全球金融危機又來了嗎？

包括全球股市大跌以及多國貨幣貶值在內的金融市場大震盪，正讓發生全球金融危機的論調悄然興起。有觀點認為，當前確實出現了金融危機的苗頭，也有認為當下境況還只是對系統性風險的一種反饋，但少數更為悲觀的觀點則是將現狀定性為金融危機第三波

伴隨近期全球金融市場、商品市場的動盪而來的是對於經濟前景的擔憂，關於全球金融危機再起的論調也漸起聲勢。

金融危機論調陡然興起

“近期全球股市大跌，各國貨幣大貶，典型的全球金融危機。為啥就沒人宣佈呢？”巨人網絡董事長史玉柱8月22日早間發佈微博稱。

有關金融危機的論調似乎興起於一夜間，史玉柱是較早公開這一觀點的公眾人物之一，他的這一疑惑、觀點在隨後的兩天裏得到了3000多轉發量，2000多條評論。作為持有金融機構股權，並參與二級市場投資的公眾人物，史玉柱所發表的有關市場的觀點判斷，通常都會引來較大關注。

與其觀點相呼應的是昨日A股繼續大幅下挫，上證指數收盤跌幅達到8.49%，盤中跌幅一度達到9%，創2007年3月以來最大跌幅，日本、韓國、我國台灣等地股市亦現大幅下挫，美歐股市也未能獨善其身。

與此同時，新興市場國家幣值也繼續承壓。昨日美元兑人民幣收於6.40，人民幣跌幅0.25%；美元兑林吉特收於4.26，林吉特跌幅2.05%；美元兑新台幣收於32.88，新台幣跌幅0.68%。

再往前，也即本月20日，民生證券發表了一份題為《金融危機第三波：該倒下的終會倒下——從哈薩克斯坦貨幣貶值説起》研報。報告裏提到從 2013 年開始，金融危機第三波層遞進、漸入高潮。其開篇提到的即是哈薩克斯坦20日宣佈取消貨幣區間波動限制，該國貨幣堅戈隨後貶值30%，在此之前，人民幣較大幅度貶值風波也剛剛平息。

民生證券認為，從全球經濟角度看，兩國貨幣貶值不是孤立事件，和去年的盧布以及近期的越南盾貶值一樣，都是金融危機第三波激起的漣漪。

民生證券曾梳理了三波金融危機的演進邏輯：第一波是銀行業危機，發生在中心國家（美國）的私人部門；第二波主權債務危機隨後在次中心國家（歐洲五國）的公共部門爆發；第三波綜合性的貨幣金融危機由此傳染到過度依賴外需和外資的外圍國家（新興市場），其結果是新興市場陷入經濟衰退和資本外流的惡性循環。

中國金融期貨交易所研究院首席宏觀研究員趙慶明在接受上證報記者採訪時也認為，當前已出現了全球金融危機的苗頭。

危機還是風險暴露 業內有分歧

不過與史玉柱將當下股市和匯市狀況視為金融危機的觀點所不同的是，趙慶明將其視為危機苗頭的觸發因素，他提到的觸發點包括美國加息預期漸濃和中國金融市場的異常波動（包括股市和匯市）。

社科院金融實驗室主任劉煜輝則認為此次人民幣匯率調整導致全球市場在觀望人民幣會不會趨勢性貶值，且對此尤為敏感，而中國經濟的外溢性又很強。劉煜輝預期與人民幣相關的資產將要有系統性的調整。

不過與其他市場人士看法不同的是，劉煜輝認為目前還只是存在系統性風險，還不能説是危機，仍有挽救的空間，他預計接下來幾天中國會同主要經濟體國家密切磋商，屆時包括A股在內的中國相關資產都會有個企穩的過程。

