成交量低迷 A股低位震盪行情將延續

本週以來，市場再次經歷大幅震盪：週二市場上證指數在觸及4000點後就一路下行，最後大跌6%，A股市場再現千股跌停，直到週三市場指數探底觸及8月新低後出現了反彈，但是成交量依然低迷，做多資金持續進攻的動力並不足。我們認為，這也很可能表明短期市場仍維持弱勢震盪格局。

觸發市場調整的因素包括以下方面：市場存量資金博弈。儘管8月以來市場做多人氣有所恢復，但是大部分投資人做多欲望並不強烈，如截至8月14日證券市場交易結算保證金餘額為2.8萬億元，與7月底水平基本相當，在增量資金匱乏情況下，存量資金對於市場主題的炒作行情就難以持續，資金的大規模獲利套現行為就容易引發市場的大跌。

但是本次市場調整難以持續，考慮到以下因素，市場在觸及前期底部後，殺跌動能就會減弱。

第一，政策維穩的力量較足。7月末上證指數市場調整在3600附近時，救市政策就頻頻發力，這次也不例外。如8月14日，管理層曾談到，證金公司穩定市場的職能不變，今後若干年不會退出，但一般不入市操作，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，證金公司將繼續以多種形式發揮維穩作用，而本週二證金公司在市場下跌時也確實起到了穩定市場的作用，如19日中午，東旭光電、同花順、安諾其、匯冠股份、蘇大維格、長信科技、格力地產、雙良節能、博瑞傳播、福瑞股份、平莊能源、葵花葯業等10餘家公司同時披露了獲證金或匯金公司持股的情況，為歷史所罕見，19日晚間，農業銀行、工商銀行等多家金融機構宣佈匯金公司受讓公司A股股份，匯金公司此次受讓四大行耗資接近200億元，再加上受讓的光大銀行和新華保險，整體耗資約230億元。

第二，央行貨幣政策的寬鬆基調沒有改變，如7月CPI的上升曾讓人擔心央行貨幣政策力促寬鬆的基調可能會有所變化，但近期央行的實際表現還是表明管理層力促貨幣政策寬鬆，如最近一週多時間以來，銀行間貨幣市場流動性出現了一定程度的加速趨緊跡象，面對銀行體系流動性的明顯趨緊，央行本週二放量開展1200億元逆回購操作，單日淨投放700億元，單日淨投放規模創下半年以來的新高，緊接着，央行“微播”在週三下午五點發布消息稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行於19日對14家金融機構開展中期借貸便利操作共1100億元，期限6個月，利率3.35%，這無疑是為了緩衝銀行體系的短期流動性壓力而進行的，有利於資金面的繼續寬鬆。

第三，上證指數處於3500-3600底部區域的價值已經獲得市場中長期資金的認可。如7月份後，社保基金時隔1年再度新增開立46個A股賬户，根據中登公司最新數據，截至8月18日晚間，二季度末社保共現身在228只個股前十大流通股東名單，其中新進73股，增持53股，持平15股，減持87股；外資在7月加大了開户力度，數據顯示，7月份，QFII、RQFII分別新開立了29個和57個A股賬户，兩類機構合計賬户分別達到926個、819個，同時還是QFII連續43個月有新開A股賬户。

儘管有較強的穩定力量支撐市場，但考慮到以下因素，市場短期還難具備走強的較強動力，7月市場反彈高點難以突破。

第一，雖然市場劇烈去槓桿的時期已經過去，但是仍有去槓桿的壓力。如目前，兩融資金餘額已經降至1.36萬億，相對於6月高點2.3萬億明顯回落，但按照成熟市場的規律，一般融資總量佔市場總市值的2%比較合適，按照這一標準，A股融資餘額為1萬億左右比較健康，因此理性分析，目前融資餘額仍有一定的下降空間，從而會一定程度影響市場。

第二，經濟放緩的壓力還在增大。如7月中採及財新PMI指數均出現回落，中採PMI回落至50%的臨界點，其中生產及從業人員指標回落至2月以來最低值，新訂單則回落至2012年8月以來最低水平，新出口訂單回落至2013年6月以來的最低水平。財新制造業PMI更是由6月的49.4%大幅降至47.8%，為2013年7月以來的最低值，反映了中小企業生產狀況堪憂。

因此盤整中市場的做多機會更多隻是結構性的，難以再現全面大漲的格局。