信用債高位回調 短期上漲動力弱化

7月份以來，伴隨股市資金、理財資金大量回流債市，債券需求大量釋放，帶動各類信用債整體收益率水平一路走低，信用利差也不斷壓縮。而從上週開始，信用債市場已出現了一定的調整跡象。分析人士指出，當前信用債絕對收益率已處於歷史低位，信用利差也處於一種非常態水平，進一步下行和收窄的空間料已有限，綜合考慮配置資金流動、槓桿交易修正、信用風險暴露等因素，需要警惕信用債市場可能處於階段性高位的風險。

信用債高位回調

經過7月至8月初的持續拉漲之後，上週以來信用債市場在人民幣走軟及資金面趨緊的預期下，收益率持續震盪抬升，各期限及各不同品種的現券價格均有所下跌。

上週，各期限信用債收益率普遍上漲。短融1年期中高等級品種(AAA、AA+)上行約13bp，AA品種上行3bp，但AA-品種下行2bp；3年期中票、企業債、城投債各品種普遍上行5至9bp，但3年期AA-城投債的收益率則下行2bp；5年期中票、企業債、城投債各品種收益率普遍上行6-10bp；7年期企業債各等級品種普遍上行3至4bp，7年期城投債各等級品種普遍上行1至2bp。整體而言，上週信用債市場中短期品種上行的幅度大於長期品種，而前期走勢較強的高等級品種上週走勢最弱。不過，在市場的階段性回調之中，信用利差則仍在繼續壓縮。

本週以來，信用債市場整體窄幅波動，漲跌幅度相對有限。在市場投資偏好仍繼續追捧“收益為王”的背景下，市場信用利差繼續收窄。

另外，由於A股市場持續表現不佳、信用債市場配置資金保持寬裕、經濟基本面偏弱對中長端利率支持較強，近期信用債一級市場定價中樞總體上仍呈小幅下行趨勢，1年期和10年期信用債發行利率下行幅度相對較大。

短期風險增大

分析人士指出，儘管7月以來，各類資金對絕對收益率相對較高的信用債表現出了明顯的投資偏好，但在市場整體收益率水平及信用利差均已經偏低的背景下，後期已不宜過度追漲。

華寶證券表示，近期公佈的7月份金融數據和經濟數據，無一例外顯示出了經濟動能的重新滑落，穩增長壓力仍然巨大。雖然從中長期來看，市場利率基準水平會持續下行，債券市場仍處長期牛市，但針對信用債市場而言，前期資金對信用債品種的追捧，則已經導致信用債品種普遍價格較高、市場風險積累較大。

華寶證券指出，首先，由於前期配置信用債的資金多為通過銀行理財從股市流入債市的短期資金，一旦股市回暖，會很快撤離債市，對信用債市場將形成較大沖擊；其次，下半年仍可能出現信用風險集中爆發，導致市場流動性突然收縮，發生間歇的流動性風險；第三，在7月份主流機構大幅加槓桿進行套息交易的背景下，未來機構去槓桿壓力方面的風險也值得警惕。因此，該機構建議，在目前的市場環境下整體宜保持謹慎操作，建議配置信用評級較好、流動性較高的品種，謹慎加槓桿，做好流動性管理。

此外，海通證券本週也發表觀點稱，當前信用債絕對收益率和信用利差均降已至歷史低位，配置價值有限。具體交易策略方面，該機構認為，雖然銀行間資金利率維持低位、套息操作仍有空間，但後期需密切關注資金面和投資者情緒變化；同時，考慮到發行人整體信用基本面遠未好轉、信用債資質趨於分化、低評級發行人在經濟低迷的背景下將雪上加霜，建議投資者未來一段時間內需謹慎進行槓桿操作，優選中高等級品種。記者 王輝