“分級”成後牛市傷心地：資金頻頻博傻為哪般？

分級基金高槓杆之痛正在逐漸顯現。

自6月15日股市調整以來，已有26只分級基金觸發下折。下折時常伴隨着高溢價率，套牢的持有人的賬面虧損被進一步放大。

不過，上述情況還未引起投資者高度重視。8月21日，富國證券分級(161027)因進取部分證券B級(150224)淨值跌破0.25元觸發下折，但當天仍有近9000萬抄底資金進場。根據當前的溢價率推算，24日(週一)行情若無意外，這部分資金的虧損幅度可能超過60%。

下折之殤引起了監管層及業界的重視。證監會近日表示，暫緩分級基金註冊。與此同時，有業內人士呼籲分級基金機制亟待完善，其中一個方面就是進取部分價格受漲跌板限制而淨值不受限，當市場劇烈波動時，高折溢價難以避免。

加槓桿的虧損效應

下折之際，還在抄底的投資者是怎樣一批風險偏好者？

8月21日，證券B級(150224)淨值暴跌27.52%，收於0.2160元，低於0.25元觸發下折閥門。證券B級二級市場交易價格跌9.97%收於0.343元，較淨值溢價幅度為58.8%。這意味着，若不考慮週一的波動，21日以跌停價買入並持有的投資者將額外遭受58.8%的虧損。

從21日的交易情況來看，證券B級開盤即封停，隨後在9點36分跌停板被打開，10分鐘內被二度打開跌停，之後牢牢封死在跌停板。即便如此，但仍有資金不斷買入，賣單仍在不間斷成交。截至收盤，證券B級日成交額達到8944萬，這意味着將近9000萬資金當日選擇抄底。

這些資金緣何大膽抄底？是借高杆杆豪賭週一反彈出貨，還是根本不懂得下折加高溢價會放大幅虧損的緣故？

24日，富國證券分級基金將暫停申贖，證券B級將在停牌1小時後繼續交易。“週一不出意外，證券B級還要跌停。”上海一位大型基金公司旗下的指數基金經理對《第一財經日報》表示，“下折歸一，但下折時二級市場的持有人的份數不變，價格變成了淨值的價格，不考慮淨值變動，21日的抄底資金在週一未出逃的話，若跌停虧損可能達到70%。”

同日，證券B級的母基金(161027)淨值下跌6.2%收於0.62元。由此推斷，證券B級的淨值槓桿為5.74倍。該基金經理進一步指出，若24日證券板塊表現優異，抄底並持有的資金將因槓桿縮小而損失減少；同樣，如果證券板塊繼續下跌，將因為高杆杆擴大虧損。

業內呼籲制度完善

分級基金成也高槓杆，敗也高杆槓。

在牛市過程中，分級基金因槓桿效應，受到熱捧。根據廣發證券研報統計，截至5月底，分級基金的整體規模已經達到3112億元，其中股票型分級規模2795億元，較2014年年末增長了147.83%。

然而，經歷了股市大震盪後，分級基金一度淪為市場喊打的“過街老鼠”。據Wind統計，截至目前，6月15日股市調整以來，下折的分級基金達到26只，其中大都存在高溢價率。大批投資者因不明白分級基金下折是依據淨值來折算，持有過程中，不僅為二級市場調整埋單，還額外承擔了折算帶來的“去溢價率”虧損。

分級基金之殤也引起了監管層的重視與業內的關注。21日，證監會新聞發言人張曉軍表示，考慮到分級基金機制較為複雜，普通投資者不易理解，且前期出現了一些新情況、新問題，證監會暫緩了此類產品的註冊工作，並正在研究相關政策。

銀河證券基金研究中心總經理胡立峯近日表示，分級基金正在摧毀中國公募基金行業的固有價值。胡立峯稱：“我們為什麼發展股票基金，是希望基金管理人發揮長期投資、價值投資、理性投資、穩健投資的作用，切實承擔起專業買方機構的專業價值與買方角色，推動上市公司治理改善與企業價值提升，而不是讓基金管理人給基民提供槓桿工具與對賭工具。”

根據證監會8月19日發佈的《基金募集申請核准進度公示表》，走6個月普通申報程序的分級類基金高達221只。按照證監會最新表述，將有194只申報基金被暫緩。另外，截至8月21日，還有28只已發行完畢的分級產品等待上市。

《第一財經日報》獲悉，證監會公佈上述消息之前，上證所還有幾隻基金上市交易，但深交所則相對低調已停發分級產品了。華南一家基金公司內部人士對《第一財經日報》稱，申報確實被暫緩，目前已成立的分級母基金可以接受申購贖回，但子基金份額上市交易還在等監管放行，目前暫時還沒拿到深交所代碼。

上海另有一位基金經理對本報稱，分級基金設計確實有弊端，最為典型的是分級B二級市場有漲跌停限制，但一級市場是沒有限制的，一旦大行情發生，分級B的折溢價率就會變得很大。這肯定是亟待完善的地方。

除了跌停板板限制，一些行業人士提到了同質化問題。當前市面上券商、軍工等熱門分級產品數量都在5只以上，且大部分指數成份股重合率較高。該人士稱：“分級更發展得更加細化或者出更多領域的產品，但是在某個指數或者類似指數上開發出眾多分級是毫無意義的。”

也有資深的分級基金投資者表示，分級基金亟待解決的問題還包括，建倉條款的約束。作為指數基金，保持高倉位(接近95%)跟蹤指數，是分級基金母基金運作的天然使命。但是部分指數分級基金空倉上市甚至長期空倉，給投資者帶來了很大的困擾。還有一些為了防止低折的發生，在建倉期甚至建完倉以後再大幅減倉。這一方面亟需出台相應的規則，例如可以規定建倉期內不得上市。如果提前結束建倉期，可以提前上市，但是需要接受倉位約束。