評論：可用T+0來緩解股市流動性不足問題

以8月14日證監會宣佈證金公司下一步“一般不入市操作”為標誌，股市進入“後救市時代”。在此之前，股市從6月15日到7月9日，上證指數在18個交易日裏暴跌了1800餘點，指數最低跌至3373.54點。

而從7月6日到8月14日，則是證金公司的救市時間。在這段時間裏，證金公司基本上扭轉了股市單邊下跌的局面，緩解了股市的流動性危機。但指數的上漲總體上較為有限。上證指數從7月3日收市時的3686.92點上漲到8月14日收盤時的3965.33點，總體上漲了8%。

然而，進入“後救市時代”後，股市再一次拉開暴跌的序幕。從8月18日到8月26日，上證指數在7個交易日的時間裏，從3993.67點暴跌到2850.71點，暴跌了1140點。股指下跌之兇猛較之於“前救市時代”有過之而無不及。比如上證指數暴跌8.49%，創近8年最大單日跌幅；滬深兩市跌停個股2170只的單日跌停最多股票紀錄，都是在“後救市時代”寫下的。

而比較“前救市時代”與“後救市時代”的不同，“前救市時代”股指暴跌的動力來自於去槓桿擠泡沫，而“後救市時代”，股指暴跌的原因則在於投資者信心的嚴重缺失，而表現在交易中就是成交的大幅萎縮。而在沒有成交量的支持下，股指殺跌就越發得不到阻止。因此，“後救市時代”對市場的殺傷力較之於“前救市時代”有過之而無不及。

尤其需要予以重視的是，雖然從公開的信息來看，確實沒有證金公司入市操作的信息，但作為高層來説，為維護股市穩定還是做了一些工作的。其中有兩件事情尤其令人關注。一是8月23日(星期日)下午，國務院緊急發佈了《基本養老保險基金投資管理辦法》，為養老金進行股票投資開啓大門。根據該管理辦法，養老金投資股票市場的比例不高於養老基金資產淨值的30%。二是8月25日晚央行宣佈降準降息，自8月26日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點，同時自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時實施定向降準0.5個百分點。

不論是養老金投資管理辦法的出台，還是央行“雙降”，這都是對股市產生積極影響的重大舉措。但兩項重大舉措都沒有起到穩定股市的效果。如養老金投資管理辦法的出台，上證指數暴跌8.49%，以近8年的最大日跌幅來予以回應。而央行“雙降”，上證指數盤中同樣大跌了114點，並創下2850.71點的本輪股災發生以來的新低點，兩大救市措施相繼失靈。

如何維護當前股市的穩定，扭轉股市單邊下跌的頹勢？個人以為，關鍵是要提振投資者的信心。在“前救市時代”，股指的暴跌不僅讓投資者的財富大面積縮水，而且對投資者的信心也是一種重創。雖然從7月6日開始，證金公司入場救市，但由於救市的不成功，投資者的信心遠未恢復。在這種情況下，證監會宣佈證金公司下一步“一般不入市操作”，這就使得整個股市失去了做多的主力軍。投資者的信心因此而再次受挫。於是空頭長驅直入，投資者紛紛選擇離場。因此，在這種情況下，養老金投資管理辦法的出台以及央行“雙降”，自然也就難以扭轉股市的頹勢了。

因此，要扭轉股市的頹勢，就必須提振投資者的信心。而首當其衝的是，要讓股市做多的主心骨證金公司重新回到救市的第一線。有了這個主心骨，投資者才可以看到股市維穩的希望所在，投資者的信心才能慢慢地得以恢復。其次是要叫停股指期貨交易，畢竟在本輪股災中，股指期貨成了做空A股市場的重要力量所在。實際上，限制做空也是世界各地股市救市的通用做法。

當然，要提振投資者的信心，增加股市的流動性，還有一個很重要的方法就是推出T+0交易。可以説這是激活股市流動性的重要法寶。而為了避免T+0引發過度投機炒作，尤其是避免程序化交易或高頻交易帶來的弊端，管理層可對每個賬户每天T+0的次數作出限制，使T+0交易制度能夠揚長避短。

當然，在T+0推出的問題上，市場上存在一種説法，就是在藍籌股中率先進行試點。從穩妥推出T+0的考慮，分步推出T+0是可行的，但只是在藍籌股中率先試行存在一定的不足之處。率先試點的範圍應該擴大到融資融券的標的股票。因為融資融券本身就意味着變相的T+0。如果不把T+0的試點範圍擴大到融資融券標的股票，這對於不能進行融資融券交易的中小投資者來説，就顯得格外不公平。由於融資融券標的股票的範圍遠超過藍籌股範圍，因此這也更有利於緩解股市流動性不足問題。