全球恐慌之後，央行在25日降準降息，迅速平息了全球市場風波。歐股在“雙降”消息公佈後迅速拉昇，收盤時主要股指漲幅逾5%。美股大幅高開，回調後趨穩。新興市場國家股市大幅反彈。

不論“貶值”和“雙降”的政策是否恰當，這是中國央行第一次在全球金融市場攪出這麼大動靜。“央媽打噴嚏，世界都感冒”。而以前，在全球市場搗亂的主要是美聯儲，這次市場風波其實也是美聯儲在背後推動。

表面上是中國引爆，點火的卻是美聯儲

在2008年全球金融危機之後，各國政府都成了一根繩上的蚱螞，為穩定金融市場、促進經濟增長，祭出了各式政策。從定量寬鬆、零利率政策，到中國的四萬億計劃。但所謂“病來如山倒，病去如抽絲”，到了七年後的今天，世界經濟還遠未全面復甦。

經濟遠未全面復甦

全球經濟增速仍低於次貸危機前水平，2014年全球GDP增速僅為2.4%，遠低於危機前4%的水平。各國債務隱憂層出不窮，歐債問題、美債問題、中國地方債問題多次成為全球關注的焦點。大宗商品價格下跌，原油價格跌破40美元，使各國面臨通縮風險。

政策騰挪空間卻越來越小

財政政策方面，危機後各國的債務問題不斷髮酵，制約了財政政策發揮作用的空間。中國去年的財政改革更是砍斷了地方財政的水源。

貨幣政策方面，歐、美、日國家的短期利率已經降低到人類幾千年金融史上最低的水平(最新美元隔夜利率0.13%，日元隔夜0.03%)，歐元短期利率甚至為負。中國的利率也已經降到了歷史地位，國內資本市場的動盪，也讓中國政府對大膽的政策調整投鼠忌器。

次貸危機後的刺激政策給各國都留下了後遺症。舊病未愈，治療後遺症也還在，如果又遇上新問題的話，政策就沒有太多騰挪的空間了。

經濟增長雖然已經恢復到一個可接受的水平，但這種增長很脆弱，隨時會在不穩定因素的突然衝擊之下，醖釀出下一場風暴。而這次的不穩定因素，就是美聯儲。

美聯儲：不穩定的始作俑者

近期，美聯儲放出了加息的風聲。加息的原因當然是，美國經濟已先於全球經濟企穩回升，急着想“停藥”，也不管其他國家仍然大病未愈。

加息預期引起了一些列連鎖反應。資本回流美國追逐更高的利息，美元指數持續走高，在其他市場留下一地雞毛，資產價格下跌是當然的。在美聯儲加息陰影下，全球市場（尤其是新興經濟體的金融市場）日漸脆弱。

其他國家雖然知道“藥不能停”，但也拿美聯儲沒辦法。利率問題實實在在是美國自己的“家事”。再説了，美聯儲名義上跟美國政府相獨立，美國政府都不能干涉，外國政府能怎麼辦？

中國自救開啓的蝴蝶效應

而中國政府可不願意眼巴巴看着資本外流。剛剛救回的股票市場還奄奄一息，難道要葬送在美聯儲手上？那怎麼辦？不如把人民幣一次性貶到位吧，這樣跨境套利的資金就沒了流出動機。

出人意料的是，人民幣突擊貶值的猛藥，擊垮了原本就在美聯儲加息陰影下愈加脆弱的全球市場。新興市場國家貨幣出現貶值恐慌。資金流出，股市加速下跌。在中國利空消息的催化下，恐慌也蔓延到了歐美市場。

人民幣快速貶值，是在美聯儲加息的外力作用下，做出的主動反應。它是中國合理的市場化改革與自救政策，雖然確有負面作用。其帶來的巨大連鎖反應，是因為全球市場在美聯儲加息的陰影下，本已非常虛弱。

全球的美元，本土的美聯儲

經過這次事件，我們需要好好反思國際貨幣政策協調的問題。一個根本的矛盾是：美元是全球最主要的結算與儲備貨幣，其貨幣政策顯著影響全球經濟金融。而美聯儲卻是本土的央行，其政策出發點是美國本土的經濟金融狀況。

美國的經濟週期，與全球其他國家往往不一致，其貨幣政策就會給其他國家造成不當的影響，出現“美國感冒，全球吃藥”的情形。這次危機就是一個鮮明的例子。

全球貨幣政策協調的解決方案

昨天，觀察者網專欄作者旺財的文章中提到，全球市場動盪之時，美國一位名叫查爾斯·史密斯的美國博主提出建議：全球央媽聯合起來，除了官方人士出來表態以穩定市場預期之外，第二步就是啓動貨幣寬鬆，大印鈔票以釋放流動性。觀點雖仍待商榷，但如何協調各個貨幣當局，避免某個強大的央行出於本土利益考慮而傷害全球市場，是個值得長期研究且很有意義的問題。筆者設想了三種解決方案：

集中化方案：參照IMF設立國際機構，協調各國貨幣政策

目前的國際組織當中，匯率問題有IMF做國際協調監督，WTO管貿易，世界清算銀行管跨國支付結算，但目前仍沒有國際組織專職於國際貨幣政策監督。成立類似IMF的國際性組織也是值得探討的問題，不過目前還沒有國家提起。在全球失衡很嚴重之前，應當也不會有足夠的國際政治動力來推動此事。G20財長會議等相似的議事機制，或許值得各國央媽們借鑑。

多極化方案：更多具有影響力的貨幣當局

多國央行的博弈，會使一國央行約束自身行為。本次美聯儲放風9月加息，結果招致人民幣突擊貶值，其連鎖反應給美國市場也帶來了巨幅動盪。

多個強大央行之間的博弈，會讓各國央行投鼠忌器——央行不僅要考慮本土情況，也要考慮政策的境外影響，以及境外貨幣當局的反應。從這個方面來説，中國在貨幣金融領域全球影響力的提升，有利於全球的平衡。

國際貨幣多元化

在國際貿易與國際儲備方面，美元仍然是絕對的主導貨幣。其貨幣政策的調整，當然會帶來全球的動盪。而隨着未來國際結算與儲備貨幣的多元化，各主要貨幣之間的地位愈加平衡，將會大大消解某種貨幣利率政策變化的全球影響。

雖然成立國際組織來協調貨幣政策的設想仍然遙遙無期，但世界正在向多極化發展，我們期待更多有影響力的央行和貨幣來平衡全球金融市場。

對於中國央行來説，隨着中國走向世界，隨着人民幣國際化，中國的金融監管機構將逐步提升全球影響力。境內的政策調整將更多地影響境外市場。在道義上，我們要逐漸考慮起貨幣政策方面的大國責任，在實際分析政策效果時，也要考慮政策境外影響對境內的反作用。走向世界的中國市場，也需要具有全球視野的監管機構，讓我們拭目以待。

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