鄭秉文：養老基金投資利好資本市場

在一些社會保障制度和資本市場比較健全的國家，養老基金都是重要的資金來源，通過市場化投資，既實現了自身保值增值，又促進了資本市場健康發展。比如，在美國，養老基金機構投資者已成為資本市場的主力。我國養老基金進行市場化投資運營，必將對資本市場健康發展起到重要作用。

第一，資本市場長期性資金將明顯增加。一般而言，保險資金和養老基金是資本市場投資的長期性基金，而且養老基金比保險資金還要穩定；養老基金幾十年不用考慮流動性的問題，是發現市場價值和實施價值投資的本源所在。因此，如果一個資本市場沒有養老基金或養老基金很少，市場價值就難以發掘，價值投資就難以實現。從這個角度看，養老基金是所有國家資本市場價值投資的基石，其作用如同債市中的20年長期國債。目前，我國在政策上允許進入資本市場的養老基金有全國社會保障基金和企業年金基金，二者合計可以入市的規模最大理論值應是8200億元左右(6000億全國社保+2200億元企業年金)，僅佔總市值的1.3%，而實際則更低一些，甚至即使在牛市也沒有滿倉。相比之下，美國資本市場中養老基金的實際佔比高達60%。

第二，資本市場將增加重要的機構投資者。初級階段的資本市場裏，散户佔絕對統治地位，成熟的資本市場裏機構投資者將佔統治地位，前者的投資主要以投機獲利為主，為市場帶來較大波動性。養老基金進入資本市場將極大地擴大機構投資者的隊伍，據統計，我國資本市場的投資者中，散户佔統治地位。即使基金業規模較為可觀，目前市值高達7.2萬億元，佔到11.4%，但由於共同基金裏幾乎完全由散户“基民”佔統治地位，養老基金佔比不到10%，長期投資基金很少，在遇到牛市時便必然承受巨大的贖回壓力。就是説，中國共同基金同樣十分缺乏長期性資金。而美國的共同基金資產中，養老基金佔89%，即使在家庭散户“基民”裏，持有基金的數量中位數也高達103000美元，更重要的是，在調查問卷中，74%的美國“基民”表示購買基金主要是為了退休而儲蓄。

第三，資本市場將大大減少換手率。散户投資者與機構投資者的投資行為是有明顯區別的。毫無疑問，散户的投資動機常常是出於明顯的短期獲利和投機心理，他們始終處於尋找“牛股”和“黑馬”之中，因此，尋找“強莊股”和“炒短線”是散户明顯的投資行為特徵，於是換手率特別高。十幾年來，中國資本市場的換手率遠遠高於成熟市場。一份研究報告顯示，中國資本市場的換手率為190%(實際交易量佔市值可交易量)，位居世界第一，而養老基金市場十分發達的美國僅為第八(95%)，在養老基金實行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯等拉美國家，換手率都不到28%。這些國家資本市場之所以換手率低，除了養老基金作為長期基金追求價值投資和長期投資以外，還有一個重要原因是：十幾年前，生命週期基金(目標日期基金)誕生以後，很多國家引入了這個制度，在相當程度上，資本市場投資行為得以改變，因為生命週期基金的資產配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動的，這就更加降低了資本市場換手率。

第四，資本市場的投資理念將發生變化。養老基金作為重要的機構投資者，具有很強的低風險偏好，追求長期穩定收益，而且會有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，這將開啓價值投資，牽引追求長期收益性的投資理念，對短期投機心理將是一個巨大的抗衡力量，有利於減少股指波動的幅度，遏制大起大落的頻繁發生，市場投機的可乘之機將會減少。養老基金投資將逐步成為資本市場的“壓艙石”，帶動優質資金進入資本市場，不斷提高資本市場的質量。(文章來自：經濟日報 作者：中國社會科學院世界社保研究中心主任 鄭秉文)