俞岱曦談新三板投資：還在賭政策？迴歸價值投資吧

夏末秋初的上海，燥熱蒸騰，正如近期分層傳聞下驚擾波動的新三板市場，壓抑的氛圍下難尋方向。此前連續幾個週五新三板做？市指數出現飆升，顯示有遊資暗賭週末出台分層等利好政策。消息面眾説紛紜，市場則難見起色。

“賭政策？我不這麼看”，萬噸資產董事長俞岱曦沏一壺涼茶，對上證報記者侃侃而談，“三板市場的方向是一個高度規範的價值投資市場，賭政策不如靜下來好好挖掘企業，這是一個信息高度不對稱的市場，潛在的價值發現機會太豐富了。”

“A股是主業，三板是戰略”。這是這位前民生加銀基金掌門人“奔私”後成立萬噸資產定下的“錨”。今年3月，萬噸成立後的第一個產品即面向三板市場，之後又發行了3個三板產品，均被市場一搶而空。

值得關注的是，產品的建倉期適逢三板市場遭遇做市指數從4 月最高點2673.17 一路下行至7 月最低點1103.78的“史詩級暴跌”，然而萬噸旗下的新三板基金最新公佈的收益均實現正值，殊為不易。

“我們比較好的規避了系統性風險，原因是基金從成立之初就樹立了在2015 年主動而非被動地投資擬掛牌公司的投資策略。”俞岱曦説，“萬噸目前的三板基金總倉位大約在五成左右，主要投在擬掛牌企業上，同時我們把A股投資比例控制在個位數以內，並且極少參加做市交易，事實證明我們的策略是正確的。”

很少有出身公募的投資大佬像俞岱曦這樣高度重視和獨立的思考三板市場投資，他認為，新三板和A 股市場是完全不同的交易市場——如果説A 股市場更像是個價值投機的市場，為短期套利者提供了套利空間的話，三板市場則由於天生的註冊制使得其更接近價值投資。因此，三板市場的投資標的選擇和A股市場有一套截然不同的標準。

在前期市場浮躁、估值飆升時，萬噸以投資早期項目為主，在選擇項目時，除了儘可能迴避VC 投資階段的企業外，他們會聚焦在企業經營記錄、管理團隊以及估值上，精中選優。過去超過半年的時間，進入他們投資“法眼”的只有永樂票務、優雅壹佰等優質標的。他們每筆投資額度限定在一到兩千萬，單個項目持股比例控制在30%以下，並且堅持只投北上廣深和一線省會城市的企業。

“我們充分認識到自己的投資能力圈，控制管理規模在管理能力之內。以我們目前的團隊，我認為可控的是10億的新三板基金，100個以內的項目。”俞岱曦説。

在提到下一步的投資策略時，俞岱曦表示，對下一步的三板市場佈局將更加積極。一方面，他認為新掛牌的公司數量和質量將在原有市場基礎上繼續上升，因此優質的擬掛牌企業仍然是萬噸持續關注的重點；另一方面，萬噸在7月下旬以來已經開始逐漸加大做市、協議轉讓和定增的投資比例。“我認為新三板的指數還有一定調整空間，但優質企業市盈率進入30倍以內的機會已經出現，應該加快進場。”

對於市場熱議的分層和流動性問題，俞岱曦表示高度樂觀。“分層的時間截點是明確的，而關鍵是信息披露制度和懲罰機制能否有效分化和運行，希望能通過分層讓好孩子舉手、壞孩子下課。”而令大多數投資者耿耿於懷的三板流動性問題在他眼中應該放手交給時間。“我記得2005年A股最低迷的時候每天交易量只有30多個億，很難想像10年後交易量每天能做到2萬億。今年三板幾億到幾十億的交易量，有什麼可擔心的？”