雙降後人民幣不跌反漲 貨幣寬鬆或短空長多

貨幣政策再行“雙降”之後，人民幣匯率並未如個別機構預計的那樣出現加速貶值的現象。26日，國內人民幣兑美元即期匯率全天升值19基點，香港離岸人民幣匯率疾升200餘基點。業內人士指出，隨着市場恐慌情緒逐步消減，資產定價正重歸基本面邏輯；本幣利率調減或許觸動了市場對資金外流的擔憂，但若寬鬆政策有助支撐經濟增長，則將強化人民幣匯率的基本面支持。人民幣匯率有順應經濟金融形勢調整的必要，但無深度貶值空間。

境內外即期匯率齊漲

26日，銀行間外匯市場人民幣兑美元匯率中間價設於6.4043元，較前一日下調56基點。這一中間價水平較25日人民幣兑美元即期市場交易收盤價6.4124元高81基點。

按照本月11日，央行關於完善人民幣兑美元匯率中間價報價的聲明，自8月11日起，每日盤前做市商向中國外匯交易中心提供的中間價報價，主要參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，並綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化。25日，境內人民幣兑美元即期匯率收低，而美元指數自7個月低位反彈，美元兑主要非美貨幣如歐元、日元均扭轉近期連續跌勢。業內人士就此指出，26日人民幣中間價調低的方向符合預期，但其與境內外人民幣市場匯率仍存在一定點差，傳遞出一定的穩定外匯市場預期的信號。

從即期外匯交易來看，26日人民幣對美元市場價格總體穩定，與中間價的點差有所收窄。盤面顯示，26日銀行間即期詢價交易中，人民幣兑美元早盤開在6.4181元，較前日收盤匯率跌57基點，接近當日中間價下調幅度；開盤後人民幣匯率出現一波跳水，最低至6.4293元后企穩，上午11點後匯價重新走升，在漲回前日收盤匯率附近後轉為震盪，尾盤收報6.4105元，小漲19基點；全天日內波動較大，高低點差達到261基點。據統計，26日人民幣最新收盤匯率與中間價點差為62基點，較前一日的137基點有所收窄。不過，市場匯率仍略低於中間價水平。

香港人民幣離岸市場上，人民幣兑美元即期匯率(CNH)在整個亞太交易時段呈現高開高走局面，截至下午17時，人民幣CNH匯價最新報6.4861元，較前日收盤匯率上漲239基點，從而令人民幣境內外即期匯率進一步收窄。

人民幣無深度貶值風險

儘管昨日人民幣在岸即期匯率升幅不大，但表現仍超出預期。市場人士指出，在本月中旬對人民幣中間價做出一次性調整後，雖然人民幣在岸即期匯率逐步走穩，但市場上貶值預期仍舊較濃，特別是央行25日晚間實施降準並行降息的貨幣寬鬆政策，進一步觸動了市場對資金外流及人民幣匯率貶值的擔憂。由此看，只要26日人民幣不出現大幅貶值就算強勢了，何況還有升值。

在26日晚，“雙降”消息發佈後，即有部分機構發表了對人民幣匯率走勢的看法。據WIND彙總的觀點顯示，其中野村證券認為中國放鬆政策可能會推高人民幣貶值預期；摩根大通中國首席經濟學家亦表示，中國央行在降準的同時再減息，超出預期，這將增加人民幣貶值壓力，預計今年餘下時間中國的資本外流還會加劇。總體看，這些機構主要是擔心貨幣寬鬆會傳遞對經濟的負面看法，同時縮減人民幣息差優勢，加速資金外流，從而加劇人民幣貶值壓力。

市場人士指出，近期從經濟和資本流動的角度出發，加上美元存在升息預期，市場對人民幣貶值預期有所加深。人民幣匯率本身也存在順應經濟、金融形勢調整的空間。短期看，偏空經濟數據和貨幣政策放鬆，可能助漲貶值預期、加劇資本流動，令人民幣蒙受一定貶值壓力。當前人民幣市場匯率仍低於中間價、離岸匯率仍低於在岸匯率、遠期匯率仍處於貼水狀態，印證了市場上人民幣貶值預期的存在。此外，近期全球金融市場動盪，市場交易出現非理性波動，也在一定程度上放大了匯率波動。不過，長期看，決定匯率水平的主要因素仍是經濟基本面、經常項目盈餘狀況。貨幣政策放鬆目的是對沖經濟下行風險，若有助於提振中國經濟增長，改善經濟增長預期，終將對人民幣匯價產生向上的支持。況且，中國經常項目仍保有較大順差，對人民幣匯率是有力支持，中國經濟增速在全球範圍內仍屬於較高水平，因此人民幣匯率不大可能出現深度貶值。