一位接近監管機構的人士在接受上證報記者採訪時也認為，銀行系統應該不會因此被引爆風險，因此有關金融危機的判斷有所誇大。

但民生證券的判斷是，金融危機第三波的結局已經逐漸清晰：即和國內資本市場的牛熊並存、結構分化一樣，新興市場可能也會逐步蜕變為分化市場，少數國家會爆發短期的急性危機，大多數國家將陷入長期的慢性危機，而只有極少數的國家將轉危為機，成功躋身成熟經濟體行列，中國最可能的情況是有風險、無危機。（記者 周鵬峯）

中國經濟企穩態勢未變政策有必要進一步寬鬆

業內指出，短期內來看，降息降準的必要性依舊存在，除了在實際層面解決資本外流導致的流動性緊縮和融資成本居高不下等問題之外，更多的是可以向市場傳遞政府穩增長立場的信號

當前全球金融市場動盪加重了大家對中國經濟的擔憂。不過，多位經濟學家在接受上證報記者採訪時表示，目前狀況還需要再觀察，不能依據短期震盪就過早下判斷。儘管中國經濟有一定下行壓力，但經濟築底企穩的態勢並沒有改變。

值得注意的是，過去一段時間面對股市大跌，監管層出台了諸多救市措施。但在當前金融市場風險上升的背景下，專家強調，單純的政府救市已經很難奏效，政府應該在穩增長政策方面加大力度，貨幣政策有必要進一步寬鬆，以此向市場傳遞政策穩增長的信號。

中國經濟築底企穩勢頭未變

繼上週全球股市大幅震盪後，昨日全球股市再次遭遇暴跌。與此同時，大宗商品走低也拖累風險貨幣全線下行。全球金融市場動盪加劇，不少人就此認為，金融危機又要來了。

“全球金融市場動盪反映了對中國經濟放緩的擔憂。”中信證券首席宏觀分析師諸建芳對上證報記者分析稱，人民幣快速貶值以及上週公佈的8月財新PMI初值創六年新低等因素都加劇了市場對中國經濟運行疲軟的憂慮。

但諸建芳表示，“這種擔憂不見得與實際情況相符。中國股市暴跌主要還是市場脆弱，本身信心不強。”

國務院發展研究中心宏觀經濟研究員張立羣在接受上證報記者採訪時也表示，“目前全球金融動盪的情況還需要再觀察，不能僅僅根據短期震盪就過早下判斷。儘管中國經濟有一定下行壓力，但中國經濟築底企穩的態勢並沒有改變。”

上半年中國經濟增速為7%，增速運行在平穩區間。這其中，資本市場在穩增長中發揮了重要作用。

穩增長政策應加大力度

摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊在接受上證報記者採訪時表示，“上半年因為股市火爆帶動金融行業對GDP貢獻比歷史平均多了0.5個百分點左右，也就是説，如果刨去這個多出來的0.5個百分點，GDP也就6.5%左右。”

儘管穩市場對穩增長也至關重要，但章俊指出，下半年由於股市大幅回落，金融行業的超常貢獻會逆轉，應努力通過實體經濟反彈來填補這個空缺。

“從目前全球經濟和金融市場風險上升的背景來看，單純的政府救市已很難奏效，政府應該在穩增長政策方面加大力度，通過努力改善經濟基本面來為金融市場提供信心，進而達到穩定市場的目的。”章俊説。

章俊認為，穩增長的抓手還是看基建。“目前在基建投資方面無論是項目審批還是資金配套都已到位，接下來就是狠抓落實的問題了。預計中央在未來會加大重大項目的推進工作，通過問責來落實責任。”

國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良持相同觀點。他對上證報記者指出，現在的問題已經不是A股自身的問題，單純談A股救市已經意義不大。當前最重要的還是積極財政政策加速發力，比如繼續加大對小微企業減税力度、降低社保費用等；貨幣政策進一步寬鬆，降準降息。

章俊進一步分析稱，“短期內來看，降息降準的必要性依舊存在，除了在實際層面解決資本外流導致的流動性緊縮和融資成本居高不下等問題之外，更多的是可以向市場傳遞政府穩增長立場的信號。”（記者 梁敏）

