鈕文新：人民幣貶值需要“新概念的游擊戰”

截至8月20日，馬來西亞林吉特匯率已連跌8周，創下近17年以來的新低。過去一年時間裏，馬來西亞林吉特匯率已經累計貶值22%。截至7月底，馬來西亞的外匯儲備僅剩967億美元，為2010年以來首次跌至千億美元以下，此事更加劇了市場的擔憂。甚至有投資者高呼：馬來西亞正在遭遇亞洲金融危機以來最危險的局面。

但筆者認為，馬來西亞這次“玩得好”，打足了提前量，在糟糕情況遠未發生之時，開始由政府保護着本幣逐步貶值，釋放風險。當本幣有一定程度的低估之時，美元因加息而升值，將大大減緩林吉特衝擊。儘管市場數據顯示，整個7月份，海外投資者都在削減馬來西亞國債的持倉，目前為2012年8月以來的最低水平。但正如馬來西亞央行行長潔蒂所説：一切可控。

何止馬來西亞，實際上，全世界發展中國家，尤其是新興市場貨幣全都遭受到同樣的情況，泰國泰銖、印度盧比、巴西雷亞爾等幾乎無一例外地發生嚴重的貶值。為什麼？因為美元衝擊。那會不會影響中國？

瑞銀和大摩認為，美元兑人民幣可能升至6.6，這意味着人民幣匯率還有進一步適應市場的空間。而上週五（8月14日），巴克萊分析師發表報告認為，今年年底前，人民幣兑美元匯率目標價為6.8，而此前預期為6.35。值得注意的是，相對於前一段時間6.11的中間價，人民幣兑美元6.8這個數值恰恰為10%左右。分析師指出，依據巴克萊銀行的匯率模型，人民幣目前被高估18%。該模型包含了購買力平價、歷史估值以及相對勞動生產率、貿易條件、政府支出佔GDP比重等基本面變化，還考量了淨國外資產頭寸等。

筆者主張“人民幣有序貶值”，但我們的行動容易過於遲緩，缺乏提前量，缺乏主動性和預見性，往往是等到“不得已時才為之”，那當然會異常被動。我們該如何把人民幣匯率從6.4附近，壓低到6.8附近？這還是需要大智慧的動作：既要貶值，又要市場預期不會持續貶值。但總體而言，只要我們防範充分，早幹比晚幹好，越早幹對中國經濟越有利。巴克萊預計，如果人民幣快速貶值10%，將對中國GDP和CPI產生一定的積極影響，將讓2016年GDP增速提高0.2個百分點，CPI提高0.5個百分點。

現在有人提出“政府要麼保股市，要麼保人民幣”的論點，把人民幣匯率和股市變成“二者必居其一”的選項。我認為，這一論點極為錯誤，這樣的捆綁極不可取。從所有發達市場經濟體的情況看，所有實施了零利率、本幣貶值和釋放長期流動性的國家，股市都出現了大幅上漲，最典型的就是美國。那為什麼中國就不行？有人説，人民幣貶值，資產價值縮水。那2010年開啓“二次匯改”，而人民幣大幅上漲的過程中，為什麼看不到股市因人民幣升值而上漲的行情，而看到的是恰恰相反的走勢？

筆者以為，對於發展中國家而言，在金融攻擊面前“不講規則”才是“最恰當的規則”。尤其是在引導人民幣有序貶值這樣的問題上，尤其是在有強大勢力惡意綁架經濟認知的情況下，我們需要“新概念的游擊戰”。(鈕文新)