股市仍在去槓桿

□利可資產 潘瑋傑

隨着監管層對託市措施的態度進一步明朗，投資人對股票市場下半年的走勢有了較為穩定的預期。在過去一年中，資本市場對支持實體經濟增長起到較大作用，但槓桿率不可能始終維持在這麼高的狀態；槓桿率降低，市場出現波動也會對實體經濟產生負面影響。

最新數據顯示，融資餘額處於1.35萬億元水平，仍顯著高於年初的1萬億元，去槓桿壓力猶在。自6月下旬市場大幅波動以後，融資餘額於1.45萬億元水平企穩，期間管理層通過多種手段維護A股市場穩定，並通過證金公司維護市場流動性。但從結果上看，市場內生性擠泡沫的需求仍在，再疊加融資餘額具有較大下降空間，可以據此認為股市去槓桿階段仍未終結。而這種去槓桿的進程，將對實體經濟產生明顯影響。

股票市場對實體經濟的支持主要通過兩方面發生作用：一是通過各種融資方式支持實體投資增長，二是各類金融機構利潤增長對實體消費的刺激。有研究表明，2015年上半年的經濟增長中，股票市場活躍帶來的貢獻超過1個百分點，這樣大的影響應該受到足夠重視。

股市的融資功能支持實體投資增長。今年上半年188只新股登陸A股市場，募資總金額達1453.85億元。數據顯示，2014年全年，A股總計發行125只新股，實際募資668.89億元，募資規模不足2015年上半年一半。再融資規模更為龐大，無論是發行公司數量還是募資規模，均比以往大幅增長。大量企業都在股票市場上融資，這些資金直接支持了實體經濟發展。特別是從股票發行角度看，多數是實業公司通過股票市場融資，使實體經濟得到了發展。

各類金融機構的利潤增長對實體消費形成刺激。但是，股價變動所造成的資產變化將體現對消費的拖累。有研究認為，從A股自由流通的市值來看，市場每變動25%，會影響家庭、企業和機構投資者的持股市值上下變動7萬億元，相當於中國GDP的10%和2013年末家庭金融資產的9%。此外，自股市上漲以來，金融服務對經濟增長的貢獻日益上升。因此，如果市場修正影響到金融業，可能會直接削弱經濟增長，並會對經濟的其他方面帶來連鎖效應。市場內生性去槓桿、擠泡沫的需求尚存，但目前狀況與7月初全市場整體喪失流動性的狀況已不可同日而語。