全球匯市冷暖不均新興市場壓力重重

有專家指出，新興市場國家貨幣貶值的最根本原因在於其自身實體經濟偏弱，IMF、世界銀行在今年年初時已經下調了新興市場國家的經濟增速預期，但是目前看來實際結果比預期的更低。從外因看，今年美聯儲加息是大概率事件，這一預期加重了新興市場國家貨幣貶值壓力和資本流出的壓力，兩個壓力互相影響、互為循環、相互惡化

過去的數個交易日，全球外匯市場出現了分化，冷暖不均——美元、歐元、日元表現堅挺，而包括人民幣、林吉特在內的新興市場國家貨幣紛紛貶值。在此背景下，有市場人士擔憂，在經濟增長壓力加大、美聯儲加息的大背景下，新興市場國家貨幣會否出現競爭性貶值，重蹈亞洲金融危機覆轍。但業內專家大多認為，憑藉充足的外匯儲備，新興國家貨幣能夠抵禦金融市場波動，人民幣匯率有企穩的基礎。

昨日，歐元、日元、瑞郎等匯率在震盪中走高。截至記者發稿，1歐元對1.1488美元，歐元漲幅1%；美元兑瑞郎為0.9410，瑞郎上漲0.72%；美元兑日元為120.06，日元上漲1.56%，表現出避險貨幣的特性。

而反觀新興市場國家，昨日美元兑人民幣收於6.40，人民幣跌幅0.25%；美元兑林吉特收於4.26，林吉特跌幅2.05%；美元兑新台幣收於32.88，新台幣跌幅0.68%。

中金所研究院首席宏觀研究員趙慶明指出，新興市場國家貨幣貶值的最根本原因在於其自身實體經濟偏弱，IMF、世界銀行在今年年初時已經下調了新興市場國家的經濟增速預期，但是目前看來實際結果比預期的更低。

從外因看，今年美聯儲加息是大概率事件，這一預期加重了新興市場國家貨幣貶值壓力和資本流出的壓力，兩個壓力互相影響、互為循環、相互惡化。

民生證券研究院執行院長管清友也指出，美聯儲加息和美國經濟復甦相伴而生，共同把美元送進升值大週期，新興市場既要承受外需萎縮，又要承受外資外流，貶值是必然的結果。

更讓市場擔憂的是，上週哈薩克斯坦宣佈取消貨幣區間波動限制，該國貨幣堅戈隨後貶值30%。結合此前我國人民幣主動一次性貶值近2%，越南、哈薩克斯坦、巴西、土耳其等相繼下調匯率，市場有觀點認為，在內外雙重壓力背景下，新興市場國家貨幣出現了競爭性貶值，要警惕重蹈亞洲金融危機覆轍。

“從人民幣到堅戈，兩件事並非偶然，其背後藏着同樣的邏輯。”管清友認為，從全球經濟角度看，兩國貨幣貶值不是孤立事件，這和去年的盧布以及近期的越南盾貶值一樣，都是金融危機第三波激起的漣漪。

在管清友看來，所謂第三波，是指金融危機傳染到過度依賴外需和外資的外圍國家（新興市場），其結果是新興市場陷入經濟衰退和資本外流的惡性循環。

值得指出的是，與亞洲金融危機時不同的是，目前新興市場國家的經常賬户呈現順差，外匯儲備也更為充足，從理論上能夠抵禦金融市場的波動。

但是趙慶明提醒，外匯儲備在市場平靜時是管用的、夠用的，而在市場波動時往往是不夠用的，因此要密切觀察市場動向，積極採取行動。目前看來，在風聲鶴唳的市場中，人民幣不會跌得更多，較之新興市場其他貨幣會穩住，但是穩住並不能立刻消除市場的悲觀預期，若市場進一步惡化，不排除大國出手進行協調。（記者 李丹丹）

