阿里股價大跌有何難言之隱？高估值神話破滅

阿里近日股價暴跌，令億萬富翁馬雲的財富自去年9月阿里巴巴上市以來縮水7億多美元。阿里巴巴在去年上市之際，受到了美國投資者的追捧。在2014年9月上市前，阿里巴巴被看成是一隻熱門股票，這家公司來自全球增長最快、消費者人數最多的市場。

上市首日，阿里股價大漲38%，市值突破2410億美元，遠超Facebook當時的1943億美元。而如今，該公司股價相較上市首日收盤時下跌了23%，比11月10日119.15美元的收盤價下跌了39%。在最新一季度令人失望的財報公佈後，該股一度跌至71.03美元，創下盤中新低。

平心而論，阿里的業績增速並不算差。財報顯示，阿里巴巴第一財季營收為人民幣202.45億元（約合32.65億美元），同比增長28%。淨利潤為人民幣308.16億元（約合49.70億美元），較上年同期的人民幣124.38億元增長148%。不按照美國通用會計準則，淨利潤為人民幣94.96億元（約合15.32億美元），較上年同期增長30%。

儘管如此，阿里公佈的第一季度業績顯示其營收仍不及預期，市場分析師此前平均預計，阿里第一財季營收將達到33.9億美元。同時，阿里季度銷售增長步伐為三年以來最慢，在線交易總額亦低於市場預期。筆者認為，阿里業績不及預期的確是其股價下跌的原因之一，但從更深層次分析，恐怕不止於此。

首先，全球擴張遇到阻礙。自從上市以來，阿里一直主動地推行全球擴張方案。今年夏天，公司高管曾在美國各處尋找潛在的商業機會，招徠企業在其網站上出售商品，同時公司也在努力向美國擴張。但它在其他國家與地區遇到了阻力。今年5月，該公司被勒令關閉淘寶台灣網站，並因未獲當地營業許可被處罰款。這一事件無疑對阿里海外擴張之路蒙上陰影。

其次，阿里的絕大多數收入來自中國消費者。在最近一季度中，來自中國商業零售業務的收入為21億美元，佔總營收的75%。阿里稱，由於目前中國經濟增長放緩，其營收與利潤可能會“受到極大不利影響”。美國投資者擔心，阿里業績過於依賴中國經濟的增長，這種強勁的增長勢頭難以持續。

同時，在中國經濟中，阿里的業務屬於一個快速發展的新行業，這意味着該行業的監管規則隨時可能生變。就在上市前幾個月，中國央行宣佈，將限制中國消費者在智能手機支付服務上的交易金額，這可能會影響到阿里的移動支付公司支付寶。阿里巴巴在招股書中曾警示，支付寶服務如果受到限制，就有可能損害到公司的業務。

再次，人民幣近期出現貶值，美國投資者對中國經濟的擔心與日俱增，很多像英特爾、蘋果這種與中國密切接觸公司的股票都出現拋售。不過，這些美國公司受到的影響遠不及阿里，畢竟英特爾、蘋果在世界其他市場上佔有較大份額。

最後，今年3月，中國監管部門對境內電商公司提出了更為嚴格的監管要求。阿里巴巴旗下網站，特別是淘寶，此前被指責銷售大量假貨。分析師當時警告稱，隨着阿里巴巴不斷加大力氣打擊假貨，公司的利潤率與商品交易總額都將受到影響。阿里此次財報便出現了商品交易總額增長放緩的情況。

目前看來，阿里在美國證券市場上的神話已經破滅，之前的過高估值將被重新評定，任何用預期吹起的泡沫都會破裂，阿里也不能倖免。