紅星美凱龍中報核心純利增三成 輕重雙輪模式潛力巨大

8月26日晚間，家居流通第一股紅星美凱龍（1528.HK）披露自上市後的首份業績中報。數據顯示，上半年公司實現綜合收入人民幣42.81億元，同比增長17.4%；毛利率增至74.2%；期內核心純利為人民幣11.94億元，同比增長31.1%；每股盈利人民幣0.69元，大幅增長23.2%。分析發現，公司增收增利主要受益於輕重並舉雙輪驅動的業務模式下收入大幅增長，同時加緊成本控制，提高運營效率。

繼續推進“輕重雙輪”商業發展模式

早在2003年，紅星美凱龍董事長即提出“輕重雙輪”商業發展模式。 “重”是指紅星商業自有項目的開發運營，“輕”則是為其他房企的項目做委託管理。多年來紅星美凱龍一直堅定實施自營與委管商場雙輪驅動發展模式，中報披露數據亦驗證了這一點。報告期內，“重資產”方面，公司繼續執行自營商場的戰略性佈局政策，確保公司大多數自營商場在一線城市及二線城市等核心區域的佈局。該戰略不僅可以保證公司自營商場維持較高的出租率，同時在目前商業地產疲軟的態勢下，亦可保證自營商場資產的增值保值。截至6月30日，上半年公司自營商場平均出租率為97%，共經營51家自營商場，總經營面積397.41萬平方米。 “輕資產”方面，公司憑藉着在家居建材行業良好的品牌聲譽、成熟的商場開發、招商和運營管理能力，繼續在三線及其他城市迅速拓展委託管理商場，並取得顯著效果。報告期內，公司新開委管商場7家，新增經營面積27.97萬平方米。截至6月30日，公司共經營112家委託管理商場，總經營面積685.36萬平方米，平均出租率高達94%。公司已簽訂合約籌備中的委管商場項目有409個，其中已獲得地塊的項目215個。

機構看好公司股價至16.0港元/股

作為市場集中度較低行業的龍頭，紅星美凱龍是國內經營面積最大、商場數目最多、地理覆蓋面積最廣的家居零售商，再加之家居裝飾行業明顯的“護城河效應”，加大了競爭對手進入的難度，而這也將進一步鞏固紅星美凱龍的行業龍頭地位。此外，受益消費升級以及新房、已有住房裝修和再裝修需求等因素，Frost & Sullivan 預計2019 年連鎖家居零售額2014~2019 年複合年增長率將達11.1%，這將為紅星美凱龍後續業績增長提供有力支撐。 7月底，高盛、摩根士丹利以及花旗三大國際機構連續發佈研究報告看好紅星美凱龍。繼三大國際機構發佈研報後，中金公司再次撰寫研報稱，“相比香港上市其他零售業公司，我們認為紅星美凱龍值得估值溢價，主要考慮行業增速強勁、競爭優勢更強、增長前景更佳（2014~2016 年淨利潤複合年增長率25%）”，並給出了16.0港元的市場目標價，而截至8月24日紅星美凱龍收盤價僅為8.34港元/股，較機構目標價尚有91.8%的上升空間。值得注意的是，8月14日上市不足兩個月的紅星美凱龍即被納入恒生綜合大中型指數和滬港通，顯示出資本市場給予公司足夠的認可。