後牛市券商自營盤解構：誰的風險已經暴露？

俗語言，三十年河東，三十年河西，證券市場也不例外。

2015年上半年，受益牛市環境，券商自營盤得以寫下濃墨重彩的一筆，在券商的中報中，自營業務成為繼經紀業務後第二大高收入板塊。

然而，曾經的光輝也難掩券商自營盤後市的隱憂。6月中旬起，股市行情急轉直下，券商自營盤雖有所應對，但一方面大環境不濟，另一方面又受制於監管救市政策對券商自營盤倉位“4500點以下只增不減”的影響，市場擔憂，自營盤加大了券商資產風險、降低盈利預期，嚴重影響券商的全年業績。

有券商行業分析師直言，曾經自營業務是券商受益彈性的重要來源之一，而牛市之後，自營業務已經成為券商的最大負面因素貢獻因子。

扎堆重倉200餘股 自營收入中期大增

作為高度依賴行情的週期行業，牛市帶給券商股的光輝效應在中報中得以顯現。

來自中國證券業協會的數據顯示，得益於 2015 年上半年股票市場的一路高歌猛進，券商自營業務收入同比增長 241%，達到約921億，佔總收入的28%。而從券商一季報的數據來看，上市券商自營平均年化投資收益率約為17%，比2014年8.4%的投資收益率提高約一倍。

而截至8月22日，《第一財經日報》記者梳理Wind數據發現，券商上半年重倉股票達200餘隻。具體來看，統計數據顯示，二季度末券商現身208只個股的前十大流通股東，合計持有股數為17.63億股，市值達435.21億元。這208只個股中，券商新進120只個股，增持47只個股，減持33只，其餘持股數量不變。

《第一財經日報》還發現，在券商新近以及增持的個股中，獲得偏愛的絕大多數為浦發銀行、中信國安、迪馬股份等藍籌股或中小盤，其中，新亞製程、中超電纜、華仁藥業等十餘隻個股獲得兩家或兩家以上券商“寵溺”。而減持較多的則是四川長虹、通鼎互聯、華麗家族等擅長概念炒作的個股，這之中暴風科技、中泰股份等創業板慘遭“拋棄”被清倉，券商從其前十大流通股東中消失。

此外，券商自營盤投資能力也各有千秋。

Wind統計，在已發佈半年報的上市券商中，廣發證券、招商證券、光大證券自營投資收益居前。分別為67.71億元、56.55億元以及35.68億元，同比增幅達258.04%、348.17%以及557.84%。而山西證券、浙商證券、瑞銀證券自營業務則相對較弱，上半年自營投資收益均不超過6億元。

光輝不再 自營盤成牛市後“重災區”

從6月初股市頹勢初現到6月中旬大跌伊始，券商自營盤就已光輝不再，開始“逃跑”，部分券商中報上市公司持股數量大幅削減，但也有不少炒股的券商都錯過了”落袋為安“的最佳時機。

“不同券商的止損線不同，股災前一些券商是成功逃頂，賣出不少，但7月救市開始，監管層明確不讓券商自營盤放空，這對自營盤打擊是比較大的。”一小型券商高管對《第一財經日報》如是稱。

如該高管所説，在7月救市之初，21家券商跟隨證金公司身先士卒，聯合出資1280億投資藍籌股ETF，並承諾4500點以下，證券公司自營盤不減持，擇機增持。監管層則對券商等機構救市要求是“倡議各證券機構主動承擔責任，採取保持每天股票自營淨買入措施”。

在安信證券研究中心副總經理、金融行業首席分析師趙湘懷看來，股市大幅回撤，券商自營倉位減持約束，將使得券商投資收益不確定性大大增加。

而此前的7月，券商經歷了今年的業績“黑色月”，23家上市券商淨利潤平均下降52%，其中自營業務整體虧損逾100億元，有近半數券商自營業務沒能逃過浮虧。中金公司就此分析認為，7月證券行業關鍵驅動因素均出現大幅下降，但自營板塊受挫仍是業績環比負增長的最大貢獻因子。

“監管救市政策對券商板塊最大的影響來自對自營倉位的投資限制。考慮到7月行業淨資產增速遠低於7月淨利潤，預計證券公司普遍出現AFS(可供出售金融資產)項浮虧。”中金證券分析師杜麗娟分析表示。

而本報記者發現，部分券商重倉股在股災中確實出現大幅下跌，受災嚴重。7月1日至今，廣發證券重倉股常山股份、紅利光電下跌30%以上，長信科技、康芝藥業、航天通信等跌幅超20%；無獨有偶，同期，招商證券重倉股中國平安跌幅已超60%，通威股份、鵬博士、綜藝股份等跌幅也在20%—30%之間。

自營盤應變：降規模 調倉對沖

面對市場的急轉直下，部分券商憑藉市場嗅覺就開始有所應對。

“七月之前，自營就開始縮減規模,那時候就已經感覺點位太高了。7月只能淨買入後，也有開始換股調倉、量化對沖來來保障絕對收益。”上述高管接受《第一財經日報》採訪時稱。

“6月中下旬出現較大幅度回落，公司權益類自營投資始終把風險控制放在首位，提前調整倉位，通過波段操作，並輔以新股詢價配售等多種策略，取得了較好的投資收益;公司還積極開展場外金融衍生品、基金做市、量化和套利、股指期貨套期保值、股票期權做市等新型自營投資業務。”對於自營面對的困境，招商證券如是應對。

光大證券、東吳證券、東興證券等也稱作出同類應對。

但不少業內分析人士均認為，面對系統性的大跌，且國內目前衍生品套保工具使用限制，倉位減持還受限，券商自營股受損已不可避免。

招商證券分析師洪錦屏預計，上半年公允價值變動收益和投資收益合計佔到營業收入的29%，預計下半年將下降到15%左右。7月可供出售資產錄得37億浮虧。不過，在她認為，37億浮虧，尚在承受範圍內，如果市場儘快企穩，自營限制有序解除，對全年影響將不會太大。”