地方債發行過1.7萬億 部分地區發行利率上浮

截至8月24日，據wind數據統計，地方政府債券發行額度達到約1.77萬億規模。其中，公開發行額度達到約1.35萬億，定向置換規模為4200億元。

從目前發行情況來看，公開發行債券在已發行債券總額中佔比76%，中標利率基本為同期國債利率；定向置換債券利率較高，普遍比在同期國債收益率基礎上浮了10%左右，部分上浮了15%，達到市場公開招標利率上限。

就在今年的巨量地方債置換計劃已行至半程之時，8月7日遼寧省公開招標發行的一期10年期專項債券卻未能招滿，其他一般和專項債券發行利率在國債利率基礎上普遍上浮20-30個bp，成為我國地方債自2011年公開招標發行以來首次出現的部分流標事件。

遼寧地方債流標似乎成為一個“分水嶺”，此後發行地方債的省市，一些出現債券利率上浮現象，而在此之前，今年公開發行的地方債絕大部分以國債利率發行，僅少數有所上浮1-3個bp。

多位券商固定收益負責人對21世紀經濟報道記者表示，遼寧地方債出現部分流標為偶然事件，後續地方債上浮10bp主要為資金面緊張造成的，地方債發行中仍存在不少非市場化因素，現在還不能得出出現地區分化的結論。

難言出現地區分化

8月7日，遼寧省發行的10年期專項債券，計劃發行5.5億元，成功招標的只有4億元，出現1.5億元的流標額度。成功發行的4億元的額度，其招標利率達到招標區間的上限，為3.99，在同期平均國債利率的基礎上上浮了約15%，52個bp。

當天遼寧發行的一般債券和5年期專項債券，中標利率在國債利率基礎上普遍上浮30個bp。這在不少機構投資者看來，認為是市場力量在起作用。

遼寧之後，目前有新疆、青島、天津三地發行地方債。從中標情況來看，8月21日發行的共計49億元新疆地方債券，均以招標區間下限利率，即前五日國債平均利率成交。而8月21日青島15億元地方債券，和8月24日天津163億元債券，中標利率統一上浮10bp。

民生證券固收分析師李奇霖對21世紀經濟報道記者表示，青島和天津發行的所有債券都上浮了10個bp，這主要是流動性緊張造成的，並沒有出現地區分化。

中信證券固收分析師楊豐對21世紀經濟報道記者表示，在國債利率基礎上提高10個bp，有可能是之前商定的結果，不能説明出現地區分化。現在地方債發行規模不大，不同地區間發債利率差別不大，後續發行額度如果進一步擴大，可能會出現差別化定價。

中財-鵬元地方財政投融資研究所執行所長温來成對21世紀經濟報道表示，雖然央行允許地方債納入國庫現金管理抵押品範疇，給予不少國債同等待遇，但地方債的資信情況仍低於國債。當前由於地方債發行規模不大，使得公開發行利率基本維持在國債收益率水平。由於行政干預等力量，前幾年試點地方債的自發自還，有些省份地方債的利率比國債利率還低。

但也有不同意見。方正證券宏觀分析師楊學斆對21世紀經濟報道記者表示，地方債出現了利率分化。之前地方債利率偏低是因為稀缺，隨着地方債供應的加大，供需關係開始平衡，遼寧省經濟表現和轉型預期偏弱，造成了之前的遼寧債流標。

第三批置換債券或將推出

從目前地方債發行結構來看，公開發行債券達到1.35萬億，在已發行債券總額中佔比76%，中標利率基本為同期國債利率。

不過，定向置換債券發行規模也不小，達到4200億元。定向置換債券的中標利率普遍比國債利率高10%左右，部分達到公開招標的利率上限，即上浮了15%。按照財政部等部委出台的操作規程，定向發行的地方債，其發行利率區間最高為同期國債收益率的30%。中財-鵬元地方財政投融資研究所執行所長温來成對21世紀經濟報道表示，從目前來看，地方債券發行比較順利。首批1萬億置換債券要求在8月31日前完成，這項目標應該能完成。

目前財政部已下發兩批共計2萬億的置換債券，但並不能完全覆蓋今年到期的存量債務。李奇霖表示，他們測算今年到期地方債大概為3.8萬億元，第三批置換債券完全有可能在今年推出。

全國經濟增速下行，地方政府財政收入增速下行、穩增長缺乏手段，也使得地方政府對第三批置換債券多有期待。

但也有分析人士指出，3萬億的置換債券會對金融市場造成很大壓力。

楊學斆認為，地方債會給金融系統帶來隱患，因為用低收益的資金去置換高成本的債務，畢竟不是尊重市場定價的舉動。正因為如此，第三批置換債券可能不會很快出來。

温來成指出，2012年地方城投債、中期票據和短融等政府類債券加起來發行規模大概就是兩萬億，如果政府債券發行過多，會對社會企業發債帶來一定擠出效應。財政部目前也在觀望，後續第三批置換債券是否出台，還要看後續發債情況，看市場承受度和投資者的接受度。

楊豐則表示，地方債要提高吸引力，要更市場化，關鍵是提高收益率。相比而言，投資者可能更願意持有城投債，因為收益率更高。