期指在質疑中平順交割：業界呼籲“迷你合約”

上週五股指期貨8月合約順利完成交割，當日收盤價與交割結算價相差無幾，期現基差最終歸零再次得到印證。

隨着8月合約的集體退市，中金所發佈通知稱各股指期貨的10月合約定於本週一上市交易，其中IF1510、IC1510及IH1510合約的掛牌參考價分別為3480.2點、7248.4點及2227.8點，均為9月合約上週五收盤後的結算價。

目前，各新晉的主力合約仍存在不同程度的貼水狀況，其中中證500貼水幅度最大達到了5.33%，上證50貼水幅度則相對較小為2.07%。而風格折中、持倉量最大的滬深300，其貼水幅度也相對居中為3.35%。

值得注意的是，東灣資本胡曉輝指出期指近來長期在高貼水位置成交，其中必然有其內在邏輯。首先，對於救市低價買入的部分資金，上漲之後通過股指期貨賣出，看似期貨對當下期指貼水，但相對其買入的股票價格比較可能還是盈利的。

此外，對於必須長期持有股票的機構而言需要不斷換月賣出期貨對沖。由於遠月量少，近月量大，套保賣出只能先賣近期，再轉賣遠期，於是呈現遠期貼水不斷加大的過程。而對於未來看空的投資者，目前市場上可以選擇做空工具只有期貨、期權和融券。融券較為麻煩，期權交易麻煩外交易量小。期貨交易便利且交易量較大，因此即便貼水較大，投資者看空後市往往只能選擇期貨賣出。

同時，上週包括國泰君安宏觀團隊在內的多份報告否定了“股指期貨引致股災”的錯誤結論。報告中提及，1991年以諾貝爾經濟學獎得主默頓為首的工作小組經過大量詳實的調查，否定了《布雷迪報告》中關於股指期貨引致股災的結論，認為美國1987年股災和1929年股市崩盤一樣，均是美國宏觀經濟問題累積以及股票市場本身問題導致的。事實上，在1987年全球股市下跌中，跌幅最大的恰恰是那些沒有股指期貨的國家，如墨西哥。

報告同時建議進一步豐富股指期貨產品，如進一步推進迷你股指期貨，面值為現有滬深300、中證500合約的五分之一或十分之一，降低入市門檻，鼓勵中小投資者及便利機構投資者對沖。

以目前的收盤點位計算，一手滬深300合約的名義金額約為108萬元，一手中證500合約約為150萬元。對於現貨持倉規模在名義金額以下的投資額而言明顯無法實現對沖。但如果迷你期貨的名義金額定為目前品種的十分之一，則持倉規模僅為十萬的投資者也可實現較好的對沖，且需額外準備用於對沖的保證金金額也將降為1~2萬元。