下半年債市料寬幅震盪 大幅下行動力不足

在股市賺錢效應逐漸減弱的情況下，固定收益產品重回投資者視野，近期表現頗引人注目。部分債券投資基金經理表示，下半年再次降準降息的可能性較大，債市收益率可能維持低位震盪態勢。對於剛性兑付逐步打破，基金經理們普遍認為，中長期來看，對市場的影響正面，未來債券投資更需要專業性。

寬幅震盪概率較大

近期，由於部分股市資金分流進入債市，債券市場迎來一波行情。對於下半年的債券投資，部分基金經理表示，投資環境和機會都會好過上半年，但絕對收益的空間不會太大，整個債券市場預計維持寬幅低位震盪的態勢。

“雖然近期股市出現較大變化，但債券市場中長期基本面依然向好。當前經濟仍維持弱勢；通脹保持低位，工業品領域的通縮局面很難改觀；貨幣寬鬆方向得以延續，預期下半年會再度降準降息。”國投瑞銀穩定增利債券型證券投資基金基金經理劉興旺表示，三季度債券投資將迎來較好投資機會。貨幣市場利率將維持低位，當前金融債收益率曲線陡峭化，未來收益率曲線會趨於平坦化。債券投資無論是槓桿套息，還是資本利得的收益都將較可觀。但從收益率來看，劉興旺表示，下半年政策面確定性較大，加上股市分流資金，預計未來收益率保持低位震盪。

“下半年債券投資總體趨勢處於比較好的環境中。”諾安優化收益債券型證券投資基金基金經理謝志華也表示，資金面比較寬鬆，資金成本維持在較低水平，通脹也不會有太大壓力。經過6月以來權益市場的大幅波動，投資者的風險偏好已經比之前低一些，債券的配置需求可能比較旺盛。謝志華指出，從空間上來講，下半年債券投資不見得有很大的絕對收益空間，因為彈性相對減弱了。“今年跟2014年有差別，主要的差別在於起點不一樣，當時的收益率是從8%下降到5%左右，現在來看，從5%繼續下降可能比較難。”

對於未來的投資前景，民生加銀歲歲增利債券基金經理楊林耘認為，隨着貨幣政策和財政政策的積極發力，房地產銷售企穩反彈有望帶來房地產投資降幅收窄，地方政府債務置換為基建投資提供了較多資金支持，經濟內生動力有望三季度企穩；由於基數效應CPI未來震盪上行概率較大。未來一段時間債券市場偏中性，寬幅震盪的概率較大，大幅下行動力不足。

債券質地需細辨

信用債剛性兑付局面正逐漸打破。博時信用債券基金經理過鈞認為，這對市場的影響比較深遠。“過去的市場是要漲一起漲，只看收益，不看信用風險。中高等級信用債的利差縮小對整個信用市場的分化有正面影響。對於投資者來説，首先不要只看收益率，其次是要規避看所有制選債券的方法，國企不一定比民營企業好，還是要看資產負債表，做得好的企業值得比較低的融資成本。”

謝志華表示，之前做債很大程度上是賺政策的錢，因為城投債之前是剛性兑付的，不用太擔心違約的問題，買入持有收益就不錯了。但未來債券投資要賺專業的錢，只有對債券信用資質的甄別比較到位，才能發現它的價值，不同信用風險的債券定價也會越來越差異化。目前來看，剛性兑付只是局部打破，違約情況出現較多的是中小企業私募債，強週期的民企出現風險的狀況比較多，國企的案例暫時不是很多。但相信剛性兑付的打破會是一個逐步的過程，未來會越來越市場化。所以，我們在信用評級這塊投入比較多，組建了一個相對成熟的團隊，構建了一個長期來看比較有效的信用模型，未來還會投入更多人力、物力。

由於利率市場化、債務置換及信用風險重定價的衝擊，楊林耘表示，債券收益率可能會有較大波動，信用債風險利差也面臨分化。因此，在具體操作上，她將選擇戰略性建倉時點，積極挖掘資質好、價格偏低的債券，以獲取絕對收益，並採取波段操作策略：利用市場波動，對流動性較好的中長端利率債進行波段操作，獲取價差收益。