評論：養老金入市如何選擇“最優節點”

養老金入市核心訴求是保值增值，所以也需要在“最優節點”入場。而摸準該節點，要審時度勢，既要提高安全邊界，也要將市場制度設計完善度納入考量。

僅僅八週，《基本養老保險基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)就完成了向社會徵求意見到正式對外公佈。8月23日，中國政府網公佈《辦法》後，迅即引發聚焦。選擇週日公佈並明確“即刻實施”，再加上《辦法》發佈後的首個交易日A股再現劇烈震盪，這引發某些臆測式解讀。

有些人認為，相比此前證金公司的入市，養老金入市需要更好的安全邊際，亦即更好的入市點位，故而A股震盪就是為了養老金入市做準備。基於此，股市重挫也被視作《辦法》發佈對市場造成的強大負反饋。這無疑是種誤讀：只要具備起碼的理性思維，就會發現這經不起推敲。

實質上，《辦法》即刻實施，不等於入市會一蹴而就。如同13年前社保基金入市一樣，養老金正式入市需審慎而為。《辦法》僅僅明確了其方向性框架，而從大框架的明確到具體操作細則的擬定，從統籌度較低的養老資金向上歸集，到具體委託投資管理人公司的選擇，這些均需要時間週期。在相關風險分擔機制健全前，談養老金入市時間表為時尚早。

相比於社保基金，肩負着億萬民眾養老福祉的養老金，基於其對資金安全的超高要求，正式啓動真金白銀式入市，也必然得選擇“最優節點”，無論是操作細則還是運作流程，也需更為嚴謹。

所謂“最優節點”，就包括充分的制度準備。比如在操作細則上，《辦法》相比“徵求意見稿”已做了部分增加和改動，以新增加的禁止內幕交易的第12條為例，它對涉嫌內幕交易的幾類違法行為做了初步定性。但具體到涉嫌內幕交易的機構和個人，其違法程度不同所應承擔的相應法律責任，還需明確的定量標準，這不僅要在操作細則中闡明，還有必要增補進2010年通過的《社會保險法》中。諸如此類的保障性制度，理應儘快建立。

“最優節點”，也內藴了較優點位考量，但其立足點不應是救市或託市。有些市場人士認為，在A股市場跌至一個較為安全的點位時，養老金將會重倉殺入市場，這有利於養老金投資安全，也有利於股市維穩效果。但得看到，養老金入市的核心訴求是保值增值，什麼是好點位也該着眼於此，養老金入市可能引發市場週期性上漲，這只是其“果”而非“因”。

“最優節點”，還對應着穩妥節奏。養老金入市只可能是漸進式，而不可能是激進式。亦即是説，即使市場重挫提供了一個更好的安全邊際，養老金入市在明確的入市資金上限下，也將會是優選標的、漸進進入，而不能是急切重倉介入。事實上，當前A股市場槓桿風險已除，也不需要養老金急切衝鋒。

與任何市場化機構相同，養老金入市也要追求“在商言商”式的市場化投資回報，所以確實需要在“最優節點”入場。這個節點，發軔於安全穩健的內在要求，也需要審時度勢，既要提高安全邊界，將更專業的投資隊伍、可靠的資產組合納入細則擬定和流程完善的考量範疇，也要着眼於市場局勢，入市本就着一“市”字，故良性市場格局與完善的市場制度設計，也是“最優節點”題中之義。也只有摸準該節點並順勢而為，養老金入市，才能對接社會期許，更充分地發揮其效益。

楊國英(學者)