融通基金：謹慎中關注積極因素的累積

8月24日，市場出現大幅下跌，兩市超過2000只股票跌停。其中，上證指數下跌8.49%，創業板指數下跌8.08%。融通基金認為，昨日市場大跌的核心原因在於全球金融市場的波動加劇，導致中國市場的風險偏好出現了進一步下降。

原因之一是全球金融市場的避險情緒升温。上週，全球金融市場恐慌情緒瀰漫，發達國家和發展中國家的股市均出現大跌。其中，紐約股市和倫敦股市主要股指的單週跌幅均創下今年以來之最，而新興市場普遍出現了股市和匯率的雙重大跌。此外，紐約油價跌至40美元以下，期權市場隱含的波動率指數（VIX）升至近半年來的新高，均反映全球金融市場的避險情緒升温，資金從風險資產流出。

全球金融市場動盪的核心原因在於美聯儲加息預期上升，疊加中國經濟PMI大幅下滑和人民幣貶值的影響。目前市場普遍預期美聯儲將於9月加息。由於加息時點臨近，近期全球投資者調整了投資方向，權益類資產受到拋壓。此外，最新公佈的中國PMI數據創下近6年來的新低，導致全球市場對中國經濟增速下滑擔憂加劇；而人民幣在近期的快速貶值也導致部分新興市場的匯率貶值壓力增加。

從歷史上看，美聯儲的每次加息都會導致全球金融市場的波動加劇，而新興市場往往受到的衝擊更大。最新的數據顯示，過去一週全球股票型基金資金流出規模高達83億美元，為近15周以來的最大流出規模。其中，新興市場股基資金流出規模高達60億美元，已連續第七週出現這種情景。

另一個原因則是風險偏好下滑影響國內股市表現。融通基金認為，全球金融市場的波動加劇導致中國市場的風險偏好出現了進一步下降，從而引起股價的大幅下滑。6月中旬以來，市場的下跌主要是由估值推動，而估值主要是由風險偏好和無風險利率決定的。相比無風險利率，短期內風險偏好的變化更大，這導致市場在近期出現了連續大跌。

此外，昨日除了中國股市以外，亞太股市也全面大跌，顯示風險偏好的下降具備全球共性。融通基金預期在未來一段時期，全球金融市場的聯動性會增強，而A股受到外圍市場的影響將會顯著加大。

關於後市，融通基金認為全球金融市場的動盪對A股的衝擊可能還會延續，但中國不會陷入危機。原因在於以往美國加息週期中，新興市場陷入危機的核心原因在於外債過多和外匯儲備過少。比較起來，除了極少數小國以外，目前新興市場的外債水平有所減少，而外匯儲備明顯增加。因此，受到的衝擊也應該相對較少。而中國的外債一直處於很低的水平，外匯儲備極高，同時受到資本管制，外圍的衝擊處於可控的水平。

同時，融通基金認為，投資者也需要關注一些積極因素的累積，比如近期央行在公開市場上的大量淨投放、養老金投資條例的推出以及未來可能的降準等等。此外，從證監會21號文可以看出，如果股市的大跌引起系統性風險，管理層仍然可能採取多種手段維穩託底。