公開市場操作加量 助力穩增長貨幣寬鬆料延續

雖然市場預期的降準尚未落地，但由於經濟增長面臨壓力，穩增長政策將持續發力，貨幣政策有望通過運用多種工具保持寬鬆力度。

公開市場操作加量

7月金融機構外匯佔款為28.9萬億元人民幣，較上月下降2491億元，創單月最大降幅記錄。數據公佈後，市場對央行短期內下調存款準備金率的預期增強。

在短期市場資金面偏緊的情況下，上週央行公開市場操作力度明顯加大，淨投放資金達1500億元，創春節後最高水平。分析人士認為，央行近期多管齊下向銀行體系注入流動性，旨在平抑短期資金面波動，有助於安撫市場情緒。央行這一舉措也令市場推測短期內降準的可能性下降。

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿近日表示，最近的一些情況表明，我國經濟已開始企穩回升，下半年GDP環比增速有望超過上半年，全年增速有較大概率達7%左右，明年也可能繼續受益於這一回升勢頭。從需求面來看，支持經濟企穩回升的因素包括：一是穩增長政策在下半年將體現出積極效果。相關模型估算結果顯示，財政和貨幣政策調整在6-9個月時滯後，其拉動增長的效果會達到峯值。我國從去年底開始降息降準，今年上半年又加大了積極財政政策力度，這些政策調整都應該在今年下半年和明年上半年發揮正面作用。二是商品房價格和銷售從今年4、5月份開始企穩回升。一般來説，房地產銷售回升2-3個季度後，就會拉動房地產投資。三是地方債置換和發行基本解決了地方在建基礎設施項目的再融資問題，在鐵路、保障房、水利、環保等領域開工的一系列新項目也有望加快下半年和明年的基建投資。

寬鬆力度將保持

上週發佈的8月財新PMI數據繼續下行，顯示當前經濟仍在底部運行。業內人士預計，無論央行近期是否降準，貨幣政策仍將保持一定的寬鬆力度。

瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光認為，下半年中國經濟仍面臨不小挑戰。海外方面，美元升值與美聯儲9月可能加息使全球資本市場面臨挑戰；歐元區希臘問題反覆發酵，一體化道路存在不確定性；新興市場受到美聯儲加息的外溢影響，風光不再。國內方面，上半年中國經濟增速回落至7%低位，同期高頻數據如發電量、鐵路貨運量、房地產開工、社會融資等均不容樂觀。

沈建光認為，貨幣政策方面，7月CPI反彈，有觀點認為“豬週期”將導致未來貨幣政策轉向。但當前經濟仍然疲軟，PPI連續41個月處於通縮區間，因豬肉價格這種單一因素而做出政策轉向的判斷並不成立。同時，考慮到今年資金流出的壓力，預計降準勢在必行，必要時還將配合定向操作，如再貸款、抵押補充貸款(PSL)等。

中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，政策應着力於降低企業的融資成本、土地成本、合併成本，鼓勵私人資本進入創新型、知識服務型行業。這些措施能提高生產率、穩定勞動成本、重塑國際競爭力，最終形成對人民幣均衡匯率的支撐。降準、降息以對沖通縮可能是政策常態。