短線投機主導 A股市場博弈色彩濃厚

投資者對美好事物的迷戀總有不耐煩的那一天，近期A股互聯網概念的暴跌以及阿里巴巴在美股的暴跌都充分證明了這一點。而基金經理和券商從對互聯網概念股的趨之若鶩到避之不及也僅僅發生在最近三個月內，這凸顯了A股市場目前仍是充滿短線博弈和主題投機的市場。

關注主題投資 機構策略仍偏謹慎

熱點散亂且切換快速的市場特點凸顯出當下行情缺乏持續的投資主線，這也使得機構投資者大規模做多意願大打折扣。由於市場缺乏趨勢性上漲的機會，機構投資者在A股的操作策略仍處於遊擊作戰當中。博時基金認為，當前行情的性質並沒有脱離前期主題驅動下的震盪格局。熱點切換之頻繁及快速，以及由此引發的寬幅震盪，是存量博弈下的典型特徵。在市場沒有脱離震盪的軌道之前，投資上對大漲後保持謹慎，對大跌後防止過度悲觀，而主要機會仍在於出擊確定性的熱點，如國企改革仍會是下一階段投資的首選。投資者仍必須等待市場突破的方向。

“國企改革對企業實質價值的提升，不會是很短的時間就能發揮出來，這是中長期主題。”博時國企改革基金經理林景藝表示，相對於市場其他短期一閃而過的主題，國企改革屬於中長期一個比較大的主題，會有比較多的投資機會，不會僅限於下半年，甚至下週、下半月的時間週期。“我們認為，這段時間市場還處於大跌以來逐漸恢復穩定的過程，但是餘震還在。雖然市場也認為國企改革主題帶領市場變動，但總體而言，資金對國企改革這個主題關注比較多，操作上比較多，情緒波動影響也大，市場特徵表現得充分。”

而在融通基金相關人士看來，7月8日反彈以來，市場由交易性投資所主導，熱點在景氣度較高的行業（航空、傳媒、養殖、新能源汽車）、政策推動的主題和行業以及階段性改善的週期性行業之間切換。這其中，景氣度較高的行業股票已經出現大幅上漲，而週期性行業的基本面反轉存疑。比較起來，最能夠持續的主題即是國企改革。但7月8日以來，國企改革指數上漲近40%，相關獲利已很豐厚，同期滬深300指數僅上漲11%。近日媒體報道國企改革頂層方案即將出台，因此部分獲利資金可能借利好兑現而提前賣出國企改革相關股票。作為本輪行情的最大風向標，國企改革板塊的大跌帶動了其他板塊的下跌，因此從市場的實際操作看，沒有任何一個主題能夠真正吸引資金留下來，逢高減持仍是常規策略。

不斷殺跌 高估值個股遭遇重估

值得一提的是，申萬宏源8月23日的機構投資者調研數據也顯示，絕大多數私募和公募基金當前保持非常低的倉位，其中私募基金保持在30%以下倉位佔主導，而在這些公私募基金經理對創業板市場的趨勢的判斷上，絕大多數私募基金認為創業板指數在下一個季度的趨勢是繼續向下，而認為創業板指數在下一個季度中趨勢向上的只有較微弱的少數派。

與此同時，調研數據針對未來一個季度中哪個指數可能有相對收益時，互聯網+似乎也被遺忘了，大多數基金經理依然繼續拋棄對創業板市場的期待，並認為上證指數可能有較好的相對收益，而認為創業板指數有相對收益的仍是少數派。反映在機構投資者在未來一個季度中投資品種的選擇上，選擇移動互聯網這一主要代表創業板特色的僅佔據極少數的份額，而大多數基金經理選擇投給了代表上證指數的國企改革和十三五規劃這兩個選項，考慮到國企改革與十三五規劃並不能代表某一行業特徵，因此這兩種指向主題投資的投資傾向也意味着機構投資者對整個市場仍然充滿了不信任。顯而易見的是，在極弱的市場環境下，才往往引發出資金對主題投資的追捧。