多重風險致大宗商品創六年新低築底或在四季度

大宗商品本質是供需關係，2011年以來，全球宏觀經濟疲軟，大宗商品開始走下坡路，近2-3年由於房地產投資下降帶動中國經濟增長動力放緩，大宗商品供需進一步失衡

由於全球經濟下滑和新興市場貨幣貶值，中國、美國和日本等全球股市暴跌，拖累大宗商品觸及2009年以來的低位。昨日，國內商品期貨橡膠、螺紋鋼、PTA、棕櫚油、白糖跌幅逾4%。2011年以來，大宗商品進入下行通道，目前處於下跌末期，因為全球股市大跌拖累商品期貨進一步下滑，又反作用於股市及經濟。分析人士認為，終結這一惡性循環，需要等待全球股市風險釋放，預計今年四季度有望企穩。

大宗商品雙重作用宏觀經濟

截至發稿，以美原油為代表的多種商品期貨價創下六年新低，擊破重要關口。NYMEX原油價格週一亞洲時段跌破40美元/桶，跌3.58%，報39美元/噸，LME期銅跌破5000美元/噸，跌3%報4910美元/噸，LME鎳大跌6.58%跌破10000美元大關，COMEX白銀和期銅價跌逾2.5%。彭博大宗商品指數錄得1999年8月以來最低盤中水準，該指數過去四年連跌。

大宗商品價格下跌，對宏觀經濟的影響有弊有利。西本新幹線高級分析師邱躍成告訴上證報記者，製造業原材料價格下跌，導致產成品價格下跌，本質上還是有效需求不足，加速市場恐慌預期，沒有給經營帶來好轉，企業盈利更困難，“具體表現就是企業破產倒閉增加，今年1-7月粗鋼產量同比下降，鐵礦石進口量同比下降，這是近年來首次出現，反映市場需求進一步下降。”他説。

長期關注商品市場的前海博度投資公司投資總監曾維強對上證報記者表示，全球範圍內新的經濟增長點，以及技術革命帶來的產業進步並不明顯，在這種情況下，股市去泡沫、股價下跌恰恰是反映大宗商品需求萎縮的預期。

不過，大宗商品下跌，以原材料計成本的服務業效益提升，如原油下跌導致航空業燃料成本降低，煤炭價格下跌帶來的電力行業盈利能力增強。

商品期價等待股市見底後回暖

另一方面，全球經濟及股市的疲軟也在拖累大宗商品。Easy-forex易信總部中國區副首席交易官朱文灝認為，在美國和伊朗等主要產油國加劇原油產能過剩的同時，全球經濟惡化的信號卻使得需求被進一步看空。上週五的數據顯示中國這一全球第一製造業大國的製造業活動8月份繼續惡化，這和人民幣近期貶值的趨勢相同，將打壓中國原油進口。與此同時，各國股市全線重挫，也表明投資者對全球經濟前景並不樂觀，並推動油價進一步跌向2008年金融危機爆發期間錄得的低位水準。

曾維強認為，大宗商品本質是供需關係，2011年以來，全球宏觀經濟疲軟，大宗商品開始走下坡路，近2-3年由於房地產投資下降帶動中國經濟增長動力放緩，大宗商品供需進一步失衡。

“只有大宗商品價格跌到生產成本，大量停產，如原油跌至30美元/桶左右的低位，供應端萎縮，產能過剩減少，價格才能企穩。事實上，大宗商品處於下降通道，調整是一個長期過程，目前已處於調整末端。”他説。

在他看來，只有當全球股市下跌這最後一道風險完整釋放，商品價格才能起來，預計今年四季度企穩。

方正證券宏觀經濟分析研報也認為，從全球股市邊際角度看，大宗商品底基本上就是資本市場底，大宗商品正迎來過去20多年中的第六個大底部，尤其是中國匯率調整後，工業原材料指數已有見底回升跡象。由於後續中國地產投資、基建可能都將緩慢加速，預計大宗商品底可能會在8-9月確認。而A股由於在2014年6月到2015年6月出現一輪歷史少有的背離和透支，消化本輪透支可能還需要一個季度。（記者 姜隅瓊）