分級基金“下折潮”再度來襲 A份額投資價值有限

“內憂外患”之下，昨日A股市場再度出現恐慌性下跌，上證綜指全天大跌8.49%，創8年來最大單日跌幅，逾2000只個股跌停。孱弱的市場之下，100多隻分級基金B份額跌停，此外，或有10只分級基金已經跌破下折閾值。

“下折潮”再度來襲

隨着券商股持續下跌，近期徘徊於下折“雷區”的一批證券分級基金紛紛觸發下折。8月21日，證券B級淨值跌至0.216元，觸發下折。昨日，據集思錄數據估算，證保B、證券股B、證券B、證保B級等均觸發下折，而下折引發的贖回，或將再度增加券商股的拋壓。

此外，據估算，昨日觸發下折的還有同瑞B、國金50B、工業4B、中證90B等。從二級市場走勢來看，上述基金無一例外牢牢封於跌停板上。

市場關注的創業板B昨日亦觸發下折，由於該基金場內規模超過百億，觸發下折之後，投資者將贖回下折獲得的基礎份額，對創業板走勢又增加了一層壓力。上述觸發下折的分級基金均為集思錄估算，具體是否下折需要參考相關基金的公告。

值得注意的是，由於分級B淨值越跌槓桿越大，昨日部分觸發下折的分級基金淨值槓桿甚至超過了6倍，當日跟蹤指數跌停，相應B份額當日淨值跌幅將超過60%，而二級市場交易價格受到10％的漲跌停限制，這意味着分級基金B份額當日價格跌幅遠遠小於淨值跌幅，溢價率出現了被動飆升。

而分級B是按照市價買入，按照淨值下折，下折前分級基金B份額的溢價高低成為決定其下折虧損幅度的主要因素。從集思錄估算來看，證保B的溢價率高達131.9%、國金50B溢價率高達109.01%，此外，證券B溢價率同樣超過了100%，創業板B的溢價率也達到95.33%，持有上市B份額的投資者將面臨巨大虧損。

除上述或已觸發下折閾值的基金外，還有22只分級基金逼近下折“雷區”。據集思錄估算，只要上述分級基金母基金再跌10%左右，就會觸發下折。值得注意的是，逼近下折閾值的分級B淨值槓桿多數已經超過4倍，伴隨下折而來的贖回或將給市場帶來較大拋壓，投資者需要格外關注其中的投資風險。

對於逼近下折閾值且溢價率較高的分級B，如果缺乏流動性持續跌停，投資者可以買入相應的分級A，合併成母基金進行贖回，從而降低虧損。

A份額投資價值有限

近期逼近下折的B份額持續跌停，部分投資者通過買入A份額合併贖回的方式賣出B份額，對於A份額的需求推動其價格上行。此外，對於看空後市的投資者而言，分級指數基金A份額可以作為一個絕佳的“看跌期權”進行投資。

向下折算條款約定，對於A 類份額，維持A、B 份額的固定比例，淨值歸1，份額折為原先的四分之一，其餘四分之三轉化為母基份額派發給持有人。向下折算會給A份額帶來期權價值，期權的收益來源於上述四分之三的份額折算，分級基金以交易價進行交易，以淨值進行折算，期權價值來源於市價與淨值之間的差額。

不過，據方正證券統計，從6月初至今，分級A隱含收益率從6.8%一路降至5.8%，價格平均上漲約15%，隱含收益率已達到2012年以來最低水平。一方面A作為債券配置價值不高。另一方面，“看跌期權”的價值已經不如昔日，看跌期權價值難以繼續驅動A類價格繼續上升。

假設市場隱含收益率進一步下行，A份額價格上升，期權價值會大幅縮水，甚至由正轉負，從而會遏制A份額價格的上漲幅度，A份額上漲空間有限。因此，方正證券認為，分級A相對於債券已經沒有比較優勢。建議A份額投資者保持謹慎，避免盲目追高。

此外，據集思錄估算，目前多達84只分級基金整體溢價率超過4%，其中，16只分級基金整體溢價率甚至超過10%，由於跌停板的限制，分級基金整體溢價率上行處於被動上升，並沒有完全反映出母基金的跌幅，後續仍有繼續下跌的風險，當前並不適合溢價套利。（聞靜）