新三板實施做市商制度一週年 流動性不足是"硬傷"

8月25日，恰逢全國中小企業股份轉讓系統(俗稱新三板)實施做市商制度滿一週年，市場參與各方在肯定做市商制度的同時，呼籲明確制度創新政策預期和降低投資者門檻，以此改善市場流動性。

“市場流動性低，並不是做市商不作為所致，更不能歸咎於做市商制度本身。”齊魯證券有限公司場外市場市場業務部總經理王磊昨日在接受《證券日報》記者採訪時表示，新三板市場實施做市商制度以來，兩次明顯帶動市場流動性，即實施初期以及今年3月份至4月份。

據《證券日報》記者統計，2014年8月25日新三板實施做市商制度後，8月25日-29日(首周)掛牌公司股票成交6569筆，佔當年至8月29日總成交筆數的一半，並且做市轉讓股票換手率遠高於協議轉讓方式股票換手率。並且做市業務實施一週以後，投資者參與市場的意願增強；今年3月份至4月份，在做市交易的帶動下，新三板單日成交額與日俱增，至4月7日，當日掛牌公司股票成交規模突破50億元，達到52.29億元，其中做市方式轉讓的股票成交35.73億元。

多位接受《證券日報》記者採訪的券商人士表示，做市商制度作為中國資本市場的一項制度創新，在提升新三板流動性方面發揮了重要作用。尤其在新三板企業股本較小、股權比較集中、原始股東惜售的背景下，做市商制度實施一年來，已經發揮其應有的作用。

“造成當前市場低迷的原因不是做市商，更不是做市商制度本身。”王磊指出。

“新三板採用傳統做市商制度，在做市商制度下，市場存在四個交易端口，做市商買賣與投資者買賣，而當前投資者只有賣沒有買，同時做市商資金有限，不能全部接盤。”王磊解釋説，在做市商制度下，做市商買賣與投資者買賣就像四條腿的凳子，現在缺一條腿，即投資者買入不夠活躍。

“造成投資者買單缺失的原因有兩個，一是新三板制度創新政策預期不明朗，市場參與者採取迴避策略。二是投資者門檻過高，導致當前合格投資者數量與掛牌企業數量、做市股票數量極其不匹配。”王磊稱，“投資者買單缺失，最受傷害的是做市商，因為做市商打開買賣窗口，所有拋單需要做市商來承受，做市商已嚴重受損。”

截至目前，新三板掛牌企業數量已經達到3295家，做市股票達到737只，而合格投資者僅為15萬左右。目前，新三板市場做市商達到80多家。

據《證券日報》記者瞭解，目前由於新三板整個市場低迷，不少做市商持有股票已經出現大面積跌破買入價格，致使做市商篩選做市標的更加嚴格，券商的做市部門均在減緩做市業務步伐。

對此，王磊建議，一方面監管層需要明確更多政策預期，給予市場足夠的信心，另一方面適當降低投資者門檻，同時讓一些大的機構資金入場。

目前新三板“協議+做市”的交易制度，在引入流動性“活水”方面存在明顯侷限性。對此，民生證券新三板研究中心認為，借鑑國外經驗，短期內應通過做市商擴圍等新政，儘快從壟斷性做市向競爭性做市轉變。從中長期看，建立“競爭性做市+競價”的混合交易制度，對解決新三板流動性不足、做市商數量瓶頸和道德風險等問題，具有重要意義。