中國股市的幡動與心動 華爾街不懂

證券時報記者 黃小鵬

雖然早在2007年中國股市就曾對美國等其他市場產生過影響，但全球市場相互作用從來沒有此次這般強烈。當然，這次全球性動盪如此劇烈，是數個風險的疊加，有很大的偶然性。美聯儲相當於全球央行，每次它根據本土經濟狀況調整政策不僅影響本國市場，而且會通過資本流動、匯率調整等渠道衝擊外圍市場，特別是新興市場，上次美國退出QE時，中國市場恰好比較強勢，阻隔了衝擊，自然也就沒有造成“回波效應”。

但是，此次華爾街理解中國市場時犯了明顯錯誤，他們把美國金融市場與經濟之間的關係錯誤地套用在中國市場，一看到A股如此大幅下跌，就判斷中國經濟基本面出了大問題，或以經驗判斷如此跌幅一定會造成金融系統大問題、經濟大問題。這種負面判斷又回傳到中國市場。在一個由散户佔主體，並且機構也非常熱衷於推波助瀾、渲染情緒的A股市場上，悲觀情緒再次被放大，直至變成了恐慌。

有人説，在不很成熟的市場，經濟與股市的關係如同主人與狗的關係，狗有時走在主人前面，有時走在主人後面，但從這大半年來情況看，中國經濟與股市之間連“主人與狗”的關係都不存在，它更像是經歷了一次夢遊。在前半段的牛市，中國經濟被描繪成這樣一幅圖景：雖然短期有下滑但貨幣閥門已經開啓，經濟“很快就好”，在“改革”助力下大國崛起、“趕英超美”指日可待。主流的市場機構和一些媒體編故事、講“邏輯”，爭相曬樂觀、玩煽情。6月中旬市場突然大跌後，經濟又被描繪成完全相反的圖景：不但短期不好而且長期也有隱憂，貨幣寬鬆因“二師兄”而有變，人民幣要大貶，甚至“改革牛”也沒有了。市場上又展開了悲觀競賽。

其實股市漲也好、跌也好，中國經濟面臨的環境並沒有因此發生根本變化。週期性和結構性問題交織，仍將困擾我們一些年頭，改革也在推進，但經濟轉型是艱難的系統工程，不可能一蹴而就。總體看，中國經濟處於“軟着陸”之中，困難與亮點、風險與機會並存才是它的實景。但在機構職業道德不佳、以散户為主、投機盛行的A股市場，市場脱離經濟基本面陷入堪稱病態的樂觀或悲觀，反而成了一種常態，而此次從極度樂觀到極度悲觀時間之短，將中國股市缺陷暴露無遺。

域外投資者對中國經濟的研究雖有一些獨到之處，但從這次情況看，他們對中國股市與經濟之間關係的理解還存在較大欠缺。在相互影響日益增強的時代，這無疑會給各自的市場造成額外的風險，對此不可不察。