股市再度考驗政策底 證金公司偏向不減不增

國家隊非干預化 市場將逐步迴歸至自身的運行軌道

隨着國家隊的非干預化，市場將逐步迴歸至自身的運行軌道,指數也將考驗由社保集中開户等形成的政策底與市場底的關係。

大盤以退為進適度回撤

政策面相對平穩的格局下，市場指數適宜以退為進、適度回撤，方能久遠。

首先，人民幣貶值但貨幣政策不具有大幅放水的空間，這種組合對中短期股市中性偏空。在美國收緊貨幣之前，前期日本等國通過量化寬鬆實現貨幣貶值、也多實現了股市的大漲另一方面，今年以來，在美元升值背景下，新興市場匯率普遍貶值但對應的新興市場股市已經開始偏於疲弱。

證金公司偏向不減不增

其次，證金公司干預股市已經打上中止符，常態下將偏向於不減也不增。本週正是在這種情況下股指走出下行態勢，證金公司救市的資金通過自買、申購基金、拆借給券商等形式入市，總計規模或在8000億左右，大體對沖了場內融資盤的縮減規模，但同數量級的場外融資盤已經不復存在；即證金公司的介入，樂觀地看修復了股市資金量的一半、至於傳説中的5萬億入市救市資金就不宜期待了，與此同時股市也已經反彈一半了，即價格已經完全反映了國家隊鎖倉的預期了。

其三，量化角度，指數也適宜以退為進。目前指數整體處於進退維谷的區間震盪格局，在下三角形收斂後、指數存在進一步延續平台震盪態勢，同時也認為共振的時間或在一週後。因此，未來1~2周內指數出現回撤的可能性在增大。

隨着國家隊的非干預化，市場將逐步迴歸至自身的運行軌道；指數也將考驗由社保集中開户等形成的政策底與市場底的關係。考慮到近幾年來錢荒、股災、大宗商品崩盤，以及近期匯率等大類資產出現大波動的背景，不排除未來仍有大類資產大波動的風險，這將制約投資者風險偏好的持續改善；同時，考慮到上市公司財報的不盡如人意，市場上衝動能趨弱，以退為進、適度回撤，不失為長遠之策。

操作上不宜激進

因此，在指數上行空間趨窄的背景下，操作上不宜激進，更宜注意波段和及時鎖定收益、宜防範回落風險。投資機會更多呈現自下而上的個股機會，超跌反彈、國企改革、西藏等板塊相對活躍，值得關注；同時，在IPO暫緩、併購重組中配套資金比例上升的新政下，一些殼概念、重組概念股的活躍度有望增大，即該類個股機會仍值得挖掘。

（東北證券）

後市關注

四季度逐漸關注4條主線

短期推薦四條“由虛向實”的主線，而中長期的風險建議四季度再逐漸去關注：

1、商業模式的由虛向實——移動支付

近期京東入股永輝超市、阿里入股蘇寧雲商掀起了互聯網商業在線上和線下融合的熱潮，直接受益的零售股本週表現搶眼，成為難得的能持續表現的板塊。而在“互聯網+零售”這種新的商業模式之中，移動支付既是交易結算的核心通道，又是大數據分析、流量變現的重要平台，移動支付產業鏈上的硬件和軟件企業將因此而受益。

2、財政扶持的由虛向實——環保

從近兩月經濟數據來看，下半年“保增長”的壓力極大，財政支出力度也勢必加大。但在2008年“四萬億”之後，財政資金不可能再投向產能過剩的傳統領域，而在符合轉型方向的新興產業中，能夠進行重資產化投資的領域主要就是節能環保。截至今年7月，國內的公共財政支出增速已從去年的8.2%上升至13.4%，對節能環保領域的財政支出更是從去年的3.7%上升至今年的19.3%，有明顯加速的趨勢。而本週五國開行子公司巨資入股碧水源，也是財政支持環保領域的重要信號，有望成為帶動整個環保板塊向上的事件催化劑。

3、業績的由虛向實——軟件

未來兩個月，上市公司中報業績和三季報預告即將密集發佈。我們根據現有的中報預告發現，中報增速在100%以上、且相比一季報和去年年報均加速20%以上的公司一共有196家，而這些公司中有15家是證券公司、11家是地產公司、10家是軟件公司。但是考慮到證券公司的中報業績增速很可能是近期的高點，將缺乏後續向上彈性；而地產公司的中報業績高增速受到了去年低基數的影響，且地產景氣改善太快對政策放鬆不是好事，反而可能制約地產股估值。因此我們更建議關注代表產業轉型方向、政策扶持力度強、且業績改善幅度大的軟件行業。

4、改革的由虛向實——國企改革

去年7月，國資委選擇了中糧集團、中國醫藥集團等6家央企進行改革試點，一年已過，在這些試點公司上探索出的改革經驗和路線有望向央企去推廣，使央企改革進一步深化，進而再指導地方國企改革全面鋪開。因此國企改革仍然是接下來主題投資的最重要主線（廣發證券）