機構投資者如此悲觀的景象在當前市場中集中反映了前期政策和基本面已無法有效提振市場信心的無奈。雖然國家隊已向股市注入了大量流動性，證金公司也大量在二級市場持有股票，並承諾未來幾年內將不會退出，但是這仍然抵擋不住市場的趨勢性下跌，國家隊的介入在市場人士看來只是緩解了問題，但不能實質性解決危機，市場由急速下跌變成陰跌趨勢，深圳一位基金經理直言“這可能就是温水煮青蛙”。

而在個股投資上，任何堅持價值投資的資金都可能無法忍受當前基本面失效的市場。A股的持續殺跌危機使得市場的參與方不再相信故事或者基本面，故事和基本面正如同股票氣質的兩個類型，左和右均不能有效吸引資金表明了市場的信心已經極度衰減：一方面是前期的概念股不斷創下新低，資金持續拋售，而另一方面則是業績相對較好的龍頭個股也難以用業績二字就能獨善其身，殺跌的慣性行為使得參與者已經拋棄了上市公司的業績和股價底線。

“市場的問題可能是整個估值中樞在不斷下移。”深圳一位合資基金公司研究人士指出市場的估值可能正在發生變化，原先給予的高估值在現在的市場中變得不可持續，在這種背景下市場正在進行殘酷的殺估值，那些動輒五百億甚至一千億市值的創業板公司在這種市場中必然成為最典型的殺跌對象，雖然他們可能是龍頭股，業績也都是可圈可點，但也是市場泡沫最集中的代表，業績華麗並不意味着他們的泡沫在弱市殺跌中還那麼具有安全邊際。

事實上，A股並不是悲劇的唯一主角，科網股的另一集中地，美股市場也開始持續殺跌股價，優酷土豆在美股市場其市值一度跌破200億人民幣。而美股中概股的龍頭阿里巴巴的股價則在上週五引發了更多人的關注，這是因為阿里巴巴的股價實在太悲劇了。阿里巴巴股價週五遭遇三重打壓，跌破70美元關口，創下68.30美元的上市以來新低，距離68美元的IPO發行價只有一步之遙。必須指出的是，作為中國互聯網第一股，阿里巴巴在美股的脆弱表現反映了整個中國科網股目前面臨的問題，投資者對美好事物的迷戀總有不耐煩的那一天。

下行空間有限 投資者信心尚待恢復

從資金面上來看，目前市場仍然處於存量資金博弈之中。在前期市場去槓桿化的過程中，證金公司是最主要的增量資金來源。近期證監會表示：“今後若干年，中國證券金融股份有限公司不會退出，其穩定市場的職能不變，但一般不入市操作，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。”這一表態明確了證金公司的入市資金在若干年內不會退出，有助於中長期市場的穩定；但另一方面，證金公司也暗示了除非市場再次出現持續大跌，否則短期不會有進一步的增量資金入市。這一消息對於短期市場的資金面來説相對偏空。

對於後市，融通基金認為市場仍然處於震盪分化的階段。一方面，和股災的時候相比，市場的微觀結構已經有所改善，整體的槓桿水平大幅下降。此外，投資者的信心也有所修復，而公募基金的倉位尚處於低位，同時證金公司也明確表態在市場再次持續大跌的時候將積極入市維穩，這些都意味着市場持續下行的空間有限。另一方面，市場仍然面臨基本面的壓力，同時缺乏持續的投資主線。因此，上述機構強調後市可能將繼續區間震盪，必須尋找新的交易性投資機會。

顯而易見的是，熱點散亂且持續性不強已經成為當下行情的主要特點。大摩華鑫基金公司也認為目前市場的典型特徵就是熱點多，但切換快、不持續。當前受益於央企重組預期和浦東有望近期宣佈首批國企改革企業名單，國企改革概念和上海本地股漲幅居前。而不久前，在阿里和蘇寧“聯姻”的催化下，商貿零售板塊領跑全行業，紡織服裝因受益於人民幣匯率下降也表現搶眼。而再前的熱點則是城市地下管廊、新能源汽車。在分析人士看來熱點多的好處是市場始終有熱度，但不好的地方在於熱點沒有持續性、擴散性，市場難以形成趨勢性的上漲。