做多動能有限 期指走勢仍將反覆

上週五，證監會公告稱證金公司將不再主動買入上市公司股份，除非市場可能出現系統性風險才將入市託底。在大規模救市持續一個多月後，這一聲明表明官方層面認為當前市場已經企穩。而從市場微觀結構情況來看，自7月以來，市場的籌碼分佈已經得到明顯改善，套牢盤比例減少；現貨市場成交量恢復到正常水平，流動性枯竭的現象已難以發生，這大大降低了極端行情發生的可能性。因此，在非市場化手段逐步退出後，近期市場運行將更加取決於自身規律，即基本面的影響當中來。 從市場自發性做多因素來看，首先，影響資金面的兩個變量，匯率與利率成為市場關注焦點。上週，由於人民幣中間價市場化改革影響，人民幣短期出現較大貶值，引發資金流出和流動性趨緊，資金利率整體上行。不過，週二央行進行1200億元逆回購操作，操作量創一年半單日最大；週三央行公佈對14家金融機構開展中期借貸便利操作共1100億元，顯示出央行維穩市場資金面的意圖。當前，在經濟下行壓力較大，匯率貶值仍有可能導致資本外流的壓力下，市場對於央行降準的預期仍然存在。因此從貨幣政策角度而言，整體仍處於中性略微偏多狀態。

A股從7月份止跌後，主流資金並未明顯參與，前期反彈行情中投資者大都不是純粹的多頭或是空頭，而是滑頭。受到近期國企改革利好有望落地影響，相關主題投資成為帶領指數向上的主要動力。不過，經過近一個多月的連續炒作後，投機盤獲利較為豐厚。而上證指數4000點本身就是重要的技術和心理關口，在其附近必有反覆，前期連續幾日的躊躇不前引發這部分獲利資金出逃，因此導致週二出現較大調整，這種自發的內在調整亦有其必然性。

目前，資金面寬鬆與改革預期等利多因素雖然存在，但在前期的大牛市中已經被過度透支，因此並不存在超預期的空間，故對市場的提振作用也較為有限。而經過此輪股市調整，市場對於“虛無縹緲”的美好預期存在免疫力，對在改革環境下實體經濟的變化變得更為關心。不過，近期無論從宏觀的工業增加值、投資、消費、進出口到微觀的工業企業利潤、發電量、鐵路貨運量等指標，均處於繼續下滑或走平態勢。未來市場走強仍需要前期的樂觀預期得到數據驗證，才能再次提升對未來的樂觀預期，進入到良性循環當中；否則，若前期樂觀預期繼續被證偽，市場面臨的壓力亦將增大。

我們認為，大方向上看，短期指數依然在震盪區間內運行。因此，在指數靠近震盪區間上沿，市場自主性做多動能有限情況下，市場波動難免，此時宜採取震盪偏空的思路。但是，後期若市場再度調整至震盪區間的下沿上方或附近時，市場對政策救市的期待將再度增大，一定程度上將制約下行空間。分品種而言，考慮到三個品種特徵的差異，若靠近震盪區間上方而回調壓力增大時，建議選擇波動彈性較大的中證500期指，效率更佳；若期指位於震盪區間內，可選擇特性較為“中庸”的滬深300期指進行高拋低吸的震盪操作。